扛不住了，转变！

今天看到上证报报道，近期多家百亿级私募，正在与托管机构协商，调降部分产品的预警线与止损线。

此前，部分私募产品的预警线、止损线分别为0.85和0.8元，但碰到当下的极端行情，私募机构希望能将止损线尽量靠近0.6元。

当前不少私募机构，已然抗不住净值的回撤，毕竟当前“资金负反馈陡增”，重仓股杀跌-净值回撤-逼近止损线-被迫砍仓-加速净值回撤。

之所以能够看到，部分优质公司脱离基本面下行，就是当下这种困境仍在演绎，是跌到清盘线附近，风控被动砍仓，基本面质地如何，没有什么关联。

就此引发“产品该不该设置清盘线”的讨论。

老樊认为没有定论，取决于基金经理的“投资风格”。老樊曾经和一位成长股的基金经理聊天，人家当时就说“我太喜欢成长股了，就是要猛，业绩猛，估值猛，趋势也猛，找的就是上行趋势中的戴维斯双击的机会，这种做起来才带劲”。

这种极致成长风格的，不要期望能够控制回撤。

就像曾经公募一哥任泽松，“奔私”后创立集元资产，其在路演时就明确说过：没有50%以上回撤的心理准备，不要买他的产品。

这就是极致的成长风格，今年的日子是相当难过，据说产品跌得很惨，有朋友看玩笑，创业板下跌的速度，已经追不上任泽松回撤的速度了。

-----------------

“投资框架”的不同，决定了投资曲线的不同。

很喜欢广发基金17周年宣传片上的一段话：

“每一条净值曲线，都是基金经理价值观、人生观、投资观的折射，是基金管理人不断叩问自身、穿越光阴的过程。投资，始于技，臻于艺，止于道。”

老樊坚守的，是“均衡配置的策略”框架。

在成长与价值中寻求平衡，在进攻和防守上寻求平衡，在景气与逆向上寻求平衡，通过动态的平衡，在保持进攻的时候，预期将回撤控制在全市场的前20%的分位。

-----------------

银行股的价值，正在得到机构资金的青睐，在4月6日《罕见，喊话“新主线”！》中，老樊就分享了一个问题的答案：

当下买银行股，机会成本高不高？

当下已有不少机构认可是0，所以某银行首席说：这几天一些长期持仓成长股的，也开始问银行的推荐标的了，老樊估计这也算是银行研究员难得的高光时刻了。

老樊在周日的直播课上，和大家分享过一组机构汇总数据，隐含的结论：宽信用的中期银行股胜率很高。

过去十年，出现过四轮宽信用周期：

1）2011年11月-2013年11月；

2）2014年11月-2017年10月；

3）2018年07月-2019年12月；

4）2020年03月-2021年06月；

复盘2011年以来的这4轮宽信用周期，有一个规律：

4轮中银行股有绝对收益或相对收益，其中3轮有绝对收益、3轮有相对收益，平均收益率11.3%，最低-0.6%。

目前市场处在宽信用的早期阶段，这亦是为何在圈子中强调银行股价值所在的逻辑之一。当然，从标的选择上而言，老樊仍旧是从“唯产品论”角度出发，看重商业模式转变、产品属性改变、基本面业绩的拐点。

就以挖掘的南京银行为例：作为曾经和宁波银行比肩的城商行，之所以会掉队，很大程度上是因为重类to G模式，宁波银行是to B和to C模式，前者是重地方平台业务，比如说非标、地方债等，后者是财富管理和中小微贷款。

当在地方政府加杠杆得到制约时，南京银行的弊端开始显现，拖累股价下行，但这个问题已然在改善中，经营拐点已在路上。

-----------------

猪周期提前抢跑，圈子中有同学在问：鸡周期是不是也可以提前布局。

老樊认为，二者是有很大差别的，对鸡养殖股来说，只有周期性，成长性不明显，况且各家公司的竞争优势，差距不是很大。

这2点对比来看，就能明白为何老樊重点看好“猪周期”，因为牧原温氏等优质猪养殖股，还依然能看到很高的“市占率提升”空间。且第一梯队的玩家，能够借助自身的低成本竞争优势，来抢占份额，实现穿越周期的成长。

每一轮猪周期，龙头公司产能扩张，有周期性，又有成长性，而鸡养殖股是不同的，龙头玩家市占率远高于猪养殖股，且市占率提升速度很慢，谈不上成长属性。

益生圣农和牧原温氏的市值变化，就是最好的佐证。

所以鸡养殖股，更多是看重其周期性，历史上平均白羽2年一次周期，白羽鸡中上游环节亏损目前已达到3个季度，产能去化是在加速的，一季度一体化企业平均亏损达到1.5元/羽。

这个维度来看，白鸡周期有可能到来的时点，要早于猪周期，从历史股价的表现上来看，白羽鸡板块也是很少缺席猪周期投资的，但对于白羽鸡品种，策略是“买在预期，卖在兑现中间段”。