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市场调整思考：

晚上读了谷爱凌在纽约时报发表的文章：《我承认，我爱上了恐惧》这篇文章，有句话深深吸引了我：“每个自由式滑雪运动员都要以识别出兴奋感和不确定感之间的细微差别为目标，以便在最大限度地发挥能力的同时，把受伤的风险减少到最小。”这篇文章极好地描述了极限运动员的“恐惧”，也极恰当地形容了面对2022年资本市场的机构投资者。宏观政策如预料托底，资本市场却意外下跌。投资者感受到“不确定性”的恐惧。热门赛道业绩如期兑现，但估值回撤让人无所适从。

换个角度思考，前景看好的新能源板块，其估值有没有下降到让中长期投资者产生“兴奋感”？大部分卡在30-40倍2022PE的优质成长股，现在更多产生的是“不确定感”，还不是“兴奋感”。观察历史，我们知道，市场情绪往往在两极摇摆，而不能保持稳定。去年的上涨可以让我们讲长远故事，憧憬市梦率。今年的下跌也可以让我们歇斯底里，把“莫须有”作为负面因素。现在，曾经的热门赛道股估值恰恰处于牛市氛围的“合理”位置。

但是市场情绪已经变了，最简单的市场热度指标，市场总成交量已连续八个交易日没有再回到万亿，所以市场明显开始降温时，大家又会去下调“合理”的数值区间。所以这些成长股，可能估值会有继续随着市场整体降温而下探的可能，直到在一段时间内，让中长期投资者产生“兴奋感”，估值才能稳定下来。在信用扩张社融放量没有到来之前，目前市场依然不稳定，所以个股估值也不一定能够稳定。好在优质成长股估值下探的空间已经比较有限了，因为对应确定性高成长业绩的赔率和性价比开始逐渐凸显，会引来更多资金的关注布局，接下来的一季报预告就是一个很好的验证窗口。

年前降准降息的信号弹还不够，关键是要看信用扩张的大部队。历史数据显示，信用周期直接决定A股的估值方向，其中两条传导路径：①信用周期决定当期剩余流动性；②信用周期决定A股盈利预期。机构彭博终端信息显示，1月社融数据预计开始明显回暖，社融数据会在每月第二周的周末公布，届时有助市场企稳个股反弹。总结起来就是先有信用扩张（大部队要来）、才能消除系统性风险担忧（大盘搭台）、而后是追逐未来之星（成长唱戏）。

进一步的，是否需要转换风格，从成长到价值？这样的转换可能会有短期超额收益。但我相信熬过寒冬的，依然是成长股。宏观因素的变动（比如货币松紧），不改变产业发展趋势。一场百年一遇的全球疫情，疫情前上涨的是“FANNG”，疫情后上涨的依然是FANNG（Facebook脸书、apple苹果、amazon亚马逊、Netflix奈飞、Google谷歌）。一场突如其来的2015A股泡沫起伏，2016年表现最好的股票是2014年上半年展露行业趋势的公司。基于对人类能源应用前景的合理判断，我依然认为新能源还是最好的赛道。当然，为平衡帐户的阶段风险波动，依照年前对今年市场风格偏均衡的判断，关注一些小秘圈跟踪看好的低估值稳增长板块来做适当平衡，也是有必要的。

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核心成长调整剖析，短期底部和中期矛盾：

近期宁德时代、隆基股份等核心成长股大幅调整，是短期底部的表征，中期矛盾解决还需要时间。新能源产业链一般调整顺序是：格局差环节、壁垒高二线、壁垒高核心成长。中期矛盾在于上游产能的释放和未来成长环境的再次理顺，矛盾预计在3月份逐步缓解，下半年成长环境预计更好些。

美国市场是新能源向上第三阶段的关键，壁垒高环节长期集中度提升，但短期预期有反复。市场传：宁德时代向外部咨询被美国制裁的可能性。恰好近期药明生物等公司受美国“未经核实名单”影响，短期情绪被放大。回归基本面：宁德时代的地位无可撼动，锂电池环节的本质属性也会导致长期集中度非常高（C占全球30%-40%）；类比光伏产业（东南亚设厂、双面组件不受201关税延长影响），宁德必然加快全球化的布局。回到产业周期，周期供需高峰一般都会有集中到分散的短期干扰（比如近期中航锂电等公司），但不影响长期趋势。

碳排放政策短期放松其实是利好新能源中期矛盾的解决。市场传：钢铁工业碳达峰目标延缓。其实几个月前中央经济会议已经就双碳政策进行了短期纠偏，目标是稳增长和释放上游产能。首先，碳中和会越来越市场化，利好新能源占比的提升（性价比在持续向好）；更重要的是，其利好能评等手续快速落地，新能源上游产能将加快落地，从而从根本上解决新能源中期矛盾。从顶层设计看，新能源的根本是能源安全，能源结构，碳排放只是表面的文字游戏，新能源不会因为碳排放延迟。