两周大幅震荡，市场是否见顶？

周五市场出现较大跌幅，其中上证综指下跌3.86%，全A指数下跌4.56%，创业板下跌6.14%，科创50下跌7.02%。是今年以来第二大跌幅。

A股及港股在周五大幅下挫，在前期市场情绪火热之后，继续降温。

先知认为中美摩擦升级可能是市场波动加大的表面直接诱因，同时与其他几个方面因素共同起作用：

其一，7月23日晚公告了科创板首批减持计划，不乏看出有点“清仓式”减持的意味。有科创板上市公司减持计划超过总股份的20%以上，很大程度上影响了市场情绪。

其二，中美关系的不确定性增加。在美国总统大选之前，预计该不确定性值得重点关注。

其三，外资的大量净卖出导致资金层面影响指数的下跌。7月24日单日北上资金净流出163.6亿元，是继7月14日之后今年以来的第二大当日净流出量。

最后，前期上涨幅度较大的科技、医药、消费等跌幅居前，大市值周期性板块跌幅相对略小。市场表现出继续获利回吐的特征。

近期披露的公募基金二季度持仓情况，对消费、医药、科技、先进制造的持仓比较集中，这些前期上涨较多的板块估值不低，后续需要有更大的新增资金流入，才有可能看到这些板块继续大幅上涨。

而二季度末基金仓位达到了阶段性高点，继续提升力度有限，增量更多还需关注新发基金的情况。

以混合偏股基金为例，09年以来，混合偏股基金仓位在80%-85%之间波动。超过85%往往对应随后一个季度有风险; 低于80%往往对应随后一个季度机会。

截止Q2,混合偏股基金股票仓位87.28%，预示指数波动可能加剧，但结构性机会还会比较精彩。历史上超过854闽值时间最长的是15年牛市，连续三个季度，随后市场下跌。

所以市场的调整，主要不是利空有多么新奇大，而是市场短期有脆弱性。

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短线过热后的降温，可能仍需要一定时间来蓄势。我们在前期A股日成交量连续突破1.5万亿元、日换手率达到5%以上警戒线之上时，提示过“短线市场有过热的特征”、“短线市场波动可能会加大”、“行稳方能致远”、“不求速胜、不至速败”等观点。

回头来看，这个A股代表短期市场情绪的换手率指标指示有效性得到再一次的印证。

往前看，考虑到中美目前这种针锋相对的状态可能不会很快缓解，宏观数据方面增长复苏的斜率可能有所下降，未来几个月政策大概率继续从超常状态向正常化回归，市场在局部估值偏高后可能也需要一定时间来消化局部估值的偏高。

估计在周五的下跌之后，市场短线情绪仍可能继续有所降温，后续可能仍需要一定的时间来蓄势。不过先知认为后续市场继续回调的空间可能不会太大，对市场中期前景也不宜过度悲观。

周五市场暴跌之后，产生了亏钱效应后，市场也进入震荡格局，虽然指数的趋势性机会不再，但结构性机会将会很多，因为不少景气行业的基本面持续向上，但与此同时估值却得到消化缓解，连续下跌使得这些成长股更具性价比，而后面以公募基金为代表的价值投资者仍然是下半年主要增量资金，标的首选还是这些龙头。

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想必当前大家普遍关心的是，在这两周市场大幅震荡后，中期是否见顶？

对此，我们早在7月9号《注意！这个信号！》文章中，就论述了中期见顶信号的核心是“金融紧缩”，目前还没有看到。

首先，从宏观经济基本面角度看，二季度尤其是6月份以来经济数据超预期较为明显，使得市场开始担忧货币政策可能存在边际收紧的可能性。然而机构预计下半年经济下行压力仍在，在PPI同比尚未转正之前，流动性发生实质性逆转的可能性很低。全球也将继续延续极度宽松的流动性不发生变化。

其次，无风险利率在波动中继续下行，全市场理财产品收益率从年初4.15%下降到最新3.8%，下降了35BP，下半年仍然有继续下行的空间。另外，在新冠疫情影响下的实体经济违约率将会继续上升，造成权益市场无风险利率继续下行。

于是会形成一种短期不可被证伪的「逻辑闭环」：低估值板块上涨——上证综指上涨——经济复苏预期强化——债市持续下跌——净值型理财“亏钱效应”持续——散户心中的无风险利率下行——低估值板块上涨。

最后，下半年海外矛盾化解的概率偏低，市场对于该事件所造成的冲击的影响已经边际递减。

经历了周五白天的密集消息轰炸之后，道琼斯指数在周五晚上的交易时间内仅小跌0.6%，反应很小。美国10年期国债收益率还上行了1 bp，基本没有反应。

从周末交易的道琼斯指数来看，目前道指期货只小跌0.1%，基本和周五收盘持平。显示海外资本市场对整个周末的消息面定价持中性态度，并没有出现恐慌。

而且美国股市是特朗普的心头肉。如果局势再大幅升级，势必不利于美股，尤其是7月美国经济的复苏态势明显开始减速（受到二次疫情的影响）。对于判断之后的局势，这一点非常重要。目前看来，中美一阶段协议还是安全的。

所以目前判断中期见顶尚为时过早，外部和短期资金面的扰动不会改变市场运行的大的趋势，此前2019年3月，2020年2月，3月的调整都未改变上行趋势。

所以7月中旬是市场风险偏好阶段顶，但不是牛转熊拐点。短期市场还需要情绪随着外部风险（中美、美股）进一步释放，新一轮上行行情还需要等待转机（中美、美联储新一轮宽松等）。

目前市场存在结构性估值不低的情况，可能短期仍需要一定时间来消化。但中国疫情防控依然大幅领先外围，复工复产继续朝着常态化增长迈进，政策空间留有余地，市场估值的偏高仅限于局部。

所以基本面趋势稳健，耐心等待盘整消化估值、逢低吸纳。

综合这些因素，先知认为不宜对中期的市场走势过度悲观，市场阶段性的降温、盘整，有利于后续市场走得更加稳健。代表消费升级与产业升级趋势的消费、医药、科技与先进制造等，在消化估值的不利因素后，可能在中期仍会继续表现，短线的大幅下挫将是低吸机会。

后续除了中美关系进展之外，中期业绩、七月份的宏观数据、政治局年中经济形势分析会议的信号、资金流向及主要股东动向等，是近期仍需要高度关注的因素。

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最后，我们跟踪的几个行业里在周末还有其他比较重要的消息，比如中建材整合大幕拉开，我们的西部水泥三剑客中的天山股份作为资产整合平台直接受益，而祁连山和宁夏建材也获得催化并有望在下一阶段参与重组；还比如昨日隆基的硅片与通威的电池片纷纷公布八月产品报价上调，光伏全产业链涨价，景气预期的兑现，需求与盈利强劲，继续关注光伏龙头！

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