下跌导火索！

今A股波动点评：

今日A股三大指数下跌，沪指跌1.43%，深成指跌1.25%，创业板指跌0.79%。两市成交额超万亿元，北向资金小幅净卖出13.83亿。在前期显著反弹、跑赢海外后市场暂时缺乏方向，市场整体情绪有阶段性转弱的迹象。

以下几个因素是今天市场下跌的导火索：

1）海外股市波动，衰退预期下大宗商品市场回调。

2）近期长三角区域疫情反复是下跌主因。近期长三角疫情有所反复。安徽、江苏、上海等地连续出现本土病例，近日长三角多区域进行全员核酸筛查。

3）市场利率开始上行，逐步向政策利率回归。7月4日-6日，央行连续三日逆回购30亿元，操作量缩至2021年初以来最低，表明央行坚持防止大水漫灌，避免资金空转的风险。近期随着复工复产推进，市场利率也开始上行，逐步向政策利率回归。

海外资产价格的逻辑已经从此前控通胀的货币紧缩，慢慢过度到经济增长有压力。以历史的周期来看，股票价格一般率先见顶，其后债券收益率见顶，再其后商品价格见顶，待商品价格下行一段时间、一定幅度、债券收益率下行一段时间，股票对衰退预期反应相对充分、开始预期政策宽松后才逐步进入底部区间。机构判断，当前海外市场可能已经进入商品下行、等待股票资产进一步反应衰退预期的阶段，离政策开始宽松的预期，还有一段距离。

海外市场可能从交易“滞胀”过渡到交易“如何走出滞胀”，中国在疫情防控中力求“稳增长”。下半年中外政策周期继续错位、内松外紧。自4月底中央政治局会议以来，政策持续加码稳增长、稳预期。同时，年初至4月底中国市场调整幅度已经较大、估值处于相对低位，前期国内疫情一定好转，复工复产深化，市场情绪逐步改善，相对海外市场更加稳健。

流动性方面，前天我们强调7月仍是流动性最宽裕的窗口期，但风格逐渐均衡。随着社融实质性修复，或将月末看到剩余流动性拐点，会影响风格和结构。复盘历史，可以看到剩余流动性拐点后不代表市场转熊，因为一方面总体流动性仍处于极度充裕态，流动性的边际变化不敏感。另一方面流动性拐点是因为社融抬升、经济修复引致，而非货币主动收紧，基本面乐观的板块将接力流动性。剩余流动性拐点后，市场驱动逻辑将从估值修复转为盈利修复，中报高增长超预期的板块有望取得上坡加油进一步表现。

近期A股波动加大，由于过去两个月时间是一轮流动性驱动的结构性小水牛，快速上涨下A股积累了较多盈利盘，上涨更多反应的是情绪修复带动估值提升，近期随着企业财报密集披露，盈利修复的作用将会阶段性显现，后续预计A股由快速上涨将转为震荡分化，业绩优异与业绩一般的股票在表现上会开始明显分化，而先知小秘圈重点跟踪看好的标的也即将迎来业绩预喜窗口期。

向前看，我们认为中外政策周期继续反向，中国市场相对海外可能维持相对韧性。考虑到A股市场连续反弹两个月、已经累积一定的反弹幅度、个股涨幅更大，而后续反弹的持续性则需要看到资金层面更明显的改善、景气度和业绩能够进一步超预期、疫情防控更实质的改善、增长预期更实质性的修复、海外市场逐步平稳，否则市场态势可能会从此前的单边上涨走向双向波动。A股整体向上有天花板，向下有支撑位。7月份，A股核心矛盾仍在国内，国内政策“易松难紧”，疫情防控政策调整叠加稳增长增量政策落地，三季度国内经济延续复苏，中期A股市场有望震荡向上。