市场在担心什么？

如何学习理解“共同富裕”？

1、为何促进共同富裕？

其实可以回溯到十九大报告中指出的我国社会主要矛盾的变化：“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。“不平衡”我们的理解就是“分化”，“不充分”我们的理解就是存在薄弱环节、要补短板。主要矛盾变化了，贯彻新发展理念，《把握新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局》一文非常详细阐述了新发展理念，第一条就是共同富裕，足见重要性；第二条是“不再简单以国内生产总值增长率论英雄”。从初心角度讲，80年代提出“贫穷不是社会主义”，允许一部分人先富起来；现在强调“共同富裕是社会主义的本质要求”，先富带动后富，兼顾公平和效率。“实现共同富裕不仅是经济问题，而且是关系党的执政基础的重大政治问题。我们决不能允许贫富差距越来越大、穷者愈穷富者愈富，决不能在富的人和穷的人之间出现一道不可逾越的鸿沟。”

2、如何促进共同富裕？

我们认为，可以从居民收入端和支出端两个大的维度去理解促进共同富裕的政策措施。收入端可以分为初次分配（平台经济监管、调节高收入、打击非法收入）、再分配（财政税收政策，房地产税、遗产税、资本利得税）、三次分配（主动做风险）等三个方面。在支出端，我们的理解是，降低居民“刚性支出”领域的成本，尤其是教育（强调普惠公平）、医疗（强调公益属性）、住房（房住不炒）等方面，不是简单让多生娃，而要放到共同富裕的大格局下去理解。

3、后续推进和影响？

2018年资管新规刚落地的时候，市场反应也很大，但过去两年也在执行，但市场反而温和很多，总会有个政策和市场相互适应的过程。最终还是看基本面，明年稳增长压力渐增，会相对温和很多，而且政策的大方向是监管规范，相关受影响的行业需要耐心等待政策底，慢慢关注短期剧烈的核心资产的中长期价值。目前有点像2018年市场担忧国进民退，担忧民营企业的发展前景一样，是泛化的担忧，后期预计高层会有一些表态、一些鼓励、一些转向信号来逐步消除市场担忧，坚定投资者信心。机构对未来战略性乐观的态度源于我们对党领导智慧的信心和对中国长期竞争力的信心。也许多年以后，我们的国家发展得更强大了，我们的产业发展得更有竞争力了，我们投资的企业发展得更壮大了，再回头一看，我们会感怀此时的机会。

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白酒板块回调点评：

1、国家市监局召开座谈会，白酒酱酒无序扩张引发监管预期。酱酒热起源于2018年，受益于茅台酒供给不足需求外溢，也反映了居民收入水平提升后，对品质生活的追求。目前酱酒尚处于产业发展的初期阶段，需求爆发式增长，业外资本一方面通过收购扩产，提高酱酒产能定价权；另一方面通过贴牌、定制、代理等形式，获取高额渠道利润。业外资本无序进入酱酒行业，加大了行业潜在风险，并引发“酱酒热”监管预期，这是8月20日白酒板块超跌的主要原因。机构认为对酱酒行业进行规范引导，不仅有利于保证酱酒产品质量和价格体系稳定；长期看也将加速行业集中，利于产业龙头，如茅台、习酒、郎酒等。

2、在先知看来，目前茅指数都让位宁指数了，白酒赛道不属于政策扶持范围，但有些白酒盈利能力高，依然会作为不少基金经理配置，但靠配置白酒领跑躺赢，站在巅峰时代已经一去不复返了，但需要降低预期，如果愿意降低预期，在适当估值水平还是可以作为板块配置之一。

3、党中央已经做出决策，要走中国特色的共同富裕之路。要调节收入，高收入群体要做贡献，高盈利企业自然也得做贡献。资本市场要为国家战略服务，资本市场不能被资本绑架，资本市场必须讲政治，不能仅仅只有利益，这是认识我国当前股市的重要基础。

4、所谓政治，通俗的说，要了解党中央的意志是什么？我们都清楚，我国体制实行党管一切，党的意志，党的力量在社会运行中的力量有多强。跟着党中央走，就是顺势而为。在中国这片大地上，中国共产党就是天。你要逆天而行，还是顺势而为，这个道理不复杂。

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医药板块回调点评：

1、源于几个因素的共振

（1）昨天安徽省出台文件做IVD试剂集中采购，市场从担忧IVD 企业的业绩受影响，进而泛化到担忧所有医疗器械企业。

（2）大家担心医药作为民生重点，会有政策限制风险。

（3）昨天医药龙头恒瑞出了低于预期的中报业绩。

2、从政策的角度看，在医保控费的大背景下，国家集采在药品、高值耗材等领域的既定目标不会改变，这对于市场预期和投资逻辑将是不可避免的压制因素。同时，每年下半年是药事政策密集出台的时间段，因此对于医药板块的情绪压制或将持续。从业绩的角度看，中报业绩披露已近尾声，业绩高增长标的在中报披露后出现利好兑现，而业绩欠佳标的在披露中报后难免出现调整。从目前到三季度业绩披露前，是较长的业绩真空期，没有了业绩驱动刺激的高估值医药板块，从历史复盘看，都是处于较为波动的状态。在板块间“跷跷板”效应下，短期医药板块调整在所难免。

3、医药政策核心是通过医保支付端来进行调整，因为全国最核心的医疗资源都在国家主导的公立医院，政府有绝对主导力，所以更多是通过经济手段来调整。长期来看，支付端的调整更多的是腾笼换鸟，改变细分板块对发展格局，但总量依然是维持较快增长，这是需求决定的。也就是说蛋糕依然在变大，只是切蛋糕的方法每几年变一次。虽然其中孕育着机会，但诸多不确定因素也给研究与投资带来不少难度。

4、市场当前振荡剧烈主要因素是部分行业板块估值偏高，对利空政策的负面情绪放大效果明显。无论是IVD集采政策也好，白酒座谈会也好，实际上政策对行业和企业的短中期盈利影响比较有限，但市场担忧泛化扩散，更多的是觉得产业和市场的政策导向不明朗，担心高盈利的企业的中远期前景。这种担忧从教育、传媒、互联网行业的政策冲击开始，逐步积累到现在，而昨天医药和白.酒行业的政策再次成为担忧扩散的导火索，所以情绪宣泄极致，市场反应剧烈。所以先知继续看好行业景气确定而且政治正确政策支持，业绩还能不断超预期的锂电光伏半导体硬科技成长主线。

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我们正经历着一个关键的历史进程——中国由大到强的拐点时刻。

此时此刻，我们面临的压力与外部环境都无比复杂且容易反复。用正确的方法论和价值观，保持客观和冷静。善于情绪管理的投资大师，始终都会在下跌多冷静思考，甄别是杀逻辑还是杀估值，在上涨多关注风险，避免情绪亢奋带来的从众效应。

每一次市场的洗牌，都是对投资体系和信仰的考验，风雨后大浪淘沙，真正优质的公司依然能够不断新高，背后是价值创造的驱动。

今天就讲到这，晚安。