接下来，怎么做？

近期和机构交流，普遍反应近期主线不突出，结构分歧较大，所以今天的文章为了帮大家厘清思路，更新市场策略，特意整理近期和头部机构基金经理的路演交流观点，给大家带来专业机构对近期行情的思考以及四季度和明年行情的展望。

一、前期情况复盘

双控和限电是三季度宏观最大扰动，主导了周期行情演绎极致化到彻底反转。前期限产推动大宗涨价主导市场，市场主线发生切换，从以新能源、光伏、芯片为代表的科创创业切换至以上游周期品为代表的500中小市值，到9月中下旬政策到了临界点，对经济和供需发生明显冲击，政策纠偏后行情彻底反转，前期领涨的周期新能源大幅杀跌，金融消费尝试反弹，但都是短期轮动，市场又进入寻找新主线阶段。

二、下阶段环境展望

1、经济不确定性弱化（+0）：政策已经预调微调，仍有下行压力暂无失速风险，短期对权益正面，但限电和地产失速风险仍要警惕；

2、信用即将见底转稳（胜率+1）：三季度中美流动性宽松边际收敛，对tapper和信用发力边际定价；四季度边际转稳信号明确，专项债和按揭贷款为主要支撑项，并非全面放松，但信用转稳主因政策发力而非内生修复，对权益偏正面，利好高成长风格；

3、风险偏好存在向上空间（胜率+1）：中美四季度关税预计重启谈判，提振市场风险偏好；市场成交首次跌破万亿企稳，风险偏好磨底期，对权益正面；

4、资金面量化反身性演绎较充分，短期预计转暖（胜率+1）。近期微观调研显示量化参与资金再次底部回升，但增量微弱，对权益正面，公募风格为主导。

三、四季度操作策略

1、大势判断：进入四季度，外部进入景气见顶回落+流动性转松组合，向上向下都有底；Q4预计信用领先景气拐点向上，近期市场已经计入盈利和宽松预期修正，筹码风险释放，风险偏好处于底部，指数短期反弹，高成长占优；中期维持震荡，高景气成长为主，兼顾平衡，近期机构也有增加医药消费等长期业绩稳定品种防御。

2、行业比较：

1）成长风格继续占优。四季度成长占优三大逻辑依然成立：①经济增长中枢长期下行：成长性稀缺；②中性偏松的货币政策基调：流动性利于成长风格；③以新能源车为代表的高成长性赛道景气高企，短期逻辑难证伪；

2）具体行业上，机构会提前布局提前下一年高景气方向。1）22年高景气延续行业：以新能源和新兴消费为主，电池产业链、能源金属、光伏设备、电池、医美、CXO等行业；2）22年景气反转且业绩较高行业：航空、餐饮旅游、农林牧渔、近期缺芯缓解的汽车产业链 ；

3）碳中和带来的系列投资机会，集中在新能源和新能源基建板块。

3、节奏上：

1）市场已经进入磨底期，9月中旬到10月中旬，是对经济下行、政策扰动加剧和微观结构恶化的集中反应，风格再平衡更多是下跌过程中的防御，并不是整体主线的切换；

2）以月为维度（10月中旬到11月），大势乐观进入成长反弹期：近期市场已经计入盈利和宽松预期修正，筹码风险释放，风险偏好处于底部；流动性转松在即，对高成长风格有较好支撑，前期高景气板块筹码和估值调整至合理区间，机构短期逢低加仓新能车、光伏、半导体等成长股，以及持续有政策催化的新能源基建；

3）以季度为维度，11­12月仍考虑增加稳定增长品种做防御配置：四季度双控和大宗持续上涨是最大的风险点，不排除临近年底双控考核趋严再现9月底冲击市场风险偏好的情况。因此为应对波动加剧风险，11月高景气板块反弹20­30%后，机构会适当兑现受益，增配稳定价值股对冲下行风险。

4. 明年布局展望

1、明年外部环境整体还是维持经济下行压力加大+流动性更宽松的环境，成长风格继续占优。但最大的变化在于：明年全A盈利见顶回落甚至负增长，导致股市整体比今年难做，对行业景气度要求更苛刻。2021年基本面组合是净利润增速高位回落+ROE持续改善，在流动性偏松的环境下部分高景气品种还能提估值；2022年基本面组合是净利润增速继续下探至0附近+ROE见顶回落，历史上该区间指数先上后下，上半年盈利下+ROE上组合市场仍有结构性机会，压力最大的阶段在ROE见顶前的1­2个季度，也就是明年下半年。

2、具体到配置应对上：要积极把握上半年的做多窗口期，配置思路上增加核心资产品种配置+高景气板块下沉

1）大小盘业绩分化差收敛，持续稳定增长品种配置价值上升。具备高盈利能力的沪深300在今年持续调整之后估值和业绩的匹配度有所回升，加之明年高增长品种并不多，具备稳定业绩增速20%以上的核心资产品种性价比比今年高很多，所以明年大小市值公司或迎来风格的阶段性均衡，而非完全类似于今年中小成长风格的极致化演绎。

2）高景气板块分化：今年新能源、光伏、芯片等高景气赛道是普涨行情；在估值系统性提高后，明年很难出现像今年大幅拔估值的行情，更多是走向分化，需要重新评估重新评估细分赛道成长性和配置性价比。目前看储能、光伏、新能源车产业链细分子行业相较半导体、军工、CXO景气度更占优。

总体看来，四季度与明年操作难度都会增大，大家需要降低预期保持平常心态，做长期投资赚长期收益，流水不争先，争的是滔滔不绝。不是短期要跑到前面，那不重要，关键是能不能滔滔不绝。

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今天就讲到这，晚安。