穿越牛熊的参数！

在硬科技中芯国际上市之际，昨晚官媒“学习小组”公众号发了篇文章。看似轻描淡写，也许意味十足。至少茅台靠涨价消化高估值的逻辑，要裂个小缝了。紧紧抱团的手，会不会有谁先撒开。

今天下班后，先知在写字楼电梯里听到的，和在群里讨论的，都是散户朋友们抱怨在A股牛市里血亏的声音，大家都在商量要不要跑。

而机构这边在忙什么，手握新发大基金或者拿到客户追加认购的基金经理收听路演，擦亮眼睛，仔细观察，伺机出手。

也许身边的朋友们都聪明了，明白专业的事情就应该交给专业的人去做，于是今年只买基金，所以先知这边今年发文时间也往后推迟了，因为工作也变得更佳忙碌。

我们上上周末的文章标题叫做《牛市，是亏钱的开始！》

因为大家这么兴奋是因为感觉牛市来了钱变得太好赚了，随便买个股票都可以赚钱，于是人们就会逐渐放弃一些标准，买入质地较差的公司或者买入估值泡沫的公司。

而一旦市场见顶下跌，因为本轮行情的到来叠加着注册制的退出，所以这两类股票可能永远都无法再创新高了，于是实实在在的亏损就会产生。

但在一个个粮草充足的机构眼皮底下，不知道这些拐点行业，景气向上，利好不断的核心龙头，还能怎么跌？

因为只问一个问题“卖了没有瑕疵的业绩又好又可以持续增长的龙头，您买啥？

什么是龙头？龙头就是产品比你贵，卖得比你好！经济好时吃最多红利，经济差时吞并对手！龙头就是涨得比你多，跌的比你少！

大跌更能体现价值，因为差股票才要担心行情如何，毕竟如果风没了可能跌下去真的就再起不来了，而好股票打折却是机会，因为好股票会在调整后凭借自身的成长驱动与市场认可而继续再创新高。

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快涨后的急跌，行稳方能致远。

进入七月月份以来，A股蓝筹及创业板等指数出现了加速上涨的态势，从此前的结构性行情迅速演变成普涨。同时，日成交量也快速过万亿，并在最近几周连续维持在1.5万亿之上；机构资金募集较为活跃，市场估值也快速修复。这些共同特征表明，市场短期已经有过热的迹象。

先知近期密切跟踪的短线情绪指标，日成交换手率达到5%以上，按照历史的区间参照，这已经达到短期过热的历史警戒线。先知也在近期文中提示，基于这些迹象，市场短线波动可能加大。且根据历史经验，急涨的市场，受情绪的波动及获利了结的压力拖累，市场也容易急跌。

今天市场呈现了明显的获利回吐现象，机构有明显的减仓动作，加上配置都有所趋同，无非就是抱团那些成长龙头，所以在做择时的时候操作容易一致，造成短期的流动性短缺而造成公募拥挤交易，导致先知这边《聚焦！这几个机会》中的景气行业价值龙头也同样跌幅较大的结果。

近期科技和消费龙头的回落直接伤害主流机构投资者净值，直接压制风险偏好：中芯国际登录A股，半导体产业链阶段性“利好出尽”；中美和中英科技领域摩擦触发科技成长板块短期走弱；今天负面催化又使得以白酒为代表的消费核心资产出现回调。

今日市场下跌剧烈，除了这些市场担忧因素催化外，调整也开始触发杠杆资金主动减仓，进一步放大市场波动。机构这边观测到在上周末两融在交易占比已达到16年以来最高值。

市场何时何位置企稳，其供求平衡的一个重要因素是融资盘的平仓操作。

7月以来融资余额上升了2000亿，但更关键是场外配资，今天场外配资盘可能已有一定程度的主动减仓。先知认为在杠杆资金没有上升到极端高水平时，市场出现降温，是A股幸运。综合看，预计市场很快会到达稳定。

市场在快涨后大跌，市场情绪可能有所降温，成交可能会从较为火热的状态回落至更可持续的水平，但可能不至于继续大跌。一方面经济复工复产的态势还在深化，盈利趋势仍在恢复；另一方面，市场流动性还相对充裕。

先知在前面也为大家汇报了与同行的交流，不少机构从上周末开始减仓进入观望中，而且基金发行还是较为火热，仍有较多资金处于建仓期。市场估值虽有局部高估，但整体估值并未大幅高估。

所以先知以及多数机构对市场在短期盘整并不悲观，毕竟这种斜率的上涨带来的牛市肯定是短命的，反而这样的下跌回调也快速地消化了风险，踏踏实实地做好价值成长的主线依然是机构这边的拿手好戏。

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不过，后续市场节奏可能会趋缓，宽幅震荡上行可能成为主旋律，因为从客观上，短期利空因素并不少，只是增量博弈背景下，市场对利空的反映暂时钝化，但并未实质性地反馈：

(1) 近期管理层表态使得“货币难以更加宽松，信用增量边际宽松的空间亦有限”的预期基本坐实。

(2) 中美摩擦不断，南海、华为、部分签证问题，美国大选前中美摩擦难有实质举措的乐观预期出现松动。

(3) 海外疫情继续发酵，以加州为代表的美股部分州重新加强防疫，使得中期基本面恢复的可见度降低。

(4)增量博弈在市场上涨逻辑中的权重较大，而远期基本面改善和改革预期，并未在短期结构上有明显映射，也降低了短期行情的稳定性。

所以短期的市场回调也在提醒我们莫求速胜，不至速败，需要放下赚快钱和暴富的心态，才能更持久可持续的价值成长红利，所以应该耐心等待后续催化剂的兑现。

机构这边在等待什么催化剂呢？

(1) 恢复性增长之后，还有结构性复苏的判断不变，国内基本面向上趋势可以看得更长；改革乐观预期仍有发酵空间(创业板注册制 + 十四五规划预期发酵，三季度密集催化依然可期)，中期有利的窗口并未关闭。

(2) 居民通过龙头公募增配A股的趋势犹在，近期增量博弈发酵，市场迅速冷却的概率不大。

(3) 龙头核心资产长期基本面趋势占优，享受高ROE“复利效应”的逻辑并未根本破坏，核心资产大概率不会持续领跌。

机构也借着调整们开始在结构选择上，向确定性最高的逻辑回归。中报期临近，远期基本面不向下，中报业绩边际改善的方向是后续的重点。先知这边跟踪的中报业绩较好的行业，明显在近期的回调中更为坚挺，所以在这个时候，你需要想的是业绩，这个可以让你超越牛熊的参数。

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先知还观察到近期市场波动加大，沪深港通资金北向资金的交易特征也有所变化。从近期的资金动向来看，北向资金在减持此前涨幅较大的食品饮料及医药等类别的公司，而略有加仓估值偏低、涨幅不大的一些标的。

因为沪深港通北向资金近年对A股的资金流向一直有很强的引领作用，加上这跟此前的资金动向略有不同，所以后续动向值得继续关注。

部分反应消费升级与产业升级趋势的龙头股，前期涨幅较大估值较高的出现资金减持、股价盘整暂时消化估值也并不意外，但是也有一些估值较低、成长比较确定在这两天的暴跌错杀后也出现了不少大幅溢价的盘后大宗交易，大家可以自己挖掘。

本轮行情至今，中国处于内部结构调整与外部全球变局之中，代表中国消费升级与产业升级趋势的消费、科技、先进制造仍然是行情大主线，这样的趋势中期可能不会改变，所以继续看好我们的聚焦行业，而阶段性地低估值、偏落后的周期性板块也会有所表现，但并非主线。

后续要密切关注中报业绩、复工复产进展及各行业恢复进展、政策节奏、货币松紧、资本减持及中美关系等因素来判断市场的具体节奏。

今天先知把精心准备了许久的干货一起呈现给了大家，各位慢慢消化，仔细体会。

大家都担忧时，先知专门在这里讲一下市场，而对于景气拐点行业与价值龙头的调研跟踪，以及市场重大消息的解读，我们会在小号先知突发上面及时汇报，还没关注的朋友请扫下方二维码关注先知突发！

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