预期，转折！

核心观点：与经济相关的重要政策预期正在发生转折，政策态度与方向变化更为重要。短期内投资者的持仓还没有为此做好准备，行情还有延展的空间。风格上，权重价值搭台，景气成长唱戏，先价值后成长。首先情绪修复的是过去过渡演绎长期悲观预期的港股、金融、地产、消费等权重，这也有利于稳住大盘指数，避免系统性风险。随后，在中国经济复苏路径清晰之前，市场主线大概率回到内需且与总量经济关系不大的方向，包括景气驱动的光伏与政策驱动的信创。

预期的转折：近期的A股市场出现了一些重要的现象：第一，股票定价对利空因素（比如中观数据疲软、社融低于预期、1105国家卫健委表态）钝化，但对利好的反应更为积极；第二，题材类/主题类的股票非常活跃，股票市场对政策的响应非常快；第三，从近期上涨的轮动结构来看，从与经济低相关性的品种向与经济高相关性的品种切换。以上的变化表明，市场对于“弱现实”的悲观经济预期已经形成高度共识，高风险偏好的投资者率先入场，低风险偏好的投资者的仓位回补。

交易的焦点：顺周期的时刻与困境价值的反弹。对于股票策略，由于预期的重要转折以及仓位上较大的回补空间，短期市场资金的审美方向更关键。尽管当前的政策从力度上讲并不大，比如地产重点在于优质房企的纾困，疫情优化的重点在于“科学精准”，实际对于短期提振增长可能相对有限，但重要的是方向的转折与难以证伪的“未来政策”的预期正在主导行情。5月反弹行情的交易的焦点在实际改善大的方向，而当前的反弹行情的交易焦点在预期改善大的方向，与当下的基本面和业绩无关，进而出现了如信创、地产、金融等题材的活跃以及顺周期板块的短期反弹。因此，低预期、低估值、超跌空间以及具有政策的边际成为反弹行情的重要思路，短期内顺周期板块与困境价值在市场资金情绪方向上更占优。

真正的趋势：制造业资本开支的扩张。从短期的角度看，由于市场仍处于存量博弈的结构，预期变化的程度差异往往会导致风格结构之间的资金跷跷板效应，尤其地产金融等权重对其它前期涨幅较大的板块造成明显抽血效应，所以部分前期上涨较好的指数与个股在近期出现了明显的回调，包括我们坚定看好的光伏主线。由于经济发展方式和思路的转变（更加重视高质量发展，更加重视产业链安全、能源安全与粮食安全），传统领域的金融地产政策供给更多的还是以托底和纾困为主，降低经济社会发展的负向风险；从中期的角度看，不论是产业政策还是金融政策（例如贴息、允许进一步加杠杆）均将着重于转型升级以及高技术制造领域，也包括医疗基础设施的建设，制造业资本开支有望成为重要的行业比较与选股线索，这意味着更确定的需求前景以及更丰富的政策供给。因此，我们认为在预期躁动期后，主线将重回转型与内需扩张领域，战略上仍长期看好高景气高确定高性价比的光伏主线以及利空出尽触底回升超跌反弹的恒生科技，战术上短期内预期修复相关的地产链条、医疗器械板块相对占优。详细完整点评请见机构小秘圈。