要见底了！

今天大盘有所向下波动，科创50也早已将10月反弹全部吞没，但不影响可转债市场成交1152亿，熔断潮导致流动性分化加剧，短期投机的这部分钱，算是找到了阻力最小的方向，就算是你晚上涨幅最大的要停牌，至少白天的T+0不贪还给了卖的机会，但是再吵下去有人脸色就难看了，今晚核查是个信号。

然后中长期的资金，最近调仓换股或者兑现收益，也估计与再次强调控制货币总闸门有关。

经济进，政策退，大家也清楚。货币总闸门不退，超额流动性也在下行（经济复苏会吸收更多流动性），总闸门收紧，超额流动性下行则更快，这是简单的算术问题。

总闸门是否收紧的最核心考量因素，预计是就业，就是要有饭吃。当然还有市场主体的基本保住，供应链的基本保住等等底线。

总闸门收紧的原因，大家也清楚，史无前例的高杠杆之危害涉及系统性金融风险，及早控制，拆除引信，其操作难度远比刺激经济要高得多。

当前面临的问题，面临的环境，比2018年启动的三大攻坚战之初的难度还要大，在经济基本恢复，政策往控制金融风险不断转移是必然趋势。

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点评一下今晚通威股份三季报，电池盈利能力修复，整体业绩只能说符合预期吧，但不算超预期，毕竟市场对通威的硅料弹性有比较高的期待，但是硅料惜售导致出货量比较低，具体原因在下面有点评，不过像前面晶澳的超预期一样，随着接下来光伏产业链各龙头披露业绩，相信超预期依然是板块现象，尤其是我们调研显示的情况，终归会反映到基本面上。

刚才参加完通威的机构业绩说明会，董秘特意交代不会为了发定增故意调低业绩，一方面公司没有能力影响太多二级市场，另外也不会做这样的事情，Q3利润情况能反映出市场的真实情况。

通威前三季度实现收入316.78亿元，同比增长13.04%；归母净利润33.33亿元，同比增长48.57%；扣非后归母净利润19.13亿元，同比下降8.30%。Q3单季度实现收入129.4亿，同比增长8.73%；归母净利润23.22亿，其中卖地 12亿 ，其他非经政府补助8千万+处置其他资产共计15.19亿，扣非后净利润9.53亿，同比增长36.14%，符合预期。

硅料受上下游博弈影响，出货量及价格低于预期：受新疆产能事故影响，Q3硅料价格快速上涨，产业链上下游博弈情绪较浓，新疆几家硅料厂商都屯了一些（1个多月）库存，公司认为Q3销售硅料不如Q4甚至以后销售获利更多。

另一方面是洪水影响了3000-4000吨出货量。公司三季度出货量约1.4万吨，低于市场预期，硅料库存约9000吨，平均出货价格7.1-7.2万元/吨左右。公司乐山老产能已恢复生产，四季度行业旺盛，预计硅料出货将恢复正常，当前出货价格仍维持在9万以上。

21年光伏国内外需求将迎来高增长，而硅料产能增长有限，仅通威一家有大规模的新产能释放，目前大组件厂商比如晶科都想锁定公司明年的硅料产量，未来硅料行情会往好的方向走。预计明年硅料都是处于紧缺状态。预计21年硅料价格中枢仍可维持在8万以上。随着21年下半年公司乐山二期及保山一期合计8万吨新产能投产，硅料龙头市占率将进一步提升。

电池盈利能力超预期，积极布局新技术：三季度电池出货量约5.76GW，贡献净利润约4.8亿，单W盈利约0.1元，成本控制能力卓越，因为通威上半年唯一一家没有停产的公司。而竞争对手三季度单瓦净利0.06元左右；Q4电池持续满产，随着182/210大尺寸产品逐渐开始出货，预计Q4高盈利能力有望持续。近期公司1GW的异质结项目已完成招标，公司在N型新技术的投入领先全行业。

饲料化工及电站业务平稳发展：三季度公司农业及化工板块合计贡献净利润约3.5亿左右，发电收入环比提升，预计贡献净利润1.6亿。

考虑到公司处置子公司的投资收益，预计20-22年公司净利润45亿、52亿、65亿。

（盈利预测拆分模型）

机构继续看好，中期行情向好，长期方向确定，但短期可能需要消化一下市场的较高期望，但空间不会很大，因为过了今天大家又开始看四季度。

机构预计通威四季度将迎来利润的较大爆发。

硅料：出货3-3.5万吨，均价9万（含税），利润10-12亿

电池：单晶5GW+，单W利润0.095元，利润5亿

发电：1.6亿

化工：Q4有望修复，利润0.5-1亿

总结：Q4通威扣非利润有望达到17-19亿，同比334%~385%。全年盈利50-52亿，扣非36-38亿。对应当下PE23倍，真的不贵。

风险提示：产品价格降幅超预期；光伏市场需求不及预期

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歌尔股份晚上的业绩大超预期，TWS&VR引领公司高速成长，产业链其他公司也不会差。

消费电子中的TWS耳机，销量持续超预期，明年销量也将继续高增长。

歌尔始终坚持“零件+成品”的发展战略，Q3实现营业收入191.57亿元，同比增长81.44%；归母净利润12.36亿元，同比增长167.92%，大幅超出之前的业绩指引！公司预计2020年度累计净利润27.53亿元-28.81亿元，同比增长115%-125%。主要得益于TWS销量超预期，新品爬坡顺利及VR产品销售收入增长，盈利能力改善。

Airpods继续维持高增长，Pro爬坡超预期。Airpods 2019年出货量大约5500万，2020年预计可达9000万部~1亿部，2021年预计出货1.3~1.4亿部。歌尔在Airpods二代共14条产线加速运转，产线良率和利润率爬坡顺利，公司在6月底正式切入pro版本，8月正式量产，9月开始盈利，产线良率效率爬坡顺利。

随着Oculus新品VR的发布，预计2020年VR恢复成长。公司积极布局AR\VR市场，具备核心光学元件、系统以及领先的ODM实力，有望带来新的成长动能。华为手表手环的爆发不可忽视，去年增速接近翻倍，今年继续高增长。歌尔作为代工厂商也将充分受益。

声学零组件今年在安卓系客户份额有望提升，MEMS麦克风今年受益于耳机等可穿戴继续高增长，有望切入大客户新款智能音箱，PS等整机代工产品，营收弹性较大。

风险提示：下游需求不及预期。

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我们在5月31日《聚焦！这几个机会！》文章中在食品饮料里选择的低估龙头，桃李面包今晚也公布了业绩，继中报超预期后，三季度继续高增长，业绩符合我们预期。

发展趋势看，3Q收入恢复增长，预计4Q20与2021年收入增速续升。分区域看，3Q收入恢复增长主因华南/西南/华东等市场增速恢复较好，3Q20收入分别同比+17.9%/+13.1%/+8.0%，华中市场亦有亮眼表现，收入达约4,310万，环比延续高增趋势；而东北和华北市场由于基数较高、疫情反复致复苏趋势相对缓慢。

根据中金商超数据，7-8月公司商超渠道销售实现中个位数增长；机构草根调研显示伴随9月学校顺利开学，9月公司收入恢复至双位数增长。我们预计随今年公司山东工厂逐渐投产以及4Q20江苏工厂有望如期投产，并伴随疫情影响逐步恢复，9月增长趋势有望延至4Q20。展望2021年，沈阳、浙江、四川等工厂将陆续投产，产能充裕后公司有望逐渐加大市场投入，拓展新市场与新渠道；预计2021年公司收入在上述努力及低基数下或取得加速增长，实现中高双位数增长。

预计4Q20利润率增长趋势延续，2021年利润率有望同比维持。公司3Q20净利率同比+3.7ppt至16.4%创历史新高，主因毛利率提升与费用率下降。3Q20毛利率达43.3%，同比+3.7ppt，主要由于规模效应及市场竞争减弱而使促销减少等原因。

费用率方面，3Q销售与管理费用率均有小幅改善，主要受益于疫情期间国家对社保费用减免政策以及固定资产折旧年限变更等。考虑到4Q面包消费需求旺盛、市场竞争或将维持缓和及4Q19净利率低基数，我们预计公司4Q利润率同比改善趋势有望延续。

展望2021年，新工厂投产可能对毛利率造成部分压力，此外伴随疫情影响逐渐消除，不排除局部地区出现竞争加剧情况；但机构认为公司将在华东等地区加大市场投入，同时华南市场有望受益于前期市场投入与规模效应在2021年实现盈利。继续看好公司高效运营优势下，销售规模持续提升而带来的规模效应，因此预计2021年毛利率与费用率有望同比基本维持。

风险提示：行业需求波动、行业竞争家居、成本费用波动、食品安全事件。

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涪陵榨菜利润三季度低于预期，原因和餐饮消费复苏家庭减弱及去库存有关，和公司诉求也有一定关系，毕竟增发还未锁价，但是看好其30亿元增发带来的管理层激励效应和二级市场利益一致性，类似五粮液16年的增发。机构看好未来三年提价与下沉和新品豆瓣放量可以让公司保持复合25以上增长。遇到大的调整就是大的机会，未来三年看千亿市值。

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随着三季报的正式披露逐渐密集公布，先知也会在先知研报与先知突发上为大家保持行业龙头与重点公司的业绩点评与调研跟踪，希望大家阅读后，能够透过现象看本质，用发散的思维与发展的眼光去认知行业和坚定信心，珍惜并利用好行情迟到的日子，去酝酿和布局下一阶段的机会。

由于这样每天每篇干货满满的文章，需要汇集并处理大量的机构投研信息与数据，所以发文会比较晚，但还是后台朋友们的留言互动的热情从没有因为发文晚而减少，大家的支持与认可，也是先知坚持夜以继日创作为大家分享价值的动力源泉。

不过哪怕耐心允许，可精力也不允许先知一一回复过来，只好选取一些有思考有代表的上墙与回复，但大家留言的每一条问题与心声先知都会看到，并记在心里，尽量在文章或留言中去解决。

不曾在巅峰时慕名而来，也未曾在低谷时离你而去，先知会一直陪伴大家。

阶段性情绪底就是阶段性市场底，现在看市场是这般幻像，回头看却是雨后天才晴。

这两天很多优质好公司出现了持续的下跌，甚至是闪崩，都来问我为什么，其实是机构抱团瓦解了。

我的老铁梅森在上周四的文章中就提醒过大家要小心注意。继梅森提醒后，拓普集团回撤了11%，三花智控回撤了5%，及时撤退的朋友估计在偷笑了。

我之前就强调过：先知抓住了大方向，梅森会将这个大方向细化，第一时间将对好公司的研究总结写在文章解析上，与先知研报形成很好的互补。大家可别忘了我这个大兄弟啊！

那这些公司还有机会吗？既然是优质好公司，那将依旧是机构资金的最爱，等缩量，又会是参与的好机会！

希望大家都把梅森关注上吧，不要再错过提示机会了，真是操碎我的心。

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