出大事了...

昨晚美联储的议息会，算是很长时间以来最重要的一次，市场非常关注美联储会不会针对当下过热的经济采取一些行动，会不会考虑用一些手段压低美债的收益率。

这事确实很重要，毕竟影响全球的金融市场。之前就有人问，总见你把美国10年期国债收益率挂嘴边，这东西和中国的股市有啥关系？

财经爽文很多，分析得头头是道，话不多说，咱先上图：

目前，对于绝大多数抱团股来说，分子端（也就是业绩）影响不大。短期的关键在于分母端，也就是贴现率。由于这些核心资产的折现周期很长，大机构都是做长久期贴现，所以分母一丁点的变化影响就很大（毕竟是个乘数）。

肯定大家觉得很抽象，我还是贴个最简单的公式，注意看分子分母指什么。

重点来了，绝大多数人估计都没想到，这个贴现水平（r），和国内的利率水平几乎没有任何关联，但却和美债10年期的收益率高度挂钩。从数据的拟合结果可以说明这一点，二者强相关，至少从2017年开始外资进来之后是如此，可以再回到上图看看。

光是看数据不行，得再从微观逻辑上去找寻根源。2017年开始，外资定价权在加强，估值方法主流使用的就是DCF，那外资依据全球资产价格波动做定价就是个关键原因。但这一点不能用北上数据去验证，北上无法穿透，QFII的数据也不太好说明。

所以，只能简单地根据2017年这个外资大举进场的时间节点左才相，然后再从数据相关性的逻辑去判断。数据反映出来的是什么，再总结下：美债10年期上升，纳指、A股核心资产和港股核心资产，基本都下跌，走势相对一致。

……

回到国内市场。咱们的核心资产为何短期下杀幅度会如此巨大，之前咱们其实已经聊过，主要是因为绝对收益投资者（某些机构）触碰阈值之后的被动减仓行为所致。

对应的，核心资产暴跌后悲观情绪增加，有人开始对比2018年和2011年，担心会不会形成单边下跌熊市？

今年肯定有结构性的风险，2018年和2011年是两次全年下跌，但2021年基本不具备这种概率。

首先看2018年，连续去杠杆经济预期越来越差，业绩负增长，加上贸易战的冲击，对市场估值带来巨大的下行压力。2021年会不会由于政策收缩导致过于悲观的经济预期，考虑到海外恢复节奏比国内更慢，在海外经济不错的节奏下国内很难出现经济的大幅下行。

而压缩杠杆对于政府层面可能有控制，但对于企业层面会放宽，信用总体是向下但呵护企业这头。数据层面上来说，今年下半年企业累计增速可能还是在20%以上。

而2011年，大幅的货币紧缩贯穿全年。今年基本不太可能大幅收缩货币政策，央行政策总体偏中性。加上经济和盈利的预期很难大幅崩塌，所以单边牛市基本不太可能。

......

那所谓的结构性风险与机会在哪？

结构性风险主要在抱团股上，一是估值确实太贵（看下图，这才修正很少一部分），二是属于美元链条上的产物，和外面的资产波动关联度高，美债收益率超预期走强的概率还在提高。

唯独那些赛道高景气的公司会独立突围，再度新高，这就是咱们讲到的核心资产内部分化的关键——看分子（盈利）。

结构性机会，就是国内核心资产以外的地方，以中证500为代表。一是相对便宜（看下图，还在往历史低位靠），二是和美债相关度低。

另外，关于顺周期，咱之前提过有色、化工的机会，前几天卖方老师的策略汇总也还是在提这东西，咱单独讲讲：周期涨价的品种超额收益高点和PPI高点基本同步，因此顺周期的超额收益可能会在5月见顶。有色可能在前（有色里铜最强，观察铜价），化工在后（观察石油价格）。

不过，国外的PPI见顶相对较慢，有小概率会导致咱国内的PPI环比和同比维持在高位，所以不排除继续延续景气。后期根据数据情况再聊，先给做这块的读者讲个判断方法，自己也该把相关指标关注起来。

……

最后收个尾，还是回到美联储的会和美债这个角度上。咱就不像一堆财经爽文那样高谈阔论了，本来也不是研究这块的，讲几个事实：

1、联储虽然对今年的经济前景比较乐观，但是对于未来两年的经济走向仍然比较保守，这和市场的通胀预期、经济过热相悖。另外，很多大宗商品的库存近期大幅上升，这一点也值得警惕。

2、虽然美联储主席鲍威尔昨夜发誓2024年前不加息，但是4/18联储官员预期2022年加息，7/18预期2023年加息，利率政策态度边际变化略鹰。但鲍威尔做了很多解释，尽量去遏制市场加息预期前移。

3、市场幻想联储用各种工具去压低美债收益率，继续给市场打强心针，然而期望落空，美联储暂时不打算给市场喂糖。

码文的这会，美债10年期收益率的大幅跳升，估计很快就能见到突破1.80%的关口。希望大A的抱团股，争口气，顶住~~

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