市场担心。。。

市场普遍担心今年M2（货币）和社融（信用）同比增速下行，会导致股市走弱。本周先知与其他机构在研讨会中回溯了历史上M2与社融同比双降下的市场走势，供大家参考。

整体结论来看：

【M2与社融双降时，并不意味着股市熊市】：

（1）04、08、11、18年股市表现较弱。但10、13、14H2-15H1、17年，股市表现不差。

（2）从历史回溯来看，只有在信用严重收缩时，会出现熊市（04年宏观调控、08年金融危机、11年滞胀、18年实体去杠杆）。

【M2和社融双降时，为何资本市场表现不一】：

（1）M2和社融双降时，需关注剩余流动性状态。例如2014H2-2015H1，社融与M2虽增速双降，但剩余流动性状态极为宽松，股债估值双牛。

（2）信用收缩是结构收缩还是全面收紧。历史上大部分时候是收缩地产或基建带来的影响，此时对资本市场的风险偏好影响反而不大，但若出现信用收缩从结构转变为全局性的紧张，则会大幅影响股市风险偏好，但概率很小，先知会跟踪。

【M2和社融双降时，如何做好配置】：

（1）根据机构测算，今年剩余流动性状态不会很紧张，意味着估值中枢不会出现大幅下降。但根据历史数据回测，股债平衡度会比去年高。

（2）跟过去信用结构收缩一样，2021年机构预期信用出现全局性收紧风险概率较小，但估值驱动力明显下降，盈利驱动下的结构市概率较高，股市依然有可为。

后市观点：

（1）大势研判：岁末年初流动宽松春季躁动，一季度过后流动性收缩，市场整体估值难以进一步扩张，结构上关注业绩持续超预期释放的行业机会。

（2）风格评估：成长与周期的风格继续平衡。

（3）继续看好成长机会的光伏、六氟、半导体、工程机械、工控、面板，景气旺盛逻辑未变。周期机会里上游的资源有色，铜铝锂钴镍，受全球货币宽松与下游需求复苏两大逻辑仍可中长线关注。

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联储不鹰，北水不撤，抱团不松，龙头不止。

现在情绪高涨成交量大，分歧也大波动也大，但是总体流动性宽松，资金推动水涨船高，所以拐点行业成长龙头也需要大家坐稳扶好，在享受估值扩张逻辑兑现的同时，先知会继续跟踪行业让大家保持理性清晰的认知。

机会方面的新老朋友可以多看看历史文章，都是中长期在不断验证的机会，如有观点调整也会在持续的跟踪中提示，先知不是涨了才后知后觉出来找机会的风格，更擅长调整时前瞻性的预判，然后潜伏跟踪等待价值兑现。

四月底部提示并跟踪的工程机械与光伏两大拐点行业龙头继续新高，今天恭喜三一收盘市值超3000亿，隆基盘中市值超4000亿，等站上了咱再写深度点评，今儿先继续跟踪工程机械。

2021年工程机械景气继续向好，挖机全年增速预计在10-20%，混凝土泵车、起重机增速30左右。基本面保持景气。

工程机械处于历史最好时期，3月份前高景气非常确定。11月挖机增长66.9%，其中国内中挖增长120.2%、小挖55.5%、大挖47%，主要受益于地产和基建投资的大幅回升，10月小松中国区挖机开机小时数128.4，三一也达到130，同比去年都有明显提升，说明此轮高景气是有坚实的施工需求。

受风电抢装驱动，大吨位起重机更是供不应求，订单排到2021年6月。宝马展期间，三一线上销货会2小时交易额235亿，挖机销量1.79万台，总价值117亿元，而去年同期挖机订单仅50多亿；中联签单金额也超200亿，其中仅W二代塔机系列新品订单超80亿，3月份前工程机械高景气非常确定。

液压件受中大挖泵阀马达全系列大规模放量，生产设备已经全部到位，明年恒力液压继续保持大规模扩产，国产臂式高空作业平台液压件倍增，除挖机外，起重机、泵车、旋挖钻等液压件国产替代全面推进，目前小批量试用进展顺利。

从全市场看，三一目前正处在估值提升阶段，市场看好三一长期竞争力和挖掘机机器换人的持续性。目前对应2020-2021年pe分别20x/16x，此前低波动周期+智能化+全球化提升估值逻辑不断验证，特别先知在八月调研回来后最早提出的智能工厂的重估，借助全球最先进的智能工厂，三一重工未来十年有望超越卡特彼勒和小松，新的成长空间有望打开，恒立也会持续收益。

同时三一市值接近3000亿，也打开了工程机械其他公司的市值空间，低估值二线龙头中联重科（2020年10xpe/2021年8xpe）、混改龙头徐工等将有补涨的机会，

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涨价持续超预期、淡季不淡预期强烈，继续看好面板双雄

今日Witsview发布1月上旬面板报价，各尺寸涨势依旧。32寸面板报价涨至65美金、43寸涨至113美金、55寸涨至176美金，较上月涨幅分别为3.2%、2.7%和1.4%。面板价格仍保持强势，龙头公司业绩持续爆发可期。

行业方面：

（1）短期来看，下游备货上游缺货，供不应求仍难缓解：目前面板厂商库存为零，终端厂商库存也仅为历史水位一半，说明下游销售情况良好，终端厂仍有备货空间；同时上游物料供应出现短缺现象，偏光片、驱动IC及玻璃基板均存在一定缺货。因此面板供不应求现象短期内仍难以缓解，价格也有望继续上涨。

（2）长期来看：三星延迟退出影响有限，供不应求仍是主旋律：供给端，根据集邦咨询最新调查，三星仅延迟一条8.5代线至明年年底，预计增加320万片TV面板，占全球TV面板出货仅1.2%，对整体大尺寸面板影响十分有限。需求端，受益于大型体育赛事到来、TV大尺寸化加速、居家办公趋势对IT需求的推动等因素，21年面板需求有望实现大幅增长。因此，供不应求仍是今年面板行业的主旋律。

上市公司方面：目前龙头公司仅刚开始反应四季度业绩预期，TCL科技、京东方A股价对应21年PE仅13、16倍，22年仅11、13倍，板块仍属于价值洼地。

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跟踪下有朋友关心的生益科技，1月份涨价超预期后，怎么都看好覆铜板了，是因为最近调下来了位置低显得安全么，其实涨价最受益的是港股建滔积层板、因为它除了覆铜板外还有上游主材业务。生益逻辑和其他所有覆铜板标的不同，除了受益涨价外，高端产品进口替代仍可延续数年。

周期方面，根据我们最新组织的prismark权威领导交流会议信息，以及建滔等行业龙头交流活动信息，Q4覆铜板全行业价格逐月上调确认，而生益自身预计1月份价格仍将超预期上调、为公司Q1业绩带来弹性。本轮覆铜板价格上涨的驱动因素除了铜箔、电子玻璃布、树脂三大主材的涨价，同时也伴随着汽车/家电/消费电子等行业下游需求的恢复，再考虑明年通信/服务器需求的阶段性改善，明年整体行业景气度值得期待。

创新业务方面，公司覆铜板业务在碳氢、PPO、PTFE、封装、涂覆法FCCL等方向不断提升话语权，底层配方体系的全面性和迭代速度已经超过此前领先的外资或中国台湾同行，而传统产品线盈利性更高的无卤/薄板的占比也在逐步提升。应用端后续将在汽车/消费HDI，甚至软板、载板等领域开始放量，机构继续看好公司短期涨价弹性，以及长期可持续的成长空间。

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最近60个交易日的平均涨跌幅，纯粹按市值区分：

1000亿以上的公司平均涨幅 22.6%，

500～1000亿的公司平均涨幅18.7%，

200～500亿平均12%，

100～200亿平均3%，

50～100亿平均-2.7%，

50亿以下平均-9.4%！！！

如果还不改掉之前炒小炒差的毛病，以后再波澜壮阔的行情也与你无关。

等大跌再买，或者等大涨才追，这个心态很有意思，其实爱抄底的和爱追高的没啥区别，都是贪，往往后者还能在行情来的时候让账户多红一会儿。

我们投资是寻找确定性，也就是大概率，才能保持可持续增长，挖掘跟踪的行业与龙头都是景气向上，业绩增长，价值成长，价格反映价值，所以股价长期趋势大概率是向上的。

而向下调整无非行情杀跌、突发黑天鹅、外部影响、业绩不及预期、行业重大改变，但这些都是小概率的。

所以这时候就犯了一个常识上的错误，以小博大逆势而为，这样做多了做久了难免出错，所以一不小心就与大好机会失之交臂，于是我们要学会判断什么是大概率，什么是小概率，筛选对比，拥抱确定。

比如高位为什么会新高，低位为什么会新低，不是没有原因，上涨中的调整，下跌中的反弹，什么是大趋势，什么是小插曲，哪个容易持续，哪个不好把握，大家要想明白。

再看看懂得并做到抓拐点守龙头的朋友，元旦的时候个个都说一年挣20%就足够了，结果没准有的人今天就完成目标了。

格局决定思维，思路决定出路，性格决定成败。

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