来来来，牛来啦！

又到天桥底下说书时间。

来来来，来晚了。今天跑去深交所交流了，给大家拍了交易所门口的牛，蹭一下好运也好，牛气冲天。上一次去深交所交流是2019年1月10日，那时候刚好是本轮牛市的起点。差不多两年后再有机会到现场交流。一看本轮牛市，过去两年了，2019年那次交流，坚定喊底部区域一点毛病也没有，你只要敢买，到现在大概率是赚钱的。现在可不一样，结构性行情，有的泡沫化，有的还在低估区域，有的估值适中，现在买错了，可能要套上不少时间。

贴一图，深交所门口的牛，沾沾牛气。

虽然迟到了，但今晚内容有点硬，也烧脑，要内功大增的，望细品。

昨晚的夜报，关于社会杠杆率与股市的看法，开了个头，今天接着理顺一下。天桥下资深老读者以前应该看过大树对于股市的看法。单纯一只个股的涨与跌，短期跟很多情况相关，但长期看唯有业绩持续增长才能支撑股价上涨。对于整个大A股的环境，则跟政策面、资金面、基本面以及技术面紧密相关，而这“四面”之间也是彼此联系。

大家可能听过一句话，A股是政策市。确实是这样，A股历次大底，都跟重磅政策出台有关。咱们这一波股市的底部就是2018年10月底，重要领导人在公开市场讲话，提振了A股的信心，也就是那个时候市场开始筑底，并于2019年1月4日见到本轮牛市的低点2440点。

资金面，其实也是政策的一部分，货币的宽松、收紧，怎么调整这是上面定的，所以也可以归纳为政策面的一部分。只不过，相比较于政策的支持，有时候资金对股票市场的反应会更加直接。看过我投资体系的朋友大家应该知道，我将货币的政策列为第一章的重点，并将货币定为市场最直接的催化剂。

基本面，对于A股大的层面来讲，就是经济的情况，股市要见底，核心也要经济由衰退逐步到复苏的过程。用数字来解释就是由小逐步转正。典型的就是GDP增速，由负增速转化正增速（或者由增速小向增速大好转），这种属于见底好转。大家可能常听说，就是中国经济增长这么多年，GDP增长一直很给力，但股市就是不涨。这里面最大的误区就是大家忽略了经济周期这一事。如果增速由高向低变化，那股市往往表现的不好。这些都在大树的投资体系里讲过。我强调的是周期是一个数字游戏，市场要解决的就是预期问题。不展开讲，如果真要讲，大家要啃的细节太多，很多细节在天桥下可能碎片化的重复讲过了。

技术面是变化最快的指标，也是最容易打脸，但它跟前面几个也有相关。典型就是两个极端，市场极容易因为乐观兴奋而涨过度，技术指标上出现超买，但还会继续上涨。相反，市场在悲观的时候也为因为极度悲观，技术指标上出现超卖，但还会继续下跌。而要改变这种极端的情绪行为时，往往在政策上的助攻。

今晚文章，我们聚焦的重点是社会杠杆率与A股走势的规律。因为从现在市场释放的信号来看，到了资金面政策稍有变动的窗口期，我们理清思路，对股市未来有一个预期跟定位，才会有更好的心态面对这个市场。

简单的理解。

资金面宽松=放水=借贷多了=加杠杆；

资金面中性=正常=借货正常=缓慢加杠杆；

资金面收紧=收水=借贷少了=去杠杆；

可能大家对中间那个“资金面中性”有些许疑问。因为整个社会，按正常的发展，在没有外力的驱动之下，借贷会处于一个缓慢增长的过程，这是欧美国家发展了几百年的规律，中国也是逃脱不了的。

贴一图，我们开始讲过往2007年至今，十几年放水周期与上证指数的规律。

上图中，蓝色线是社会杠杆率水平走势，黄色线是上证指数走势。大树将杠杆的情况分为去杠杆（绿色，主跌）、快速加杠杆（见底上涨）、缓慢加杠杆（震荡行情）三类。

一、从上一轮全球性的危机是2008年的次贷危机讲起。

1、大家看到最左边的蓝色曲线，杠杆率是从2007年开始逐步向下收紧。次贷危机之前当时A股也是疯牛，资金面上早有收紧的信号，但情绪上一直拦不住，真的是疯牛，大家激动的不得了，就是往里面冲冲冲。政策上只能是不断的收紧，政策上的资金也是在收紧，大家也可以看到，随着次贷危机的影响再叠加去杠杆，股指从6124点的神坛跌落至底部1664点。

2、随着次贷危机的加剧爆发，2008年底，国内资金面的变化由收紧逐步转为宽松，开始著名的“四万亿”大刺激计划，这个水量在当时是天量，也是跟随着美国的量化宽松出台的，随后大家可以看到上图中，我标识的“快速加杠杆”这期间大A股1664点触底后真的是天天涨，不停涨，爽多了。

3、刺激之后，经济开始复苏，货币上的宽松阶段性开始退出。开始的时候是超级大放水到现在就是逐步收缩，是一个缓慢的过程，所以大家可以看到上述黄色部分“缓慢加杠杆”。因为在这个时候，你不可能政策大变，一下由松到紧，中间要有一个良性退出，否则那就是玩心跳，也不符合常识。这个时候，股市整体上是偏震荡的行情。

4、随着杠杆率的上涨，又要缓一缓杠杆率的时候了。要可持续发展，软着陆，只能是在持续上涨的趋势上，偶尔控制一下节奏，甚至回调一下，这为未来的发展提供可持续性。否则，泡沫搞大了，大家都难受。而这一时期，股市对应的就是单边下跌行情，熊得不得了。

二、三期叠加痛苦时期。

1、时间点进入到2012年，去杠杆到一个段落。大家看到上述区域，大环境又开始加杠杆了，而这个时期，逐步进入一个新的经济发展困难时期，我记得当时政策上提得最多的是“三期叠加阵痛期”。痛苦了，自然又要拯救大经济，所以放水加杠杆成为趋势。大家可以看到2012年一直到2013年上证指数还在跌，但其实在这个时期，随着政策放水，中小板指、创业板指在2012年12月就已经见底了。从这个方向来理解，放水对市场直接的催化是有效的。再到后面2014年、2015年，多次降息降准，把指数直接搞上天了。我估计天桥下的老股民对2015年的疯牛以及后面的砸盘应该是极端的印象深刻。特别是这个时期，随着互联网的发展，很多场外配资业务也蓬勃发展，然后加速了疯牛的催化。

2、因为疯牛，指数疯涨，后面一彻查，股市就崩了。当时是连续千股跌停的日子，市场完全失去了流动性。没流动性怎么办，还是只能继续放水，大家可以看到后面还有一段持续放水的动作。但股市随着1.0，2.0，3.0股灾，人气也没了。人心散了，市场需要重新再来过。而股灾告一个段落，政策上放水也逐步趋缓，并从2015年开始往后四年，连续提到去杠杆。2016年至2017年，货币政策更多的是中性，趋缓，市场出现的是结构性行情的慢牛。你涨你的，我跌我的。

3、时间点到了2018年，去杠杆进入这个新的阶段。那一年确实是痛苦，有中美贸易摩擦，P2P爆雷，各类债务违约，失业率也很高。很多刚买了房的年青人，最担心的一件事就是失业。一旦失业，就无法还房贷。这应该是多方面带来的阵痛，去杠杆也是其中助攻的部分。而股市的表现，大家可以看到上证指数全年下跌，真的是你个么策略，什么投资方法论，也是吃土。直到了2018年10月重要人物讲话了，行情开始筑底。

三、疫情引发的危机，特殊的放水时期。

时间点进入2019年，大家又可以看到蓝色曲线开始向上，这又是放水加杠杆的开始。2019年年初，在低潮过后，出现普涨行情。这一次放水明显比之前克制很多。经过前面几个大周期的折腾，透支是不用说的，所以管理层学会了克制，不去追求量更多的追求质，寻找中国伟大复兴的可持续发展。如果没有疫情的影响，放水会相对克制，市场的表现在2020年更多的是会随着经济复苏，出现结构化的行情，这是由业绩驱动的。但疫情的黑天鹅来袭，人性再次恐慌，政策也必须再加重磅的出台。特殊时期的大放水也就来了，大家可以看到上述蓝色曲线对应的部分又处于快速上涨的阶段，而市场在前期也出现过普涨的行情。

近期随着政策信号的释放，其实已经给了大家的预期，宽松是木有啦，接下来更多的是中性的货币政策。结合前面几次的加杠杆，去杠杆周期。

顺序应该是这上面理清的那样：快速加杠杆——缓慢加杠杆——去杠杆。

接下来应该是缓慢加杠杆，而对应前几次的规律，股市行情更多的是偏震荡，或者结构性慢牛。2011年那波，大树还是菜鸟，也没感受到市场规律。但就2016年至2017年的结构性慢牛，核心还是买好的优质股票，这逻辑没毛病。但一定要记住，买的好是盈利的重中之重。

大趋势的逻辑也整理清楚了，放平未来股市的预期，保守点总不会错。我个人目前的着眼点，依然是明年的春耕行情。要再高的预期没有，一切边走边看，继续重仓压化工。

今晚就到这，剩下的时间交给留言区，拒绝白瞟，大家记得点“在看”，攒人气。

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