这个大白马快腰斩了！
原创：南山之路 南山之路 2021-11-25
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这几天免税龙头连续回调，后台也有不少朋友频繁问到，大家对免税龙头应该都比较关心，南山就先聊聊这个近期连续回调的龙头。回调的直接原因，主要是免税龙头发行H股稀释股份，疫情反复影响海南客流量使短期业绩受损。而本轮回调更深层次的原因则在于，免税龙头在过去几年大涨后，推动估值进入了很高的位置，所以这轮回调，更多的是杀估值。其实按照以往的经验，一般长期逻辑良好的大白马，回调 30%就是很充分的杀估值了。但是很不幸，2020年狂野的公募抱团将一大批白马估值打的太高，使得 30% 的回调仅仅只能消化泡沫，无法创造良好的上车机会。现在回头来看，尽管免税行业由于国家大力鼓励免税消费回流，长期前景依然值得看好，但过早上车无疑使得成本偏高了，也浪费了不少的时间。免税龙头这波从最高点下来接近腰斩，调整幅度超过了许多投资者的预期。这确实是一个比较大的教训：A股涨起来会涨过头，跌起来会跌过头的特性，几乎是永远不会改变的。毕竟，就算是成熟的阿美市场，这种特征也十分明显。
所以今后在布局任何一家公司时，还是要在综合确定性、景气度和估值后，对布局的节点更加谨慎小心。昨天的文章《可以布局的公司！》里，南山总结了4种容易产生大牛的模式，分别是：快速增长的新兴行业、寡头垄断型、困境反转、周期反转。
后来南山仔细思索了一番，发现漏掉了一种很重要的容易出大牛的模式：大行业小公司。
简单理解就是，在一个空间较大的行业里，竞争力突出的龙头市占率较低，还有很大的提升空间。
实际上这种模式之下，可以挖掘的长牛公司非常多，这里做一个简单的量化。可以认为，一个竞争力突出的行业龙头，市场占有率低于 15% 之前都是“大行业小公司”的典型。在市占率不断提升的过程中，龙头公司往往由于规模效应、品牌力不断提升，可以使得利润增长大幅超过营业收入的增长，从而推动公司价值快速增长。普遍来讲，当市占率达到 25%~30% 之后，这种模式往往就走到了终点。因为到达了这个市占率的临界值后，想要继续提升市占率就越发的困难，提升市占率带来的业绩增幅也会快速下滑。大家肯定会灵光一闪，很多传统行业的龙头不都是符合这种模式的吗？南山要提醒的是，这种模式要走通也有一些硬性的条件，比如说，产品必须要有一定差异性、行业要有一定的进入壁垒、产品要符合规模经济效应，具备品牌识别度的行业则更好。更重要的一点是，这个行业受到的管制要相对较小，市场化程度要比较好，否则很不利于龙头扩张份额。总结起来，南山认为符合这种模式的，主要有以下一些行业：1、医疗服务，眼科、牙科、OK镜、专科医院、药房；2、食品饮料，调味品、功能饮料、卤制品、宠物食品；这里主要是做一个梳理总结，归纳下南山重点关注的一些行业龙头里，符合“大行业小公司”模式的公司。具体到行业，以上所列的行业中，各自的具体逻辑还是有很大差别的。
比如说医疗、消费板块，整体上，行业长期来看会维持较快速度增长，尤其是医疗板块的眼科和牙科，长期增长速度还会保持在很高的水平；至于地产链，随着地产行业的黄金岁月过去，这些地产（基建）链行业要有较好的总体增长，显然不太可能，但行业龙头挤压中小企业的份额还是很大概率会发生的。再落实到投资中，还需要根据各自公司的确定性、景气度、估值进行综合考察。在文章留言区，我们可以交流一些公司的看法，大家有问题可以给我留言。免税龙头的调整是杀估值为主，是短期对发行H股和疫情干扰的反馈，长期逻辑依然较好，也要吸取这个教训，今后对布局节点需要更加慎重。“大行业小公司”是长牛频出的一种经典模式，大家可以多多应用这种模型来筛选优质公司。
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