至暗时刻，咋办？

机构的减仓“负反馈”，仍在发力，分享一组数据：

最新披露的3月末私募基金仓位58.93%，比2月末骤降了10%以上，比去年的最低位2021年3月末的70.52%，和2020年疫情的最低位，也是3月末的65.43%，都已经要低了许多。

这个仓位水平已经落入了2018年的熊市区间，当时最低到过51%。另外创业板仓位的配置比例也已经降到了7%以下的2018年熊市水平。

机构基于风控盘的减仓，加剧了市场调整的幅度，今年公募基金收益的中位数收益-20%，2018年是-22%。

4个月的时间，完成了18年的“全年目标”，难怪大家都在感叹：怎么跌成这样了呢？

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昨天一位银行首席表示：最近有些机构，开始关注四大行，完全是从防御的逻辑出发。

老樊认为，银行股的多头逻辑，不单是只有防御这一层，银行股的成长逻辑，却是被市场所忽视的。这也是4月提示的银行股抗跌，很重要的一方面。

简单看2家公司：

南京银行2021年Q1业绩：营收增速20.4%，归母净利润增速22.3%，Q1年化ROE超17%，一季度存贷两旺，资产规模较快扩张，驱动营收较快增长。

再比如杭州银行2021年业绩：营业收入增长18.36%，归母净利润29.77%，加权平均roe12.33%，不良双降。

上述数据，很好印证今年一位业绩相当出众的公募大咖（（其新晋挖掘的看好方向详见交流圈）对银行股的判断：对于那些专注于存贷业务，且客户多为制造类企业，有独特竞争优势的区域性银行股来说，业务模式相对简单，并且对地产暴雷风险有限，资产负债率健康，roe能达到15%左右，也是一种内生增长势能很强的成长股。

圈子中有位同学，表达了担忧，那就是“银行股的让利问题”。

实际上银行本身已经没有太大的让利空间，不然资本更加不够支撑信贷扩张。所以才要一遍把拨备蓄水池释放出来，一边让利给实体经济，单从LPR没有大幅度下降的角度看，让利没落地，银行白捡了利润。

于银行股而言，重视此前提示的“机会成本为0”的判断，拿着有色眼镜看银行股，浑身都是缺点，但银行股里也却有“金子”。

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至暗时刻，逆向投资更重要。

以消费股为例，调整始于2021年年初，在1年半左右的调整周期之下，很好消化各种利空因素，从报表的高基数，到高库存去化，再到竞争格局恶化等问题。

在当前时点来看，仍旧是各种利空缠身，比如说疫情发酵，消费场景缺失等，但高位的利空是利空，低位的利空，要学会辨析是否在股价中得到反应。

这是由股价所处的阶段所决定。

当股价在相对高位的时候，要去看短期的利空，因为高估值，会被环境的变化所累，短期的利空，会成为杀估值的“刽子手”。

而当股价在相对低位的时候，要去看中长期的多头逻辑，不要盯着短期利空看，因为这些利空是短期的，股价又跌下来了，说明利空在股价杀跌过程中得到消化了，所以要看向“诗和远方”。

消费板块的调味品，就很典型。21年是各种利空，ppi上涨，原材料涨价的成本压力，库存高企，叠加社区团购的竞争格局恶化等等，陡然间从神坛跌落。

但站在当前来看，成本压力会向下，去年末的提价已是既定事实，唯一的要关注的“真正利空”，就是“补库需求”的时间点，因为疫情再起，库存会积压，压制本应该在一季度就会到来的补库存需求。

这个利空重视一下，中期视角还看提价对净利率的拉动，17年那轮提价，优质股海天味业的净利率抬升和利润增速，都比大家想象高很多。

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借用老大今天在博鳌亚洲论坛的一段话，做个总结：1.安危不贰其志，险易不革其心。

这句话，出自唐代魏徵《群书治要·昌言》，意思是安危都不改变自己的志向和操守。于投资而言亦是，坚守且迭代“投资框架”，但不要随意的漂移。

一会是价值投资，一会是龙头战法，一会又要抱紧游资大佬的大腿，但一轮行情过后，被市场锤得体无完肤，坚守正确的投资策略，才能穿越结构性熊市，黎明前是最黑暗的，熬过去方能拥有光明。

2.越是困难时刻，越要坚定信心。

人类历史告诉我们，越是困难时刻，越要坚定信心。矛盾不可怕，正是矛盾推动着人类社会进步，面对重重挑战，我们决不能丧失信心、犹豫退缩，而是要坚定信心、激流勇进。

于投资而言，亦然。

每一轮趋势性下跌行情寻底的过程中，往往是经历一轮至暗时刻，对大家投资心态的考验都很大，但有句老话最有价值：风险是涨出来的，机会是跌出来的。

只是每次杀跌末端，情绪崩溃，早已在恐慌的边缘游走，幸亏投资路上还有老樊，隔三差五给大家做做心理按摩。