美股大跌，影响如何？

昨夜美股大跌点评：

1、昨晚公布的美国CPI再次超预期，美债利率飙升，美股大跌。虽然通胀较上月有所下行，但毕竟仍超预期。考虑通胀是美国当前核心矛盾，通胀数据的一点点超预期仍然对资产价格产生巨幅影响。欧洲通胀问题出在上游，美国能源问题出在下游，前者是供给刚性、后者是需求粘性，都难以快速回落。美国通胀同比见顶，但工资-通胀螺旋导致未来回落会比较缓慢。

2、联储利率目前2.25-2.5%，之前“终局”预期是加100点，8月Jackson-Hole会议后预期加息125点，9月通胀超预期后，市场“终局”预期至少加150点，对应“终局”利率在4%以上，短端利率上修推动长端十年期国债上冲前高。

3、此前市场在争议9月加息50还是75bp，现在已经出现了100bp的选项。更严重的是，这似乎在表明一些分析师关于“通胀粘性”的观点正在成为现实，下次不仅要多加，后续可能整体都要多加，市场需要对这些考虑重定价。同时，由于后续加息的动作更多更大，美经济衰退的可能性较此前更大（以前衰退是“概率很大的基准情形”，现在要考虑是不是“不可避免”；这也是为什么昨天美债不跌反涨，收益率小幅下行）。

4、从领先指标看，美国明年衰退概率大（GDP负增长）。联储要解决的问题，不仅是“通胀”而是“滞胀”。行为模式上，解决通胀，坚决紧缩即可；但应对滞胀需要“拉打结合”，态度会在鹰-鸽之间摇摆，节奏上9月加息75个BP后（北京时间下周四凌晨），预计又会进入偏鸽安抚期。这点有点儿像疫情，反反复复。

5、“美国乃至世界经济衰退会否影响我出口”，机构认为“会”，但经济从来不是简单的因果关联，后续的连锁反应是无法准确推演的。例如，人民币近期的贬值，央行是否有引导或者“顺势”的成分以提振出口、对抗这种出口减弱的可能性？中国经济领先世界主要经济体半个周期，会否会出现“我风景独好”、外资大幅涌入的情形？历史无法给出答案，但至少，“世界经济衰退导致出口减弱”这种担忧可以减少一些。

6、美国通胀和美债利率对A股影响，统计角度看，无论是指数还是风格之间，联动性没有稳定的规律。回归本质看，美国通胀、美国衰退对中国影响，等同于讨论中美经济周期和政策周期错位，周期错位在资产端会反应为资本流动和汇率波动，所以可以观察汇率。汇率稳，说明A股风险偏好稳，A股和美股就相对独立。

7、美债利率对A股是次要矛盾，对汇率预期和北上资金会有影响，但核心还是看国内利率 。去年底今年初美债利率是从低位刚开始大幅上升，本轮上升边际影响减弱，假设按照现在市场偏悲观预期，9月加息100基点，终点在425基点左右，需要注意的是，现在加息幅度越大，市场对美国后续走向衰退的预期越上升，因此综合看十年期美债利率在3.5%以上的上升空间并不大，估计在一个百分点以内。

8、复盘过去7轮由于通胀超预期或者联储收缩导致的美债利率快速上行的情况，对应A股结构来说，基本是前期涨的多的相应调整幅度大。但是，A股经过7月以来的调整，目前来看没什么位置太高的板块，且高景气和内需主导的板块相对有防御属性，因此总体影响可能不用太悲观。

9、本轮周期，中国与美国经济与市场完全不同步，A股的核心矛盾不是担心估值下杀，而是景气稀缺。海外衰退预期上升对出口依赖型公司的盈利预测带来影响，而其它景气维持类资产在国内乃至全球资产中的稀缺性将进一步上升。后续社融企稳、经济复苏是大势所在，坚定看好A股未来表现。

10、目前股债收益差还在-2X标准差附近，系统性风险不是很大。无非就是触及到-2X标准差，指数想反转，还需要中长期贷款能起来，但是这个短期确实比较难。所以基本面并不支持风格切换的基础，在资产荒、短期经济缺乏弹性的局面，后期投资风格还是会转向盈利高增长的稀缺确定性机会，市场回调中继续看好高景气高成长高确定高估值性价比的小秘圈光伏主线龙头。