反弹结束？

昨日A股放量大涨后，今日出现震荡，有卖方分析师朋友圈看多到4000点，引起业内争议讨论，A股反弹是否结束？还是牛市已来？

我们认为，整体反弹未结束，但也非整体牛市开启了，继续重结构轻指数，抓住具有持续跑赢大盘的确定性结构性机会来穿越波动更为重要。

1、反弹结束的标志，多数不符合（冲顶可能到4月的平台高点3250-3300左右）。

1）短期的利空未出现：中报业绩较差、政策摇摆、海外冲击（紧缩预期有所抬升，但还未到6月15日缩表时；地缘冲突风险等）一周内出现的可能偏小。

2）从反弹幅度来看：过去5次政策底之后上证的反弹中位数为13.2%，反弹幅度最大的为2015年的24.6%，而反弹幅度较小为2012年的6.4%；当前上证已反弹约13%。因此当前处于指数继续上涨空间有限、个股有结构性行情的阶段，短期连续反弹后可能有冲高震荡。

3）从反弹行业来看：5次反弹期间超跌行业均有较大反弹。当前来看，首先，汽车、新能源等领涨行业内大盘和小盘股涨幅差还在10%以上，领涨行业反弹暂未结束；其次，消费、TMT、金融、地产等情绪较弱，补涨并未完成。

4）情绪已经有所修复，但情绪资金还未大幅流入，还未形成冲顶的态势：一是个股位置提升幅度已经达到17%，日均换手率1%，已仅次于2015和2020年，位于相对高位；二是融资3、4月份累计流出2000亿，5月份反弹以来只流入160亿；三是全市场成交额已到1.1万亿的相对高位，但离4月下跌前成交额的高点1.2-1.3万亿还有一些距离。

2、牛市启动的标志，多数不符合（主要是基本面和流动性）：

1）企业盈利处于回升通道，或在阶段性高位维持平稳：当前盈利处于筑底期，还有反复，根据库存周期推算的工业企业盈利的低点可能在9月份。

2）宏观环境保持相对稳定，通胀处于低位：当前并不满足，尤其是海外通胀压力和地缘冲突等风险未消除。

3）信用改善，资金流入：当前部分满足，信用回升是大概率，但仍有波折，同时外资和情绪资金等能否持续流入还有待观察。

3、疫后修复反弹进入下半场，市场从政策博弈期步入经济验证期：

1）国内通胀超预期上行将成为下半年最大的风险点。过去几年6月底的市场异常波动往往会影响下半年节奏，需要警惕幺蛾子。

2）根据机构模型测算，预计02单季度非金融A股整体增速在-10%~-20%。中报整体差对市场影响不大，毕竟之前市场已反馈消化过二季度因疫情造成的悲观预期，疫情的冲击逐渐散去，最差的时刻也已过去，但整体业绩不佳也会让市场整体短期没有进一步上攻的动能。

3）需等待经济反转的信号来激发预期，相比于中报，更关键取决于对下半年的盈利预期，下半年市场整体盈利预期恢复以及市场由反弹到反转的关键是看中长期社融贷款能不能很快反转。

4）不确定中的确定性会带来溢价，我们看好的光伏主线龙头就是在市场整体二季度增速下滑背景下为数不多的取得逆势增长的结构性机会，且下半年进入旺季随着硅料供给与下游需求加速释放后行业景气度会进一步提升，所以受中报整体较差的影响会更小。

4、对于科创板而言，面对确定性的利空与不确定性利好，当前仍然是以交易性机会为主。近期市场上有不少人将2022的科创板与2012的创业板对比，我们认为没有可比性，短期还是超跌修复逻辑。首先，能够对比的就是制度支持（如传言的降低门槛，当时的互联网+的政策和现在的科技创新政策，但注册制下科创板筹码稀缺性不足）和估值性价比（都是30倍左右，40-50%的盈利增速）；其次，行业大周期完全不能比，2012年是4G应用的大周期开启，目前科创板的权重行业半导体和生物医药已经过了大周期；最后，类比当前市场关注的焦点的科创板，相关计算机、传媒、消费电子等为主的TMT板块短期也会有超跌修复。