值得重视的方向！

本周，内资机构与北向资金，分歧很高。

北向资金，继昨天狂买126亿之后，今天再次净买入88亿，本周净买入300亿元，但内资机构却砸盘不断，二者如此大的分歧，不是很常见。

内在原因，机构圈讨论得也极为火热，但老樊没有看到“站得住脚”的理由。只能说，现在的水太浑了，还是等水清澈一点再说吧。

内资机构中，公募和私募，也是冰火两重天。

年初以来，公募发行遇冷，私募却延续火热，去年公募业绩普遍很差，持基体验不佳，1月份自然没有了去年“开门红”的喜悦。

到是私募的扩张，还在继续，去年业绩普遍好于公募，就目前趋势来看，私募扩张，可能是2022年最大边际的增量资金。

最大边际增量资金，往往在某种程度上，决定当年的市场风格，历史上只要私募较公募规模加速扩张时，与之对应的，是景气中小盘会占优，这也是今年尤其值得重视的方向。

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年初以来，军工板块遭遇显著承压。

特别是本周后半段，迭创新低。导火索是2家军工上市的业绩快报引发的：中航沈飞、中航机电1月20日业绩预告/快报，归母净利润均显著低于市场预期。

中航沈飞2021年度业绩预增公告，预计实现归母净利润同比增长14.56%，中航机电2021年度2021年度业绩快报，归母净利润同比增长17.18%。

去年，市场整体对军工企业增速期望值很高，认为军工股进入到“2-3年”的业绩兑现阶段，但最新出来的业绩，只有不足20%的增长，远低于市场预期，所以先跌为尽。

老樊更新一下军工板块的最新看法：

1.年初以来军工调整，释放负面利空风险。

年初至今，军工板块整体跌幅在16%左右，目前股价回撤到去年10月份的位置。

已然在通过股价调整，来综合反应市场风格转换、部分军工标的业绩不及预期的影响，后续军工板块整体震荡筑底的可能性更大。

2、为什么军工业绩如此重要？

军工产品的特性，决定了透明度是远低于其他行业的，所以即使是机构，跟踪军工的景气度，也大都只能从业绩入手，当下部分主机厂业绩低于预期，股价连续调整，在情理之中。

对于军工主机厂，后续要跟踪的，在于毛利率和净利率的变动情况。从历史上看，军工主机厂的净利润率水平非常低，股价更多反应的 是边际变化，而不是绝对水平。

举个例子，假设下游主机厂的净利润率，从当前的 5%提升至7.5%，即使不考虑收入的增长，净利润也可以增长 50%，即使估值不变，对应的合理的股价涨幅也在50%，这是二级市场最看重的点。

军工已然从“小批量、多品种、长周期”的阶段，正式进入到“大批量”时代，这是从主题投资，向基本面投资切换，最重要的逻辑支撑点所在。

短期业绩的低于预期，和中长期利润潜力的释放不冲突，中报显示的差不多4000多亿的订单，锁定了2-3年的高业绩兑现可能性。

军工当前位置上，不存在过渡的泡沫化，只是产品属性不佳，军工etf 策略投资更占优，后续大概率会缓步走出震荡筑底的动作。

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逆变器板块，卖方机构提出一个新观点：提价弹性。

海通的电新团队，对逆变器板块，提出一个很有意思的观点，即关注分布式逆变器场景的逆变器厂商，提价后的利润弹性。

其推演的逻辑在于2点：

1.预计逆变器成本端整体稳定，或环比往下走，国内分布式市场经过21年几轮提价之后，当前毛利率水平或已达到25%左右，净利率层面，预计将由以往的5-10%提升到15%左右，国内单w利润或将有翻倍提升。

其认为，担心国内占比提升，影响单w利润并无必要，只做国内分布式的逆变器利润也有保障。

2.海外市场21年毛利率受运费及汇率的影响，龙头企业1月开始提价9%，对应2-3分/w，占系统成本占比1%不到，客户接受度高，预计其他企业也将跟进涨价，预计海外毛利率将修复5个百分点以上，单W利润或有30-40%的提升。

逆变器的提价弹性，此前市场是预期是不多的，更多是关注在出货量这块上。老樊从阳光电源董秘最新的交流情况获知，阳光也是认为22年的市场是供不应求的，户用和分布式会涨价。

综合来看，这个逻辑得到印证的可能性在增大。这轮逆变器的估值去化行情，从去年8月份开始，该轮调整更多是被动调整的方式，即通过宽幅震荡的方式进行，年报披露后预计会进入到调整尾声阶段。