王炸！拥有两大黄金赛道，这家公司将继续高速成长！

今天给大家带来亿纬锂能的深度研报，亿纬锂能并不是单单只在锂电池方向有所作为，其实它拥有两条黄金赛道，另一条就是电子烟赛道。

诗诗会详细分析公司锂电池业务与电子烟业务，来帮助大家来判断它到底值不值得投资！

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亿纬锂能深度研究报告

投资要点：

1、公司是国内锂原电池龙头，有望稳定增长。

2、公司消费锂电池切入三星供应链，有望加速增长。

3、公司动力锂电池切入多个国际大客户，有望翻倍增长。

4、公司电子烟赛道有望高速发展。

公司简介：

亿纬锂能是一家以锂原电池和锂离子电池生产和销售为主业的上市公司，同时深度参与电子烟业务。 

公司成立于2001年，以锂原电池业务起家，于2009年上市，于2014年收购麦克韦尔51%股权进入电子烟领域，于2017年收购金能电池拓展消费电池领域，于2019年扩建三元软包和方形LFP（磷酸铁锂电池），拓展动力电池领域。

公司三大业务板块分别是锂原电池、锂离子电池、电子烟，诗诗把锂原电池+锂离子电池归为锂电池业务。

再看看2019年公司各业务归母净利润占比，锂电池业务（锂原电池+消费锂电池+动力锂电池）占49%，电子烟业务占51%。接下来诗诗就会重点跟大家讲一下这两大业务！

（2019年公司各业务归母净利润占比）

锂电池业务：

一、锂原电池

锂原电池是指以金属锂为负极，不可充电的一次性电池，目前常用于智能仪表、汽车电子，电子安防、ETC、共享单车等领域，未来有望在智能安防、智能停车、智慧物流、智慧医疗等物联网领域加速发展。 

（锂原电池应用场景）

前期国内锂原电池市场被法国SAFT等国际锂电巨头垄断，直到亿纬锂能2005年在技术和市场取得突破后，打破海外企业垄断格局，公司通过技术+扩产+收购，目前在锂原电池领域处于国内垄断，国际第一梯队。

（公司锂原电池发展）

锂原电池行业格局集中，市场小而稳定，处于巨头垄断状态。垄断原因在于市场小且增速缓慢，根据权威数据，2019年全球市场空间157亿左右，年增速仅在5%左右，2024年市场空间为204亿。

（锂原电池市场空间）

锂原电池行业是一条优质而稳定的赛道，亿纬锂能具有较高的品牌壁垒、规模壁垒。

品牌壁垒：锂原电池使用寿命长，新产品得到客户认可需要较长时间，客户认可后不会轻易更换。 

规模壁垒：锂原电池是核心元器件，用户批量采购大，对产品的一致性尤为看重，小规模厂商时常面临一致性不足问题。

因此其他锂离子巨头企业进入动力不大，而国内的中小企业无法打破亿纬锂能的规模优势、资金优势、技术优势。垄断的格局使得公司锂原电池业务毛利率多年保持在35%左右，近三年毛利率保持在40%以上，垄断使得公司拥有较强议价权。

（公司锂原电池毛利以及毛利率）

公司锂原电池在09年上市后迎来国家电网智能电表第一轮招标大行情，17年迎来共享单车、智能安防等需求，19年迎来加速推进ETC红利，业务收入一直呈现快速发展态势。

（公司锂原电池收入以及收入增速）

有人会担心ETC后面增速放缓后，锂原电池业务会不会下滑？未来这两个增长点会接替ETC，成为新的增长点。

一是：智能电表进入新一轮换代期，电表换代有望提升锂原电池增长。

二是：胎压监测自2020年起强制全面安装，胎压监测系统TPMS的加速参透也会提升锂原电池增长。

结论：公司锂原电池业务目前处于国内垄断，国际第一梯队的位置，锂原电池行业是一条优质而稳定的赛道，公司锂原电池业务有望继续稳定增长。

二、消费锂电池

消费锂电池分为两类，一类是非标的小型软包电池，下游领域包括智能音箱、智能手环、智能手表、TWS耳机等；另一类是相对标准化的三元圆柱电池，下游领域主要是电动工具和两轮电动车。目前最大的增长亮点在TWS耳机，所以诗诗主要讲这个方向。

2019年TWS市场全年全球出货1.29亿台，同比增长179%，预计2020年出货2亿台，同比增长56%。

目前德国Varta电池通过一系列专利封锁占据高端市场，主要配套苹果AirPods Pro、三星、BOSE等高端品牌，中低端品牌主要被紫建占据，配套华为、小米等品牌。

亿纬锂能已手握48项专利，目前1254型电池已有三代产品，第二代1254电池的能量密度为363Wh/L，已超越Varta ，第三代产品能量密度更是高达405Wh/L。

同时新一代1454S产品已供应三星Galaxy Buds+，打入国际客户三星，证明其已规避Varta的专利封锁。TWS耳机市场空间巨大，预计公司会持续拓展新客户，销量有望高速增长。

另外，随着智能音箱、可穿戴设备的销量增长，公司的小型软包电池也在稳步增长。公司三元圆柱电池主要客户包括TTI、小牛、格力博等， 将持续受益于海外电动工具需求增长，以及国内电动两轮车锂电渗透率提升。 

结论：消费锂电池中，TWS市场空间大、盈利水平较高，除了TWS，智能音箱、智能穿戴、电动工具、电动两轮车销量也在稳步上涨，公司消费锂电池业务有望快速增长。

三、动力锂电池

动力电池市场空间较大，预计2025年全球装机量将达1225Gwh，市场空间高达7000亿元，较大的市场空间将足够容纳4-5家优秀的二线电池企业作为行业补充。

（全球动力电池市场空间预测）

2014年公司正式发展动力电池，主要方向为磷酸铁锂电池与三元圆柱，2018年三元圆柱转至电动工具，研发投资重心转至三元软包、三元方形。 

目前公司动力电池主要出货仍是磷酸铁锂电池，2017年公司酸铁锂电池装机排名第七，市占率1.2%，2019年公司已成长至行业第四，市占率已达9%。 

三元软包电池牵手SKI，已进入戴姆勒、现代起亚、小鹏汽车供应链；三元方形为自有技术研发，预计2021年陆续投产，主要应用动力（金龙汽车）与储能（移动、电网、铁塔）。 

另外，公司近期发布公告，收到华晨宝马汽车有限公司供应商定点信，标志着公司进入了宝马的动力电池供应链，预计公司配套宝马的为三元方形电池。

结论：随着动力电池需求爆发，公司磷酸铁锂电池竞争力持续增强，三元软包进入戴姆勒、现代起亚和小鹏供应链，三元方形电池陆续投产，公司动力锂电池业务有望翻倍增长。 

电子烟业务：

电子烟板块目前主要是以思摩尔投资收益的形式实现（目前持股比例为33.11%）。

电子烟行业是黄金赛道，电子烟分为雾化电子烟和HNB（加热不燃烧电子烟）两类。根据权威数据，2019年全球烟草市场空间8654亿美元，其中雾化电子烟和HNB分别为367亿美元、171亿美元，渗透率分别为4.2%、2.0%，合计538亿美元，渗透率仅为6.2%，还有很大的上升空间。

思摩尔是全球电子烟中游代工龙头，2018年公司全球中游代工市占率10.1%，2019年公司市占率快速提升至16.5%，而其他4家竞争对手的市占率都在下滑。

（公司18年、19年全球雾化设备市占率）

思摩尔强劲的竞争优势主要体现在两个方面：拥有核心技术、产能规模扩张。

电子烟设备的核心在于雾化芯，2016年思摩尔第二代Feelm陶瓷芯面世，2018年开始大规模量产，并成功搭载在客户产品并成功放量，目前Feelm性能处于行业领先，占比不断提升。

（Feelm陶瓷雾化设备占比）

而Feelm作为第二代陶瓷芯，具备更高的价格与毛利率，使得雾化设备与雾化组件的毛利率均提升至40%以上。

同时，公司近年来产能扩张迅速，2016年总产能为2.2亿只，2019年为11.52亿只， 产能利用率在60%-90%之间，产销率在100%左右。 

（公司近年产能）

因此，近年来思摩尔业绩表现十分亮眼！

（思摩尔营收及增速）

（思摩尔归母净利润及增速）

短期看政策是电子烟最大的不确定性因素。但长期看，政策收紧将有效清退中小品牌商，使得行业加速洗牌，份额将向头部品牌商集中，政策将成为寡头竞争的天然壁垒。

因此品牌商一旦产品通过， 基本不会更换中游代工厂商，意味着品牌商与中游代工厂商将深度绑定，而思摩尔凭借Feelm优秀的性能，国内市占率第一大电子烟品牌悦刻、网红品牌YOOZ等都搭载了Feelm，国际方面，Vuse、Njoy等一线品牌自2018年起也陆续搭载Feelm。未来中游代工厂商市场份额也将进一步提升。

结论：电子烟行业是黄金赛道，思摩尔是全球电子烟中游代工龙头，公司对思摩尔持股比例为33.11%，公司电子烟业务有望高速发展。

财务简析：

公司2020年一季度实现营收13.09亿，同比增长19.20%，实现归母净利润2.52亿，同比增长26.05%，扣非净利润2.13亿，同比增长8.97%。

在第一季度疫情冲击下，公司业绩仍然保持正增长。18年Q4-20Q1这6个季度，剔除思摩尔后公司自身利润同增速分别为27%、46%、81%、339%、309%、176%，公司锂电池业务持续高速增长，属于超预期。

电子烟业务有所下滑，原因是收到疫情影响，思摩尔开工率不足，后面有望恢复。

毛利率：2020年第一季度约29.8%（+3.9ppt），主要系配套工业消费类电池毛利率同比改善、利润率较高的金豆电池批量出货、软包动力电池开始盈利。 

费用情况：2020年第一季度销售、研发、管理、财务费用率约4.3%、2.8%、9.3%、2.2%，同比下滑0.4、增长0.7、下滑0.2、下滑1个ppt。

减值计提：2020年第一季度资产和信用减值损失分别约431和1667万元，合计同比增长39%，主 要系受疫情影响，部分客户回款受到影响。 

研报结论：

1、公司锂原电池业务目前处于国内垄断，国际第一梯队的位置，锂原电池行业是一条优质而稳定的赛道，公司锂原电池业务有望继续稳定增长。

2、消费锂电池中，TWS市场空间大、盈利水平较高，除了TWS，智能音箱、智能穿戴、电动工具、电动两轮车销量也在稳步上涨，公司消费锂电池业务有望快速增长。

3、随着动力电池需求爆发，公司磷酸铁锂电池竞争力持续增强，三元软包进入戴姆勒、现代起亚和小鹏供应链，三元方形电池陆续投产，公司动力锂电池业务有望翻倍增长。 

4、电子烟行业是黄金赛道，思摩尔是全球电子烟中游代工龙头，公司对思摩尔持股比例为33.11%，公司电子烟业务有望高速发展。

风险提示：

1、锂原电池下游需求不及预期。

2、消费锂电池，特别是TWS耳机拓展客户不及预期。

3、新能源汽车销量不急预期。

4、电子烟政策变化影响思摩尔销量。

终于！亿纬锂能深度研究报告写完啦！到了诗诗给出自己思考与见解的时候啦！

这次用两个自问自答告诉大家！

1.亿纬锂能还能入手吗？

答：亿纬锂能还是要看中报，才能决定是否可以入手，业绩决定了亿纬锂能后面的走势。

诗诗对亿纬锂能的锂电池业务比较放心，三个细分方向既有稳定扩张的锂原电池，也有成长空间巨大的消费锂电池和动力锂电池，认为可以维持较高的增长。

那么第一季度受疫情影响的电子烟业务能否恢复，显得十分重要，并且电子烟业务目前受政策影响，短期不确定性较大，可能对短期股价造成一定影响。

总的来说，诗诗认为亿纬锂能中报业绩应该会比较向好，自己对电子烟赛道中长期是特别看好的，有低点是可以考虑拿个底仓的。

2.诗诗一直说的底仓，到底是多少仓位？

答：怕新来的朋友不知道，这个底仓是0.5成仓位，方便后面补仓，一般一个股仓位为1成仓，绝对不会超过2成仓。如果大家本金不是特别多，可以设置底仓为1成仓。

如果觉得这份研报对大家有帮助，请大家不要嫌麻烦，点个“在看”支持鼓励下敬业的诗诗，最后谢谢大家啦！