注意！基金加仓的主力方向！

朋友们，晚上好！

上周，先知约了几位券商策略首席在今晚吃饭，今早一个又一个电话打来，告诉我被鸽了。鸽我原因是：这两天公募基金的持仓下来了，忙着分析统计机构的持仓动向，加班没时间。

好吧，被鸽了有点不舒服。但也不怪他们，因为每年这些大资金和聪明钱配置的路径和方向，确实是策略研究的重要对象。

对于我们机构而言，也是挖掘与学习的目标，特别是在此次疫情的影响下，观察这些大资金和聪明钱的动向具有格外的意义。

根据数据统计：

一季度，基金的整体仓位出现了下降，但基金资产总规模依旧保持上升，并且仍维持在较高的持仓比例。这说明了：受海外疫情影响，基金配置比例下降，但机构在市场中的话语权越来越强，市场也在逐步成熟。

具体数据为：

2020年Q1主动偏股类基金持股市值和资产规模双升，其中基金资产总规模上升6.63%至约1.66万亿元，持股总市值上升3.77%至约1.37万亿元，股票配置比例环比回落2.69%，降至82.72%。

在板块与行业持仓方面：

一季度创业板再获显著增持，仓位环比提升4.42%，增至20.68%，创下近三年来的新高。医药（器械、制药）、计算机（软件）、传媒（游戏）、农林牧渔（养殖）、通信（设备）、建材（水泥、防水材料）等行业被增持，电子、银行、家电、保险、地产、休闲服务”等行业被减持。（依幅度排序）

受疫情影响，在一季度防御性板块明显成为了基金配置的主要方向。（防御性板块，指的是受疫情影响较小（或正面影响），行业预期较为明确。）

从中，我们能够得出在疫情早期阶段，机构配置路径与逻辑为：

1.增配医药、计算机和传媒行业，主要集中在医疗器械、制药、云经济、游戏等子行业。

逻辑：这些行业直接受益于疫情，业绩确定性最强。

2.增配农林牧渔、商贸零售和电力及公用事业行业。主要集中在畜牧业、超市和环保及公用事业等子行业。

逻辑：这些行业与内需挂钩，具备稳定以及扩大内需的能力。

3.减配金融板块。主要集中在银行、保险、券商等。

逻辑：这些行业受持续降息以及经济下行压力增大影响。

4.减配海外收入占比较高板块和高经营杠杆服务业。如电子、家电、航空、酒店旅游等。

逻辑：海外疫情爆发，使得市场开始忧虑全球需求放缓会使得海外收入占比较高的外需型产业遭受打击。

通过以上分析，大家不难发现，对于业绩预期明确或者政策推进预期明确的板块，是大资金大机构的青睐对象。对于业绩预期不明确或无政策扶持的板块，是大资金大机构放弃的对象。

大树下好乘凉，这也是为什么在近期先知给大家反复强调要参与具备确定性板块的原因。

这里还要特别指出的是：当我们以更细致的角度观察，会发现在一季度基金选择防御的同时也在进一步加持科技成长。

之前我们谈过，当前在科技股中具备成长性的龙头企业，是不确定性中的确定性，经过一轮下跌之后，其已进入合理估值区间，是长线资金配置的点位。

所以在近期的市场上，大家时常能够看到部分科技股出现脉冲式上涨，却不具备持续性，这是大资金们在建仓的表现。

以上，在梳理完了Q1基金减配方向与逻辑后，我们再来推演后续基金配置变化的可能性：

从宏观上看：

海外：经济没有萧条与危机，只有买单与修复。政策进化定律将会使得“危机”越来越短。

1929年货币+财政政策解决危机用了4年。

2008年货币+财政政策解决危机用了1年。

2020年货币+财政政策解决危机用了1个月。

2020年的政策是一步到位，直接给经济停摆买单，直到开启大修复。成本等经济过热以后再在未来长期平摊算。也就是说，对于海外“危机”的担心，正不断下降。

国内：转型升级与资产配置。

1978-1998年 中国私人部门储蓄积累。

1998-2018年 中国居民储蓄配置房地产是符合城镇化、重工业化大势所趋。

2018年，从外部环境来说是一个分水岭。中美贸易战使得全社会意识到外部环境已经改变，产业链面临断供风险，产业升级必须加速。

2018年底，资本市场牵一发而动全身，承担使命，开启征程。中国居民储蓄配置流向股市是符合经济转型升级大势所趋。

也就是说：新冠对A股趋势只是中断与扰动，，没有削弱转型升级逻辑，没有削弱资产资产配置逻辑，A股趋势向上的逻辑没有改变。

因此，从宏观条件来看，基金在A股市场中后续的配置比例将进一步提升。

从微观上看：（分三个阶段）

疫情后第一阶段：

经济活动缓慢开启，各行业复工复产，受益于疫情影响行业开始迅速增长。前期受到疫情影响的行业开始修复，尤其消费领域开始复苏。但由于消费相对弱于生产，库存上升，制造业修复依然受到压制。如：医疗、消费

疫情后第二阶段：

经济活动逐步恢复并接近正常水平，各行业营业收入开始大幅回升，此时市场更注重收入增长以及盈利相对收入的波动弹性，高景气内需科技板块具备最强优势。如：计算机、传媒等行业。

疫情后第三阶段：

经济活动基本已不受疫情影响，海外疫情出现明确拐点，各大受影响行业基本面开始企稳回升。如：电子行业。

通过以上三个阶段，我们可得出：

当前的市场，基金配置的主要方向是在第一阶段，但同样也开始了对第二阶段的逐步布局。在第三阶段仍未到来之前，市场将会仍处于警惕状态，确定性方向依旧是市场的首要选择，也是基金布局的主要方向。

随着第二阶段的到来，市场上摆脱疫情影响的行业会增多，这将会成为基金新的配置方向。

并且随着悲观预期的落地，基金也会开始逐步布局受疫情影响较大，逐步回暖的行业，典型如科技科技。

当第三阶段到来后，疫情影响较大行业开始反转，基金将会加大这些行业的布局，并且减去前期防御性板块的布局。

举个例子来说明：

第一阶段：基金加仓消费，减仓电子。

第二阶段：基金加仓新旧基建，小幅配置科技成长。

第三阶段：基建加仓科技成长，减仓消费，工程机械。

从一季度公募持股的变化上，也能印证此逻辑。

一季度公募持股股仓位环比提升居前的个股主要集中于医药和计算机板块，减仓居多的个股主要集中于金融和家电板块。其中迈瑞医疗、中兴通讯、恒瑞医药加仓居前，而中国平安、格力电器、招商银行减仓居多。

迈瑞医疗、恒瑞医药属于第一阶段，中兴通讯属于第二阶段。

所以，通过上述分析，我们能够得出在海外疫情拐点仍未到来前，第二阶段将会为下一步基金主力布局的方向。待到海外疫情拐点出现，基金会重回受海外疫情影响较大具有成长性行业。

以上便是本文全部的内容，朋友们，周末愉快！

Ps.

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