说个被严重错杀的公司！

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今天大盘低开高走，北向资金净流出12.5亿。我昨天重点提示风险的医药、白酒、新能车继续维持弱势。这样的调整还算是比较健康的，也给想上车的朋友入场的机会。光伏由于传言高瓴资本会再次进行布局而大涨。

我的公众号一大特点是，不仅会聊一些机会，同时也会提示风险。回头来看，当然有看错的时候，但我始终保持观点和态度明确，只讲真话。

我对短期热度太高的行业，会本能的冒起危机意识，这几天，网上对热门基金经理的疯狂追捧，更让我警觉了。

比如说下面这个段子，相信不少朋友也在别的号主那里看过了。

作为一个不大不小的老韭菜，这种追逐明星经理像追星一样疯狂的现象，我也是头一次见，再考虑到估值和股价几倍的涨幅，我暂时只会对热门赛道保持观望。

毕竟，我近期建仓的几家非核心主线的龙头公司，表现也还是挺不错的，这也让我进一步确信：赚钱，没必要非往热闹的地方跑。

今天要说到的公司天味食品，其实也正是一家处于好赛道，但是受关注程度没那么高的公司。

一、先说行业

天味食品所处的赛道为复合调味品，核心产品为火锅调味料、中式复合调味料（川味）。

复合调味品行业的一大特点是，空间广阔且集中度低，龙头企业有望逐步整合市场。

2019 年中国复合调味品市场规模达 868 亿元，预计其中增速最快的两个子品类火锅调味料、中式复合调味料 2025年市场规模将达 584 和 509 亿元，2019-2025 年 CAGR分别为 14%和 16%。

2019 年包装火锅调味料及中式复调 CR5 和 CR3 为 35.4%和 9.2%。

另外一大看点是，中国复合调味品行业渗透率提升空间很大。2011-2016 年，中国复合调味品市场占整体调味品市场的比例自 16%上升至 19%，复合调味品的渗透率提升明显，但相比美日等发达国家仍有很大差距。

目前市场对调味品公司海天味业、千禾味业、恒顺醋业，也包括天味食品、日辰股份、港股颐海国际等公司的估值都打得很高，充分认可了调味品是一个优质赛道。

但相对来讲，复合调味品是比酱油、醋等更好的细分赛道，因为复合调味品行业整体增速更快，市场也处于蓝海阶段。

二、公司简述

复合调味品目前有两家公司处于明显的行业领先地位，分别是颐海国际、天味食品。

老实讲，背靠海底捞这颗大树，颐海国际确实得天独厚，一方面有海底捞这家强大的关联生意伙伴，另一方面还可以借助海底捞的品牌力量开拓市场。

天味食品这边，就没有那么强硬的靠山了。

不过，天味的特点就是，作为一个没有伞的孩子，跑的比别人勤奋多了。

公司的两大产品品类为中式复合调味品和火锅底料。

中式复合调味品方面，公司在鱼调料、中式菜品调料、小龙虾调料三大细分品类均有产品覆盖，并且在产品数量上明显领先于可比公司。

火锅底料产品方面，尽管公司在总的产品数上相较德庄、红太阳等公司有一定差距，但在川味火锅底料细分品类上则是处于绝对的领先地位。

另外，公司对广告营销的投入，也力度十足。

2019 年， 公司销售费用率达 13.9%，其中广告宣传投入占收入比例为 6.2%，在调味品上市企业中排名第二，也明显高于安记食品、日辰股份等复合调味品公司。

在行业品牌建设阶段，我们认为重宣传投入将有效的扩大公司品牌的知名度，建立消费者认知，从而形成品牌力，进而打造壁垒、驱动增长。

其实说白了，食品饮料类的公司，对于研发的投入，保持力度很重要，但更重要的则是砸钱做好品牌推广，典型的成功案例，就是中国飞鹤、伊利、海天味业等。

值得一提的是，公司最近出来的业绩快报不及市场预期，导致股价连续大幅下跌。

而导致净利润不及预期的，就是天味食品在2020年四季度加大了广告投放力度，拉高了费用，也就拖了净利润的后腿。

但从长远角度来看，现阶段做大品牌才是最重要的事情。

三、股东简析

天味食品在 2020年5月做了一次定向增发，引发了业内明星机构抢筹，易方达张坤、景顺长城刘彦春赫然在列，定增价格为 57元/股

对于明星基金，我认为不一定要完全参照他们的投资操作，但每次同时有几个明星经理看好的公司，我们一定要引起充分重视。

顺便说下此次定增的背景和意图，主要是因为公司产品常年处于供不应求、产销量接近 100% 的大背景。

而这次定增，将增加天味食品火锅底料 9万吨产能，川味复合调味品 10万吨产能，加上IPO募投分别扩产火锅、川味 1.4万吨、0.8万吨产能，公司未来两年内新增产能共 21.2万吨。

2019年末，天味火锅、川味产能分别是 4.5万吨、4.5万吨，共9万吨。

这就是产能直接翻倍有余了。

四、股价与风险

业绩预告不及预期后，天味食品连续大跌，距离前期高点最大跌幅一度超过 25%，下杀的空间比较充分了。

风险方向，龙头公司颐海国际也在大幅扩产，目前颐海国际总产能约 16.8万吨，预计 2022 年产能有望扩张到 49.8 万吨。

行业龙头纷纷大幅扩产，会不会导致本来的蓝海市场，变成竞争激烈的红海市场？这是值得注意的风险。

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