狼来了！

端午小长假期间，外围股市交易了3天，由于疫情不见好转、美国5月消费数据不佳、美欧贸易冲突、银行业被限制派息等消息引发市场避险情绪上升，这期间美股出现明显下挫，但欧洲股市和港股并没有大跌，因而美股大跌对A股影响不会太大，具体的原因先知在昨天的文章中解释。

周末有一则重磅消息，财新周刊称“商业银行将获券商牌照”，证监会也在刚刚作出回应：：已关注到媒体有关证监会计划向商业银行发放券商牌照报道。证监会目前没有更多的信息需要向市场通报。关于如何推进，有多种路径选择，现尚在讨论中。不管通过何种方式，都不会对现有行业格局形成大的冲击。我们也第一时间在先知突发《突发！如果银行拿券商牌照，会有什么影响？》中给出了具体的专业解读与政策推演。

从市场角度看，先知周末和非银首席以及机构朋友聊下来，大家认为“银行系券商”上演“狼来了”，有望提升头部券商的估值溢价。

首先机构定义的“头部券商”为“已经实现充分市场化”的总资产高于2500亿的证券公司，包括但不限于中信证券、中信建投、华泰证券等。另外，当前在强化市场化改革的大型券商亦可在此列。

机构的观点认为：

一、头部券商与银行系券商的能力图谱不同，“未来业绩基于能力”。经机构归纳，证券行业的竞争力包含五大要素：1）体制机制，即“是否市场化”。2）资金端能力，即资金实力与融资成本。3）资产端的渠道与获客能力；4）固收-资产端能力，基于“研究能力”的服务客户能力与风控能力；5）权益-资产端能力，基于“研究能力”的服务客户能力与风控能力。

头部券商在1、4、5方面具备优势，银行系券商在2、3、4方面具备优势，东方财富在1、3方面具备优势，因此将各有空间。机构判断未来的竞争格局本质上取决于银行系能否变革机制，实现足够的市场化，并培育出优秀的投研能力，即银行能否做好1）。

二、银行系的非银金融机构目前尚未对行业造成较大冲击。1）银行系保险公司（工银安盛、农银人寿等），银行系信托公司（建信信托、交银信托等）经过了长期发展，但仍未冲击到保险和信托行业。保险龙头仍是老七家，信托龙头仍是中信、平安、华润等。发展较快的新锐信托公司是中航、光大、五矿等。2）目前的银行系证券公司（中银证券、国开证券）仍未有特殊表现。这种现象的原因既在于银行系机构本身的机制，也在于国企集团的所谓“协同”实际上是有难度的。

三、机构判断商业银行将以新设券商为主，大概率会将投行部门整合至新设券商，形成“投行子公司”。因为收购已有的券商牌照既有难度，也缺少价值：1）头部券商牌照、股东为地方政府或央企的中小券商牌照难以被收购；2）民营券商牌照缺少收购价值。机构判断新设券商将先以投行业务为主，因为从银行角度考虑，零售业务会优先发展理财子公司。

四、核心观点：头部券商有1、4、5优势，银行系券商有2、3、4优势。未来头部券商、银行系券商、互联网券商会一起使得“不具备1-5能力的中小券商”退出市场或收缩业务。

所以本次“狼来了”会使头部券商相较中小券商的估值优势会开始显现出来，也利于银行资金直接打通进入市场的渠道，实际上，上周头部龙头券商的股价表现已经开始体现了这个趋势，这是重要信号！

最后，我们反复强调的直接融资大趋势，“提升市场活跃度”与“鼓励中长期资金入市”的增量政策，叠加无风险利率（债券利率下降+非标利率下降）的下行趋势，也有望提升券商板块估值。

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今天国家能源局公布了2020年光伏竞价项目的结果，25.97GW项目获得补贴资格，去年为22GW，同比增长14%。竞价总规模远超此前市场预期的20GW，先知继续看好光伏与设备行业。

从产业跟踪来看，本周隆基股份、通威股份相继公布7月产品报价，价格环比持平。隆基硅片结束四连降，止跌企稳，一方面印证7月需求复苏有支撑以及3季度行业淡季不淡，全年光伏装机有望超预期。

另一方面当前价格水平下，隆基硅片毛利率维持在25%-30%左右，通威电池片盈利回升显著，以166的高效电池片为例，单瓦净利逐步由4月的0.05元/W左右提升至0.1元/W左右，龙头业绩有支撑。

展望后期2020Q4行业迎历史旺季，中期成本下降驱动行业迎黄金成长期，基本面向上明确。

根据solarzoom统计，4月国内光伏出口达到5.46GW，同比减少5%，5月光伏组件出口环比上升9%。考虑到4、5月正逢海外疫情高峰，出口数据表现超出市场预期。另外国内竞价项目也将在下半年启动。今年全国新能源消纳监测预警中心表示2020年全国新增光伏消纳能力48.45GW，全年需求有望稳步增长。随着海外需求逐步复苏，全年需求有望超预期。

多晶硅料在经历了4、5月一轮价格下跌之后，6月以来，随着需求的逐步复苏，硅料价格开始企稳。随着需求逐步回暖，多晶硅料新增产能有限，且单晶产能逐步释放提高单晶料需求，后续多晶硅料价格有望迎来反弹。

继续关注多晶硅料和电池片龙头通威股份；组件龙头隆基股份、晶澳科技、东方日升；大硅片龙头中环股份、晶盛机电，和布局新技术路线的捷佳伟创、山煤国际、迈为股份。

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面板本周本周也传有两则消息，一是TCL科技将收购华东科技旗下中电熊猫三条面板产线，最快6月底或者7月初公布；二是三星苏州厂将推迟至2021年处置，目前包括京东方和TCL在内的多家面板厂有收购意愿。

中电熊猫主要从事液晶面板的研发、生产和销售，在南京拥有两条产线，一条是6代液晶面板生产线，一条是8.5代液晶面板生产线；在成都拥有一条8.6代液晶面板生产线。TCL科技收购中电熊猫之后，中电熊猫6代线有助于TCL华星加速拓展笔电、IPS显示器面板应用市场，弥补中尺寸应用市场的不足，与京东方在显示器面板市场正面互抗衡。

若三星产线被出售给大陆厂商继续使用，那么行业整体的供给收缩程度将比预期要低，行业供需关系修复情况将比预想的要差。若京东方或TCL成功拿下该产线，其产能将得到快速提升，且出于供应稳定性考虑，三星大概率将继续采购该产线的面板，对收购方而言并不需要担心收购后该产线产能过剩。

供给端的收缩是不可逆的，退出的产能不会再回来，所以长期看面板行业供需改善的格局并没有因为疫情因素而改变，行业景气度将复苏的逻辑不变，只是时间有所推后。

所以行业的集中度将进一步提升，龙头效应愈发显著，龙头厂商或将借此机会以较为合理的价格收购优质产线，巩固自身的产能优势，提升盈利水平。

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本周还有一件重要的事情，就是7月1日（周三）首批新三板现金新股申购，需要冻结大量资金，问了一圈，包括先知所在的诸多机构参与打新的比例还是蛮多的，因而在6月的最后两天，包括周三，市场在资金面会有明显的抛压，在申购资金解冻之日（周日晚），资金会再次回流市场。

最后，依然重申我们聚焦看好四个行业景气拐点带来的龙头股确定性成长的逻辑不变，四个行业分别为食品饮料、动保、半导体、光伏与设备，逻辑逐渐兑现，个股轮番表现，观点维持不变，操作低吸勿追高，更具体的行业逻辑与个股参考请回顾《聚焦！这几个机会！》

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