能源危机！

市场策略观点更新：

近期，欧洲能源危机日益严重，引发投资者对于全球能源价格上涨甚至经济滞胀的担忧。机构认为，当前全球多地呈现不同程度能源危机，根本原因在于新旧能源转换期旧能源退出与新能源发展之间的脱节。从短期来看，随着俄欧博弈暂告一段落，俄罗斯对欧洲供气量有望提升，欧洲能源危机有望获得缓解；对于中国经济和A股来说，投资者的担忧主要来自于两点：一是能源价格上涨是否会引发整个物价上涨，形成“滞胀”环境导致股债双杀；二是能源供给短缺是否会扰乱工业生产和供应链稳定。

机构认为这两点都无需过于担忧：首先，在近年来PPI到CPI传导不利的背景下，市场担忧的“滞胀”难以形成，且当前能源供给短缺的原因具有阶段性特征，由此带来的通胀预期也难以长远。其次，我国能源供给与欧洲差别较大，政府也会极力保证生活和生产的能源供给稳定，此前“运动式”减碳的做法正在得到纠偏。因此，能源危机对于A股的影响更多是短期的和结构性的。

展望后市，机构认为随着经济下行压力加大，流动性宽松预期仍将提升，叠加近期限产限电政策纠偏及中美关系频现改善信号带来的风险偏好提升，市场大概率仍将先震荡后向上。结构上，步入四季度，风格预计将出现一定均衡。当前硬科技成长主线阶段虽面临短期限电限产，涨价压力的扰动，但消化获利盘的同时中长期方向依然清晰明朗，短期的下蹲是为了更好的崛起；从申万大盘价值和中盘成长的相对指数看，当前已处于历史底部区域；而消费、金融、地产等板块基本面在明年后期存在改善预期或者具备一定的估值修复动力及空间，不排除长线资金会在左侧提前布局的可能，先知会继续储备底部行业，并在基本面或预期拐点渐近时进行跟踪提示。

----------------

PVDF替代品担忧解读：

周末恩捷股份在三季报交流中表示在研发新品替代隔膜用PVDF，我们在小秘圈进行了及时解读：

今日针对市场近期对锂电级PVDF出现替代品的担忧，机构与国内龙头PVDF、隔膜、动力电池企业进行了交流，最新观点如下：

正极粘结剂领域，PVDF需求刚性且难被替代。目前业内存在的正极粘结剂方案包括PVDF、PAA、PI、PMMA。PVDF在耐高电压性、粘附力、稳定性、导电率上与其它材料相比优势显著。机构认为在正极粘结材料领域，至少五年内PVDF难以出现替代品。

隔膜涂敷领域，即使未来PVDF被部分替代，对行业总需求影响非常有限。目前，芳纶等替代品每平米成本是PVDF两倍左右，将主要渗透高端隔膜应用。2021年全球隔膜需求约80亿平，假设PVDF渗透率为30%，以1.5g/平PVDF用量测算，目前隔膜涂敷PVDF用量约3600吨。2021年PVDF总需求约6.8万吨。即使在假设50%用于隔膜涂敷的PVDF（1800吨）被替代的情形下，因被替代而减少的需求占比不足3%。

综合以上分析，机构认为锂电池隔膜涂敷PVDF即使未来会有部分被替代，也不会影响PVDF、R142b的供不应求的局面。国庆节后R142b和PVDF报价继续上调，技术壁垒及指标审批约束未来PVDF新增供给，看好未来1年以上继续高景气。

----------------

光伏板块调整点评：

事件催化：9月30日，隆基股份等五家组件企业联合呼吁客户避开年末“抢装潮”，适当考虑推迟电站安装计划。10月11日，隆基官宣硅片价格上调4~4.6毛/片，涨幅7%。硅料现290元/kg报价。近期光伏板块大幅调整，市场或担心因成本原因导致今明年装机不及预期，短期确有扰动，但不影响长期装机向好趋势。

供给端：今年光伏产业链各环节价格均有所上涨，导致组件成本大幅增长。此外受“能耗双控”影响，工业硅、EVA粒子、玻璃等产能受限明显，进一步推动产业链涨价，导致组件企业节内也下调了开工率，临近年底“抢装潮”，旺盛的下游需求与高企的原材料价格令组件厂难以如期交货，尤其是前期低价抢来的标。此时呼吁推迟装机，短期装机需求或受影响。

需求端：国内看，近期国内项目中标价格纷纷站稳1.9元/W+，10月大尺寸组件已涨至2元/W左右，均表明下游的需求具有一定的刚性，国内地面电站装机量低主要是组件企业优先供应价格敏感度低的市场；海外看，美国、欧洲、南美、印度等地装机均较旺盛，因为这些国家电价大幅甚至翻倍上涨，所以对组件价格上涨并不敏感并且完全可以消化，于是组件价格在持续上涨的背景下，光伏装机环比继续增长 ，对全球需求给予了强支撑。

中长期看：中期看双控政策会进行纠偏，限产因素逐步消除，发改委月底下发双控政策的完善方案，明确不会“一刀切”，而是通过优化能源结构来降低能耗强度，预计经过短期冲击，该政策对光伏各环节的影响将被逐步消化，产业链上下游关系有望恢复平衡。内蒙等地已出台政策保障煤的供应，近日煤炭工业协会发布电煤保供通知，要求全力保障煤炭供应，电力紧张大大缓解，限电因素也将消除，后续原材料供给端将恢复正常，所以预计电煤需求矛盾缓解后上游开工率或有所回升。长期看新能源为双碳目标的必经之路，双碳目标驱动下能源转型已成必然，光伏度电成本有望持续下降，性价比不断提升。根据CPIA预测，十四五期间全球光伏发电将实现年均新增装机236-259GW，保持高速增长态势。

解决办法：光伏目前受到能源革命三角(既有能源用，又没有污染，价格还便宜)的影响，用能成本的下降短期有些难度，政策存在一刀切的现象，后期会有纠偏。对商品价格中枢上移主要有四种解决办法：1）中游环节承担成本压力；2）通过技术来降本；3）通过终端产品涨价让电站业主承担；4）通过终端涨电价传导给消费端。

明年展望：光伏四季度需求刺激来源于中游继续承担成本上升压力，电站端要承受收益率下降的问题，留给产业链的空间没有那么大。站在这个时点看明年需求，可以稍微乐观点，最起码能看到积极的变化， 2022年起硅料产能逐步释放，上游产能不足的情况将得到改善，各环节价格有望回归至合理区间，带动中短期装机需求回升。下游盈利空间更多，大硅片技术加快、技术降本可期，终端产品价格有望重新回到下降通道，对明年景气度比较乐观。而且虽短期行业受到冲击，但在今年组件、大宗纷纷涨价的背景下行业需求依旧旺盛，打开了光伏装机的天花板，所以明年装机更有望超预期。

机会仍在：近期光伏回调有三因素，1）资金层面；2）涨价导致行业基本面博弈的问题；3）限电导致个股层面逻辑变化。短期重新磨底，但着眼于行业中明年存在的确定性与结构性机会，如工业硅、热场、大硅片电池组件、逆变器、户用光伏、设备、电源等，有独立逻辑、前期回调比较充分已经筑底，有基本面业绩支撑的赛道，再往下走的空间很小，静待年底的估值与预期向明年进行切换，行情有望再次启动。

今天就讲到这，晚安。