提示，一个风险！

近期美股和A股都有所调整，风险偏好降低，成交量缩水，让投资者从两个月前的躁动行情中冷静下来，甚至不乏出现悲观与恐慌，其实用谨慎情绪来消化风险，先知认为未必是件坏事，毕竟，没有差预期，哪来预期差。

那么今天我们就来聊聊两地市场中，偶然的下跌和必然的调整，来给大家心里交个底，看得清楚，就不用慌。

美股短期的下跌似乎有偶然的因素。

比如，软银SoftBank在美国科技股上投资大规模减仓。软银可能此前大量投资美国科技股的看涨期权，带来巨大风险，目前不得不减仓二级市场投资仓位。软银集团的风控总监也于近日辞职下台。

再比如，美国证监会SEC审查RobinHood Investing。受到美股强劲上涨的吸引，不少拿到救济补助金的美国个人也投身于股票。不合法的场外配资也应运而生。2015年中国资本市场的配资业务也在美国遍地开花。监管部门介入，纠偏带来下跌。

而美股的调整也确有必然。

距离大选不足两个月，投资者还不敢在两个候选人之间做出选择。2016年的教训历历在目。然而，9.29电视辩论后每次民意调查对选举结果会有更清晰地指向，市场不可避免必须对选举结果做出反应。

如果特朗普连任，政策基调不变。但他在施政纲领中提出“向中国索赔疫情损失”，可能激发比较激烈冲突。

如果拜登当选，市场波动可能更大。

1，他的加税计划对科技显著不利。

2，两万亿美金的基建计划“Green New Deal”，有利于新能源行业。

3，加税缩减财政赤字，短期支持美元强势，不利于黄金和石油。

4，他愿意考虑适当减免既往中国产品关税，有利于中国出口。

在市场反映美国大选结果的过程中，市场波动估计加大。

A股短期的下跌，有偶然因素。

海外市场波动，创业板收到低价股拖累。这些都是偶然的因素。

但调整的必然来自上升股债性价比变化。

一方面，债券收益率正在不断上升。先知和机构同行交流下来，不少债券投资者认为十年期国债收益率在未来1-2个月再上升20-30个bps（受到经济复苏，宏观流动性边际收缩和银行核心资本金增长放缓的影响）如果10年国债利率超过3.3%（考虑避税因素实际利率4.4%），可以完全覆盖多数银行保险的负债成本。无风险利率的上升，这必然吸引这些绝对回报投资者在股票市场获利了结，配置债券。

另一方面，部分股票估值较高，透支未来盈利预期。65倍的创业板市盈率和45倍的全部A股市盈率中位数，已经在较长时间让投资者感觉焦虑。成长风格对价值风格连续六个季度的超涨，也可能在4季度出现适度的平衡，价值股比成长股有更大的相对收益。

A股调整的必然，来自不断上升的A股估值和债券收益率。我们不能一直忽视广谱的利率水平（注：主要指央票利率、基准利率以及银行间拆借利率）全部超过了疫情前水平，会带来流动性的分流。

而考虑疫情依然在全球肆虐，全球央行的宽松流动性底线不变，股票估值似乎不会陡然下降，“牛市”不会转眼“熊市”，所以少部分公司的牛市有望维持，但短期的风险也值得重视。

以上为两地市场近期调整的总结，那么继续站在机构的视角看近期的策略，总体A股风险释放中，“双节”前均宜保持谨慎。

先知在8月底指出，“在没有满足全面牛市的三个条件前，短期市场可以考虑在风险偏好降温后进一步回归基本面，适当回避纯粹高风险偏好驱动近期涨幅较大的品种。”

9月初在资金流向创业板造成市场一片狂热情绪中，观测到创业板的天量换手超过历史高点的情绪指标，率先并连续提示短期炒作与调整风险。

观点都得到了市场的不断验证。

而目前赚钱效应趋向于平淡，机构这边也普遍倾向于市场调整仍未结束，投资者仍然需要提防尾部风险。”

当前市场风险尚未释放完毕。外部环境来看，美国大选临近，欧元区疫情二次爆发，英国脱欧再起波折，海外避险情绪上升，短期之内难以看到外资的大幅流入。

国内来看，中美关系短期仍有较大不确定性，创业板在积聚了前期的市场热情之后短期仍需进一步消化，市场对于接下来蚂蚁这样大型科技公司继续IPO融资担忧都对市场风险情绪有所抑制。

从资金面看，国内市场临近国庆长假叠加短期市场赚钱效应较弱，仍然难以形成资金的趋势性流入。

国庆节前由于季度末叠加商业银行长假期间资金备付需求，资金面容易出现季节性紧张。与往年相比，今年中秋与国庆双节叠加，假日较往年更长，资金压力也更集中。

从过去十年节前情况来看，A股国庆节前跌多涨少，投资者节前仍需保持谨慎。

还有9月15日为华为被美国“断供”及TikTok达成协议的期限，且美国大选在即，短期不确定性仍较大。但是伴随预期演化，外部风险终会落地，而中美预期的冰点，也将是科技行情的起点，大选为11月3日，预计国内十月下旬开始出现预期的转机。

值得关注的是先知和部分公募基金聊下来，得知部分朋友降低了消费板块的权重，反而逐渐增加了科技板块，其说明部分机构已经开始战略布局后市科技反弹行情，提早进行风格切换。

整体来看，当前投资者不宜操之过急，等待风险逐步释放，震荡抱周期，下跌加科技，这里的周期，是指我们近期连续强调提示的低估值顺周期复苏线龙头，高增速低估值的部分消费龙头，这里的科技，是指具有后期盈利增速支持内生性增长来消化估值的半导体与消费电子龙头以及高景气高确定周期减弱估值提升的光伏与设备龙头。

风险提示：中美关系急剧恶化，宏观流动性快速收紧，恐将导致市场快速下跌，创业板过快调整引发资金被动去杠杆，海外疫情超预期等。（先知会为大家站好岗）

讲到这里，相信大家对于近期的调整，以及后期的应对知根知底了，说这么多就是为了让大家不必恐慌，千万不要以为树可以长到天上，也不要认为18层地狱下还有18层。虽然有这样的概率，但那是小概率。

时间拉长后你才知道，你选的公司决定了你的胜败，而不是这一波行情还能不能再涨10%，跌下来还能不能再抄个底。

美股在1980-2007年涨了9倍，但有75%的公司加起来，没涨。其余25%的公司创造了所有的新增市值，更是由其中10%的公司创造了新增市值的80%。

最后还是那句话，相信常识，就好像供不应求的好股票，打折促销不是天天见的事一样，所以看到悲观的一面之后再乐观一些，这才是成功投资者应有的投资心态。

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