风格切换了吗？

成长主线回调点评：

今日市场出现剧烈变化，基建链等受益稳增长的低位板块显著反弹，以锂电光伏半导体为主的硬科技成长主线出现显著回调，机构热议当前市场是否会发生切换。市场纠结点是面对新能源的焦虑，主要来自于交易配置层面的拥挤与估值。寻找低位板块，是焦虑下的自然反应，而稳增长如基建链，具备边际改善逻辑。

交流下来，目前市场上机构大致分为三类，一类价值型，一类成长型，一类摇摆型。价值型的机构始终坚持老白马的投资风格，认为现在白马股慢慢跌到合理区间，虽然上半年公司业绩与市场表现不佳，但认为白马进一步超跌恶化的可能性小，所以不会割肉并等待越跌越买的机会；成长型的机构基本坚持成长主线不动摇，短期调整蓄势，拉长看是为了将来能够迎着成长、政策、景气、趋势再次出发，中长期逻辑仍未完全兑现，景气确定性未破坏，并且不断调研跟踪产业供需情况来提供持仓信心，安全垫丰厚无明显减仓；摇摆型的机构上半年在延续去年白马股的投资风格中未获得明显收益，所以在六七八月选择调仓成长主线，赚了一部分市场风格的钱，由于对长期的价值并未认知，所以在当下开始兑现成长主线的盈利又准备调仓到价值白马，准备以明年低基数的视角做安全边际相对较高的投资。

思考当前市场发生的的新能源VS稳增长切换，可以对比下去年的 医药VS顺周期。去年上半年最强势行业是医药，Q2底机构持仓达22.05%，第一大持仓行业，医药自身历史极值水平，CXO与医疗服务估值高企，龙头当年PE已过100倍。下半年医药出现了一个有体量的对手：顺周期。下半年白酒、煤炭、有色等跑赢。但同时，医药行业指数也并未就此见顶，尤其高增长预期的CXO与医疗服务依然有相对收益。

对比去年情况，当前稳增长不如顺周期，因此，先知认为今年四季度处于传统旺季的新能源不会差于去年四季度的医药，配新能源中的“CXO”与“医疗服务”无忧，也就是先知在小秘圈持续强调跟踪的主线中最景气最确定的龙头与中军，可以不马上加，但不是顶，不用慌着减。先知认为成长占优的格局不会在短期结束，但成长风格内部也会有所分化，结构上会朝向逻辑更加确定的环节进行演绎。

就像前天文章中所强调的，9-10月可能是宏观环境最大是大非的阶段，也是宏观预期最容易摇摆的阶段。A股大概率将波动加剧，据先知了解也有比较保守型的基金经理逐渐开始收缩仓位兑现盈利来应对接下来两个月的不确定性，投资者同样也要做好应对波动的准备，降低预期收益率，不要对过去三个月的持续上涨产生出不理性的线性思维。

结构选择上，虽然超跌反弹持续性不宜给与过高预期，但是市场风格在很长时间内难以撼动，依然看好硬科技锂电光伏半导体成长主线，短期调整不改长期趋势，逢可观回调仍是逐步关注的机会。硬科技的成长主线，现在处于“底部的顶部”，短期不便宜也会调整，但跌下来机构就敢加，就像2005年上海静安学区房，如果涨多了也会短期调整，但这一类的东西跌多了就是机会，而且现在回头看05年的房子其实是在底部。今年，当市场暴跌时，需要不忘牛心。要从一座山，攀上另一座更高的山，第一步便是下山。

-----------------

光伏：波动之下，更见坚定的价值

今日光伏板块有所调整，主要系交易层面因素。基本面的强势支撑不减反增，行情波动之下先知继续坚定看多光伏主线龙头。

牛市多波动，而基本面的强势则在波动中支撑中枢上移，如2020H2需求高景气所带来的光伏行情。截至目前， 2021光伏的需求走势极类似2020，上半年因疫情或涨价而滞后，6月底因疫后恢复或座谈会而出现拐点，而从Q3开始需求加速释放的信号渐渐明确，期间行情在质疑与坚定的交替下波动上行。因此对于2021后续的走势判断，先知认为依然应当从需求出发，由于需求确定，行情向上的大趋势则确定。

回归到光伏基本面，需求改善趋势明确。海外PPA电价上调，招标备案项目充沛；国内户用抢装继续，地面电站临近并网时点，加速启动进行时。在此背景下，今日产业链继续涨价，其中复投料最高价来到21.5万元/吨，部分玻璃厂提价4元来到26元/平水平，背后反映的是反馈至上游的需求预期再次抬升。从下游排产情况看亦可得到印证：9月组件环节一线龙头接近满产，排产绝对量环比改善超30%。龙1当前组件开工率提升至80%-90%，计划单月排产超4GW，环比提升30%以上；龙2-龙4预计8月排产2-2.5GW左右，9月自有产能预计满产，排产规模预计均在3GW左右；龙5-龙6等9月排产均稳步提升。

-----------------

锂电中游上游：情绪释放，迎着趋势与景气再出发

今日新能源车板块盘中振幅加大，同样主要是市场近期在获利盘较多的情况下，板块拥挤情绪波动的体现，需要强调的是：

基本面没有变化，年初以来终端产销一直在超预期和上修，产业链排产环比也在稳步上行，紧缺环节的价格走势表现强势。更重要的是，产业链中报均兑现了高景气，部分公司在价格弹性、经营杠杆、规模效应下盈利能力超预期，甚至是相对较有压力的电池环节也以量补价实现可观的业绩增长。即使是芯片供给等阶段性瓶颈，一是在电池紧缺的背景下暂未看到向中游传导，二是市场也有充分预期，且认知到供给对趋势并无影响。

板块估值与成长匹配，锂电中游各环节龙头多处于明年40倍左右的估值，部分标的甚至在30倍左右（基于行业增速预测），能够匹配行业整体今年70-80%、明年40-50%的增长。需要强调的是，当下中游环节盈利预测的假设并不激进，已经公告的宁德时代、比亚迪、孚能材料长单，车企规划上修，都预示着仍有进一步超预期的可能，扎实的基本面和估值让板块并不具备持续调整的基础。

锂电中游是对产业链中景气预期最为敏感，也是二季度市场表现最为亮眼的环节，不过三季度以来因前期涨幅较快，已盘整接近一个月，在趋势与景气下，排产逐渐增加，锂电中军有望再出发，此外上游资源环节边际变化最为显著，先知也继续看好锂资源龙头。

今天就讲到这，晚安。