下跌，到底谁背锅？

成也萧何，败也萧何，这次“萧何”落在银行股的肩上。

周末卖方机构看好银行的报告，以及电话会议，是此起彼伏，将银行股的短期情绪烧至高点，特别是银行股白金分析师邱冠华明确指出：这将是一轮完全可媲美2012和2014年重大级别的行情！

早盘这“金融盛况”，确实如所愿，但下午行情就急转向下，银行遭遇闷头杀，连银行etf振幅都将近5个点。

日内快速反转的节奏，自然引来段子手的“炮轰”，给大家读两个“一个是“回想起上一轮牛市，仿佛就在午饭前”，牛市情绪就像龙卷风；一个是“上午追涨停重仓买了厦门银行，我承认我有赌的成分，事实证明我输了”，咋滴，还以为买烂尾楼，赌学区房的啊！

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收盘后搜索了下指数跳水的原因，整体上来说，都不是太靠谱，都有点扯的成分。

第一个，是外媒爆出，特朗普有意将中芯国际、中海油等四家公司列入“与军事活动有联系”的企业清单，虽然说短期情绪却有冲击，但从中芯国际的股价走势来看，明显强于指数，所以要说将指数带下水，很难自圆其说。

第二个，完全是扯淡，传言拜登遛狗的时候不慎摔倒，且扭伤到腰，检查结果为轻度骨折，影响美股情绪，进而传导至大A，不得不说脑力实在强大，拜登如果善用推特，估计会发一条“这锅我不背”。

盘面上真正拖累指数冲高回落的，还是在于大金融板块，特别是银行股，银行走出短期的“见光死”，主要在于银行板块是走脉冲性行情，还是能够走出一轮20%+的估值修复行情，有非常大的分歧，所以资金多空交战之后，空头略占上风。

但老樊依旧是认为，银行股的“躁动”远没有结束，虽然不认可周末一众机构吹捧的成长逻辑，即认为银行将享受经济复苏增长带来的红利，即M2不断提升的前提下，银行的资产规模会持续扩张，假设息差平稳下，银行的天花板会非常高，这个逻辑过于乐观了，以上周五大涨的工商银行为例，其ROE的水平从12年的20%，一直下降到现在的13%，净利润增速是持续新低的，甚至逼近零增长，试问，跟随经济增长的行业红利在哪呢？

当然，银行谷歌，短期均值回归，继续演绎的可能性还是很高的，目前，整个银行板块的市净率也就0.7倍左右，是低于历史10%以下的分位，况且均值回归发生的时间点，基本上都是岁末年初。

其次，就是基本面已经有改善的苗头了，这个会起到催化的作用，前几天讲到了贷款利率的拐点是一方面，另一方面，是看到行业风险在逐步的出清，即减值费率有趋势性下行的动力，以招商银行为例，减值费率明显下行，这个因素是导致近5年银行ROE下降的核心原因之一，当然，这个因素，未来会是推动银行净利润增速拐点向上的驱动力，所以说最先下行者，就是股价的先行者。

但鉴于看不到银行股的长期投资价值，所以还是基于博弈的策略来对待，这个判断还是维持不变的，短期见光死不单是银行股，前几天的军工也是，但没几天就又新高了。

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在上周五的复盘文章的留言区中，和大家卖了一个关子：即分享如何从“唯产品论”的底层维度，来推导为什么会有周期的波动，以及如何判断周期波动的强弱，是完全脱离市场主流的“供需分析法”。

本来，是打算出专题的报告，来和大家分享这块的内容，但鉴于当前周期股的如火如荼的行情，先将核心的内容分步展开，后续在统一归结到专题文章当中去。

今天，首先分享的第一部分的内容，是先弄明白，决定周期的核心因素是什么，和主流的观点相背离的是，老樊并不认同是“供需关系”，供需仅仅是表观因素，供需引导的，是周期波动的方向、幅度以及时点的问题，而不是决定是否为周期的终极力量。

真正决定行业是否有周期性，其终极力量，是“产品寿命”：产品寿命，决定了行业是否具备周期性；且一个行业的周期性强弱，是与产品的寿命成正相关的，即寿命越长，周期越强。

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首先，先来看结论的第一条，即产品寿命，决定了行业是否具备周期性。

这里给大家举一个简单的例子，就能够明白了。

比如汽车行业，假设汽车行业的保有量是500万辆的水平，能够刚刚好满足全社会的出行需求，汽车的寿命使用寿命是10年，那么每年的消耗量就是50万辆，如果每年稳态的销量，也是50万辆的情况下，汽车行业就没有周期性了，因为消耗量=销量。

但是现实情况却不是这样的，而是因为宏观经济等变化，购买力会出现变化，某一年的销量不可能等于50万辆，所以“以年为单位”，其就能看出汽车行业的周期性了。

你去对比必选消费品就能明白了，比如说调味品酱油、醋等，其产品的寿命就是小几个月的，所以你“以年为单位”，你看不出它的波动情况，或许某个月的消耗量和销量不对等，但是拉至以年为单位上来看，它就没有周期性了，一直都说必选消费品是弱周期品，其原理就在这个地方。

所以说，应该将行业周期的本质，归结于“产品寿命”，这样就能抓住分析周期的命脉，而不是在那人云亦云的谈论，究竟什么决定了周期。

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其次，看结论的第二条，即一个行业的周期性强弱，是与产品的寿命成正相关的，产品寿命越长，周期越强。

这里，先结合现实体验来看，手机和重卡的周期波动幅度是明显不同的，手机销量跌个20个点，已经是非常高的水平了，而重卡，动不动就跌你个四五十，轮到挖掘机的时候，能跌个七八十，为什么呢，因为手机的寿命，也就两三年，但重卡的寿命是十年左右，所以从现实体感上，就能看出寿命长短，决定了周期波动幅度。

用数据对比的方式最直观，还是以汽车为例，假设汽车的存量是500万辆，初定寿命是5年，那稳态的销量是100万辆，如果随着经济发展，购买力提升，未来一年的需求有6%的增长，那么汽车的存量是530万辆，汽车的销量就应该在100万存量的基础上，再增加30万辆，共计130万辆，100万辆增加到130万辆，是销量增长30%，宏观带动的需求增长是6%，销量增长30%，放大5倍，就是汽车的寿命是5年。

如果汽车的寿命是10年呢？稳态销量变为50万辆，仍然按照6%增长，未来一年，共计50万存量+30万的增量，共计80万辆，这意味着需求增长6%，汽车的销量要从50万辆，增长到80万辆，增长了了60%，这也就放大了10倍，因为假定了汽车的产品寿命是10年。

所以二者的数据对比能够发现，随着寿命的拉成，周期波动的幅度在明显的扩张，寿命越长，周期波动的幅度也就越大。

知道了这个理论之后，去选择周期股，就找到了“最主要的主线”，即选择产品寿命最长的。

这也就从侧面很好的解释了，为什么工程器械这波上涨周期这么长，为什么房价的见顶很难（因为房价的寿命是70年）以及为什么这波拉起来的集运龙头，如此强势。

最后感谢一下原天弘基金投资总监肖志刚总，这里分享的从产品维度来思考周期，很好的参考他最近新出的一本书的内容，让我彻底弄清楚，如何从逻辑和数据上，验证产品寿命决定周期，而不是其他。

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