还有一个利空！

今天先知讲讲机构近期的内部观点，解读一下宏观风险，汇报一下投资策略，最后再给大家做个心灵大保健。

昨晚有一个宏观首席圈里比较著名的社会政治学家，富尔达博士，在推特说到，竞选团队的官员和政府官员告诉他，从现在到选举日，每三到四天，就会宣布对中国和中国企业采取惩罚性行动。

所以十一月大选结果落地前，预计这种频率和节奏将会保持，将会显著降低市场的风险偏好，而风险偏好的降低会压制高估值板块，不排除资金流向低估值板块的可能，下面我们会做具体分析：

结合市场来看周三周四A股市场回调，宏观层面的背景上，除了有继续消化我们前天提示的美国对华为限制扩大的影响，以及昨天提示的特朗普推迟贸易会谈并再度就疫情嫁祸中国美国外，

同时先知这边的机构注意到昨天还有媒体报道美国政府可能限制美国大学的捐赠基金投资中国的股票，也对市场情绪产生了一定的负面影响。

受这些消息综合影响，沪深港通北向资金大幅流出，南向也有资金流出。

美国大学的捐赠基金有多大规模，可能有多少投资在中国股票？

媒体报道美国政府可能限制美国大学捐赠基金投资中国股票，引发了市场对这些问题的关注。我们从机构公开数据查到美国大学捐赠基金的总规模可能在6500-7000亿美元左右。

由于各个大学捐赠基金的投资策略可能有较大差异，我们只能根据一些有公开披露数据的典型大学捐赠基金来看估计大致的投资策略。

例如，我们从耶鲁大学捐赠基金公开资料可以看到，耶鲁大学捐赠基金在2018年大概有15.3%的比例投资在海外股票。

如果假设美国所有大学的捐赠基金投资海外股票的比例都类似，同时假设这些海外比例按照MSCI全球除美国指数的比例来在海外各市场中进行配置（其中中国市场的权重在12%左右）。

我们粗略估算美国大学捐赠基金投资在中国股票的总额可能在120亿美元左右。不得不承认，这个估算基于较多假设，较为粗略。

另外，市场也在担心这种限制投资中国资产的举动，是否会蔓延至更多类别的机构。目前这方面还有较多的不确定性。

所以在投资策略上，先知和其他机构交流下来的观点普遍是，盘整蓄势，保持耐心。

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自七月中旬市场进入盘整状态以来，A股和港股市场处于横盘状态，没有明确趋势。

先知也从七月中旬从一些指标观察到市场有过热苗头，来开始给大家提示“行稳方能致远”。

近期市场整体横盘震荡，成交也有所回落，市场情绪略有降温，结合外部的宏观和货币以及市场因素，短期看这种盘整蓄势的走势可能还会持续一段时间。

中国近期公布的宏观数据也显示经济复苏的“斜率”可能有所下降；A股中期业绩正在披露，结构分化较大，整体并未超预期；注册制推出后的创业板，会降低短线打板活跃资金的成功率，让活跃资金主题投资面临被动推出，两融的担保比例也会下调，市场正在消纳这些负面的预期。

上周初金融数据发布，社融和信贷数据见顶的预期，前两个交易日成长股调整；上周五经济数据发布，复苏不及预期、缓解政策收紧的担忧，市场普涨，成长优于价值。

政策与增长预期反复扰动之下，近日资金涌入“三低”板块，低市盈率、低市净率、低价股指数占优，其余风格指数出现不同程度调整。

成长股的逻辑来自于充足的流动性水平，价值股的逻辑来自于经济基本面复苏超预期。

能否走到全面牛市，取决于两点：

1.信用扩张周期能否延续，社融增速长时间维持高增长；

2.经济复苏持续稳健。

目前来看并不具备这样的条件，所以这决定了市场还处于强势股震荡，前期滞涨板块补涨的阶段。

在此逻辑之下，行业配置方面机构普遍选择了继续关注高景气成长，并开始注意悲观预期已到极致的低估值板块，低估值顺周期的配置逻辑昨天我们也讲得很清楚，没有看的同学值得去参考。

随着美国大选的临近，受美国国内选情的影响，中美关系较为波折；同时，投资者对新经济板块仓位已经不低，板块估值也不低，而老经济虽落后但尚缺乏全面的催化剂。

但一定的盘整、消化局部的高估值对市场中期趋势是有利的，对中期市场走势不宜过度悲观。中国复工复产的趋势仍在深化，并大幅领先，疫情防控在逐步累积经验，也大幅领先于外围，政策空间留有余地，各项改革开放举措在逐步落地，市场流动性相对充裕，外围疫情可能也在逐步改善、疫苗开发也有较多进展、复工复产可能继续深化，在这些因素的支持下，我们认为中期的市场走势可能依然积极。

后续密切关注中美关系进展、中期业绩报告、海外疫情、中国增长及政策等情况评估市场节奏。

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操作上，下半年新老经济更加均衡，因此伴随经济基本面的恢复，在下个阶段短期可以关注基本面或改善、估值仍不高、表现相对落后的顺周期领域，比如基建方面的投资力度很大，催生了周期股行情，建材、建筑以及机械有关的产业都有明显的恢复，还有前期悲观预期落地后有望迎来拐点并进行估值修复的银行、保险、航空等。

同时中长期的目光可在盘整中逢低吸纳高景气与高成长行业，以及代表消费升级与产业升级趋势的优质龙头，比如光伏、半导体、消费电子、动保、食饮、电动车、建材、制造业设备等行业，龙头仍在业绩上升的周期，结构性机构存在。

先知在《聚焦！这几个机会！》中的行业逻辑正在持续印证，也未到基本面向下的拐点，所以继续看好。

光伏和动保的业绩与景气正在验证的路上，其它还比如半导体中今晚长电科技公布业绩亮眼扭亏为盈并定增加码高端封测业务，食饮中桃李面包之前的业绩预告大超预期，包括榨菜今晚的业绩也是相当牛逼，这些拐点行业成长龙头一个个交出亮眼成绩单，让看空者心中的石头一个个落地，有了业绩的支撑，景气的验证，不断创出新高都只是时间问题。

最后，面对近期连续地调整，可能让不同成本的朋友甚感或略感不适，除了我们要从其中吸收，挖掘到行业把握到好公司但还需要等到一个好价格，才能把投资做好之外，先知还想告诉大家，

天下苦价值投资者久亦，科技股的长期发展的光明趋势和短期休整不矛盾，也更符合事物的客观发展规律，螺旋式上升。

在调整期，才真正考验大家的选股水平与知行和一，基金经理也好，散户也罢，压力之下，

什么是优秀的科技股，让大家舍不得分离，即使波动也愿意牢牢坚守，就会看出来。

什么叫信仰，逆境中才容易真正看出。

逆境中才能看出谁是真正从心底喜欢科技股，而不是价格趋势投机者。

晚安。

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