有人亏了上百亿

周末最大消息，无疑是挺过两轮牛熊，私募大佬但斌默认“清仓”传闻。按照但斌的理论，好公司应该越跌越买，而不是砍仓。但从实际的行动看，但斌显然没有做到知行合一，时间的玫瑰变成了割肉的玫瑰

我看了下但斌的产品净值曲线，从2021年3月以来一直处于回撤中，其中一个产品最大回撤超过了44%。按照东方港湾300亿的管理规模，这一波回撤亏损超过百亿

单从净值曲线看，他又做到了知行合一。按照但斌的理论，茅台、腾讯都是极其优秀的公司。

茅台、腾讯股价都是在2021年2月见顶，腾讯一路向南，茅台在去年9-12月反弹了30%，但斌净值的走势和茅台、腾讯股价走势是吻合的。

如果真的意识到估值贵，去年2月就应该减仓甚至空仓。但一年过去，30%、40%的回撤都扛过来了，这时候的清仓，对市场的看法估计不是第一影响因素，更多的压力来自于投资人。

一些私募的投资人往往是又要马儿跑的快，又要马儿不吃草。他们希望自己持有的产品是收益高、回撤小。

市场上确实存在这种产品，但如此完美的产品往往会面对规模的快速扩张，管理人能力的扩张赶不上规模的增速。

收益高、回撤小、规模大，是不可能三角，理论上三者只能选两个。此时要么牺牲收益率，要么牺牲回撤。

而但斌显然放弃了回撤，但无止尽的下跌，进场晚的投资人已经开始亏本金，但斌再不减仓会导致亏损更大。

前段时间有一位私募基金经理和我诉苦，他最近回撤也不小，每天收了盘就要面对客户群里的“狂轰滥炸”，收了盘就是应对客户、渠道给的压力，要开电话会议安抚客户和渠道的情绪，连日常的研究工作都无法顺利完成。前两天还急火攻心，得了带状疱症再加上上海近期疫情，看个病都非常不方便，太难了...

市场不好，这些规模大的机构船大难调头，回撤在所难免。而个人投资者资金量小，又是自有资金没有太大压力。努力学习提高自己，跑赢这些大机构还是可以的。大家要对未来有信心，小韭会陪着大家一起走下去

不过从但斌2015、2018年清仓后的市场表现看，指数最多下跌10%后就见到了大底部，但斌的清仓也被戏称为“但清底”

当前创业板平均估值为51倍，2018年最低时平均估值仅有28倍，上证指数平均估值为12倍，2018年最低时平均估值11倍。

（图：创业板PE BAND）

（图：上证PE BAND）

可见“但清底”虽到，不同的资金对风险管理不同，如果是个人闲钱，没有杠杆，是可以进场捡点估值低的便宜货。但和2018年遍地是黄金比，还有一定距离。

说到但斌，就不得不说说他最喜欢的茅台。

根据第三方渠道数据，茅台2022原箱价格下降到了2750，散瓶价格下降到了2550。记得去年年中的时候，原箱和散瓶价格分别在3200、2900左右，此次价格下降了15%。

当下宏观经济并不好，再加上疫情导致聚会减少，白酒的消耗降低，茅台这种价格波动在我看来是正常的。

就像奢侈品大家第一反应想到爱马仕、想到LV，高端白酒相信大多数人的第一反应是茅台。

等到疫情过去，消费回暖，茅台依旧会供不应求，价格重回涨势。

此外，茅台这个月底或者下月初上线电商平台，电商平台主要是卖非标产品，比如生肖酒，43度的茅台等。

茅台电商平台的上线，在我看来是打开了茅台的第二增长曲线，打击的是其他价格带的白酒厂商，而不会损害茅台自身品牌。

我逛了下京东，发现43度飞天茅台比普五价格还要低100元，如果在山姆会员店购买可以便宜300多元。

这里小韭也想做个投票，同样是1000附近的白酒，大家更愿意喝哪一款呢？

茅台新上任的丁雄军董事长对业绩诉求很强，茅台电商平台就是由他推动的。而历史上白酒股的股价上涨的重要催化之一就是管理层变更。比如过去几年的大牛股山西汾酒，就是在2017年李秋喜上任后开始涨的。

此前丁董事长在交流中也给了不少信号，预示着茅台可能会重回高增长，让我们拭目以待。

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