别追高！

这两天在策略会上的化工分会场与有机硅的行业专家进行了交流，对行业整体状况有了更清晰的分析框架，把总结好的干货分享给大家，正好也更新一下最新调研情况。

产能分布：2019年全球有机硅单体产能557万吨。其中国外生产企业有瓦克化学、迈图、信越、道康宁、法国蓝星等，国外总产能239万吨，占总体比重44.5%。而国内生产企业（含道康宁）共11家，总产能320万吨，占总体比重55.49%，目前总供应量249.04万吨，开工率约73%左右。

新增产能：中国2年内新增扩产产能166万吨，包括6-7家企业，待产的是云南，内蒙两个企业。自中天事故之后，有机硅价格快速上涨，从之前的3万元/吨按1000元间隔快速暴增，当前有机硅市场价格在34500元/吨左右，但即使涨到这个数，下游厂家还是处于拿不到货的状态，当前市场上还有较多急于拿货的客户。

此次有机硅价格上涨的主要原因在于：疫情因素下有机硅下游的出口订单异常旺盛+有机硅11月常规旺季+国内厂商集中检修。

下游应用：有机硅下游可分为室温胶（玻璃胶），高温胶（生胶、混炼胶）、硅油（乙烯基硅油、羟基硅油、氨基硅油），正常情况：室温胶占市场总量60-70%，硅油占10% ，剩下的20-30%是高温胶。

随着国内建筑行业的变化和国外需求的增加，高温胶应用的领域越来越多，厂商明显感受到高温胶的需求增大，现在占比在40%左右，此次行情最主要的就是高温胶（混炼胶）带动，然后硅油（尤其是印染行业）带动，室温胶的带动相对没有那么强。

需求端：海外受疫情影响，国外有机硅厂商的开工率普遍不足，导致国内的出口订单出现激增，如纺织服装行业的订单回流，纺织助剂的使用使硅油的需求出现快速增长，今年以来印染企业的利润尤其高，下半年纺织行业对国内经济的拉动是比较大的。同时11月是有机硅的传统旺季，今年的旺季相比往年都延后了一个月，预计旺盛的行情将持续到12月。

供给端：国内厂商装置进入集中检修期。推动价格上涨的因素中，中天爆炸只是诱因，实际上是大部分厂商的产能没有释放出来，所以向我们前期提示一样可能出现七月硅料那样下游需求延后等产能释放。另外，单体厂有意识地封盘不报，导致下游很多企业自身的库存都逐渐被消耗殆尽，即使价格飞快上涨，下游企业还是必须用这些货。

成本端：有机硅上游成本来看，金属硅的价格变化不是太大，完全是由于需求导致的，大部分有机硅的生产成本处于15000-16000元/吨之间，上游成本变动不是主要原因。

未来价格分析：整体行业内上下游的库存均处于非常低的水平，且单体厂都处于封盘状态，小型企业很难拿到货。

短期来看，半个月到一个月内预计涨到37000-38000元/吨。在一些极端情况下，小单到4万也是非常有可能的，但是大单比较难。

季度来看，1-2月进入淡季，大部分国内下游企业返回过春节，下游开工率下降。预计价格平稳略有小幅下跌。但是有机硅价格一方面有补库存需求作为支撑，一方面厂家会提前预售，维持价格稳定。

近期调研跟踪：

本周国内有机硅市场主动报盘现象开始增加，但高低报盘差异较大，部分单体厂开始恢复接单。因本月内调价频率及幅度偏高，调价频率过快，下游抵触心理存在，拿货心态多看少动为主。

短期内，预计市场买卖双方处于僵持博弈阶段，价格盘稳整理为主。下游终端成本转嫁压力较大，观望情绪滋生明显，按需适量补仓为主。局部单体厂因有现货出售且交付期较短，出货价格偏高，以急单成交为主。

多数单体厂开始适量接新单，下游整体询盘积极，但对高价抵触情绪偏高，观望为主。今日DMC主流成交区间32000-34500元/吨净水送到价格。短期内，此番上涨仍需时间过渡传导，下游是否能顺利转嫁成本压力尚需关注。从目前单体厂排单情况及库存水平来看，预计短期内价格高位盘整可能性较大。

上周四《有点慌。。。》告诉大家周期短期人多，洗洗更健康，复苏仍在路上，有二次上车机会，并继续跟踪了有机硅的基本面情况。

今日龙头一鼓作气再次创出新高，但是先知再次提醒，在采购商面对成本转嫁压力都不愿意追高的情况下，投资者更不宜在此之际盲目追涨，没上车的仍有逢低布局机会。而短期价格高位横盘，至少也锁定了龙头的回调空间不会太大，所以已在车上的不急于下车，1月才到淡季，继续看到年底。

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顺鑫农业继续跟踪，动销强化，结构升级，长期逻辑清晰，短期仍存压力。

近期大豪科技收购红星股份，光瓶酒赛道关注度持续升温。其实顺鑫农业牛栏山的二锅头酿制技术，还是1965年红星前身北京酿酒总厂应政府要求而传授的，而如今顺鑫已不是当年的顺鑫，而红星差不多还是那个红星，红星已经落后太多，全国拓张的步伐太慢太晚，市场规模不到20亿，而且光瓶酒全国化拓张+结构化升级这两条大的成长逻辑都早让顺鑫领跑了，后面对的是顺鑫同业打击和中高端酒的降维打击，当然后者也是顺鑫需要迈过去的坎，今年的糖酒会上酱香酒和光瓶酒额外多，挤压还很激烈。

牛栏山低端龙头地位仍然显著，虽然2020年四五计划收官，受疫情影响、地产利息费用化等影响短期业绩处于调整期间，但长期白酒主业战略坚定。目前白酒业务毛利率处于历史底部区间，结构升级+渠道深耕巩固地位，地产加速去化持续推进，新五年有望蓄力再发展。预计2020-2022年净利润6.7、9、13亿元。

Q4动销改善，白酒主业盈利有望触底回升。根据草根调研，目前华东、华南市场恢复情况良好 ，北方市场相对仍有较大改善空间。目前毛利率处于历史底部，主要受两方面影响：1）货折提升，加大经销商支持；2）Q1、Q2生产成本提升显著。今年年初提价效应有望在明年逐步体现，后续毛利率有望进一步改善。

珍品发力结构升级，渠道下沉持续优化。产品上，未来重点在结构升级，珍品去年5亿体量，今年受疫情影响基本持平 ，目前仍处于打市场的投入阶段，费用投入主要体现在货折，整体来看珍品微利不赚钱，后续理想情况下未来保持30%-50%的增长。渠道上，疫情期间做了很多渠道下沉的工作，比如从市一级下沉到县一级、甚至乡级地区，因为疫情影响区域酒企难以延续，公司大商顺势吸纳经销商团队，渠道力量持续壮大，四川市场今年表现相对较好，整体有望过亿。地产板块今年降价去库存+利息费用化，目前剩余项目主要集中在包头、北京，长期去化逻辑不变。

短期补涨过后，后期需要重点观察北京和新五年的规划，先知会为大家继续跟踪。

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通威电池片调价点评：新增210产品报价，盈利维持高位，继续看好。

昨日通威发布最新12月电池片定价，其中G1下调0.07元/W至0.88元/W（市场均价0.85元/W），M6下调0.02元/W至0.95元/W（市场均价0.93元/W），并新增210电池报价为0.99元/W。

通威公告210的电池片比166贵4分钱，由于当前210的良率只有94%左右，因此虽然短期210的性价比相比166还不凸显，但随着良率不断提高以及大尺寸带来的更高的转换效率，210后面成本会比166甚至182的成本更低只是时间问题。

虽然本次官网报价下调，但实际成交价近期并未调整，并且公司调整后的电池价格仍然比PVinfolink的市场均价高出0.02-0.03元/W左右，高效电池的溢价仍然不变；同时本月公司新增210电池报价，产品结构进一步得到优化。

经机构测算，在当前硅片及电池价格水平下，公司158.74/166/210电池的单瓦净利分别达到0.037/0.107/0.129元/W，大尺寸产品盈利优势突出。2021年根据组件厂商对于182/210出货规划，预计总需求在60-70GW左右。虽一体化厂商及独立电池厂商均在加快建设大尺寸产能，但基于投产节奏差异，2021年上半年大尺寸电池供不应求确立，2021年下半年供需预计仍然偏紧，大尺寸电池盈利预计保持良好。（也利好大尺寸硅片与设备）2021年公司预计出货30-35GW，其中210/182占比有望达到50%左右，保障全年盈利水平。

除电池环节之外，硅料环节今年年内及2021年行业内几乎无新增有效产能，明年硅料环节供需将维持紧平衡状态，硅料价格有望维持在8-9万元/吨以上高位。公司凭借行业最低的成本水平，预计单吨净利维持在2.5-3.0亿元/吨左右。根据公司规划，2021-2023年末硅料产能有望分别达16.5万吨、21万吨、29万吨左右，硅料龙头地位逐步确立。同时，公司持续加大研发，在部分关键技术上包括破碎、N型硅料等逐步取得阶段性成果，未来新技术的应用有望优化产品结构及有效降低成本，进一步提升公司综合竞争力。预计2020-2021年分别实现归母净利润44、54亿元，对应PE分别为31、26倍。

继续看好我们在上周《有点慌。。。》中新聚焦的四条主线：

有朋友说买股票管不住手，买光伏新发的ETF基金行不行，先知去看了下组合，只感觉虽然光伏行业金融化与重视度提升非常好，但遗憾的是，该基金跟踪标的指数是中证光伏产业指数，而明年光伏行业的分化还是非常大，当前光伏ETF中的标的都是PERC产业链上的龙头，而对HJT产业的龙头权重给的还是相对比较低，明年又是HJT技术周期启动并替代PERC的阶段，再加上如电站、非一体化组件、玻璃这些成长与估值提升空间有限的标的占不少权重，所以预计比较难跑出超额收益，但基本上拿住的话能有个平均涨幅吧，也比管不住手的人追涨杀跌强，当然有能力有定力的，还是自己做加强版的组合更好。

（这基金的合规部与品宣部应该扣奖金）

另外近期参加的策略会中听了不少光伏行业的专家的汇报与交流，也收集了很多行业上对于明年行业市场与技术路线不同的声音，其中不乏很多辨证鲜明的观点，也是大家平时有在关心的问题，待先知周末梳理一下，再和大家汇报。

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今天是感恩节。

其实，很多人、很多事都值得被感恩，但我们常常忘了感恩“时间”。

无论是生活，还是投资，要知道许多眼下无解的问题，都是“时间”帮我们解决的，甚至许多让人困惑甚至痛苦的东西，也都是“时间”替我们带走的。

感恩大家这一年，对先知的支持，也感恩“时间”， 给我们最好的陪伴。

晚安。

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