冬至暖意,家装市场新的腾飞

朋友们，晚上好！又到了周末，每逢周末先知都会收到许多朋友各式各样的留言，里面有因为获利而喜悦的，也有因为短期内的亏损而发愁的。其实在先知眼中，无论我们是在市场上盈利或者亏损都逃不开内在逻辑。获利是因为内在逻辑在市场上的反映，亏损或许是因为逻辑在市场上的反映，又或许是因为内在逻辑还没反映。

所以，就我们而言，真正要担心的并不是所谓的价格高低，而是内在逻辑是否开始反映，是否反映完全，这也就是明理。当内在逻辑开始反映时，价格自然便会上涨。当内在逻辑反映完全之后，价格无法支撑当下的估值，下跌便在所难免。

但往往在市场上，某些逻辑的反映需要时间的反复发酵，才能被市场所认可。可每每大家发现市场认可它们之后，往往就失去了最具有安全边际的投资位置。这是一个两难的抉择，对于先知团队而言，我们选择了前者。因为先知团队始终认为：做研究是先于市场一步，甚至两三步。研究能够创造价值，既然有了价值，等一等又何妨呢？在资本市场上，慢就是快。

想必这样的回答，应该能够解除许多朋友心中对于某些行业的内在逻辑还未在市场上有较好反映的困惑了，下面我们进入今天的正题：家装行业。

家装行业在我国近30年的历史，在过去家装行业是伴随着中国房地产毛坯房市场成长起来的细分行业，新建毛坯房在很长一段时间内几乎是家装行业的唯一客源，直到2017年。2017年，一直以来不受政策关注的家装行业，出现了决定性的改变。2017 年住建部发布《建筑业发展十三五规划》，明确规定，到 2020 年我国全装修比例达到 30%。随后，多个省市发布精装修政策，尤其是在家装公司市场份额占比较高的一二线城市，精装房政策的实施进度明显加快，家装行业的传统市场加速萎缩。在当时，很多人认为随着精装修成为主流，家装行业的第二个红利时代已经到来。（部分省市强制性标准，新开发的楼盘必须精装修）

但是，世事并非人们想象中那么简单。在2017年，伴随着国家更加明确了“房子只能住不能炒”的中心思想后，房地产市场极速降温，与之伴随的家装行业也受到了巨大的影响。家装行业的增速相较之前，明显呈现出放缓的态势，家装行业的依旧没有搭上这红利时代下的“高铁”。直到2019年年底。

根据数据显示：

2019年12月商品房竣工面积3.21亿平方米，同比增长20.23%，增速环比提升18.42个百分点；其中住宅竣工面积2.27亿平方米，同比增长20.70%，增速环比提升15.70个百分点。2019年四季度商品房竣工面积4.92亿平方米，同比增长15.97%，增速环比提升13.68个百分点；其中住宅竣工面积3.49亿平方米，同比增长17.01%，增速环比增长17.48个百分点。自2019年8月起地产竣工增速回正，12月增速创下年度新高，住宅竣工12月更是单月增长20%，是为2016年7月以来最高。

也就是说：在房地产竣工增速经过两年的低谷之后，在2019年11月与12月房地产竣工增速出现迅速的回升，而这对于家装行业而言，将会是一次较大的需求增加，其收入增速将会出现边际改善，引领市场预期边际向上。并且2020年将会是家装行业的需求大年。

为什么房地产竣工增速会在19年年底回暖？

因为2016年的房地产销售浪潮的驱动。在2016年，我国的房地产市场可谓是火热至极，在当时单月地产销售增速甚至可以达到 40%以上高增长。这里可能大家会有一个困惑，根据历史经验来看，以往滞后 2 年销售和竣工数据基本可以重合，即销售后2年交房，但近几年持续竣工却远低于预期，不合符历史规律。

先知认为出现这种反常的现象主要因为：在过去几年土地价格大幅上涨，在追求规模，扩张加速的背景下，房地产开发企业挪用房屋销售款去进行土地购置，扩充自身土地储备规模，导致后续兴建房屋开工资金不足而放慢交付进度相关；同时2018 年，在政府加大去杠杆力度的政策引导下，部分地产企业缺乏资金导致房屋兴建停摆。基于上述各种原因，导致房屋竣工交付滞后时间有所加长，直到19年年末才开始回升。

那么为什么说2020年将会是家装行业的需求大年呢？

首先是政策方面，2017 年住建部发布《建筑业发展十三五规划》，明确规定，到 2020 年我国全装修比例达到 30%。根据调研数据显示：2019年家装行业精装修渗透率25%。政策要求即是家装行业需求的最稳定保证，并且业内预计2020年家装行业精装修渗透率有望达到35%，超过国家标准

其次是相关产业。根据数据显示：2019年国内的电梯产量1-11月创下51%的高增速，平板玻璃量价已经出现上行。这些数据从侧面证明了，2020年家装行业的需求也将会保持较高的增长速度。

最后是20年房地产的竣工增速将会持续向上改善。根据近期地区调研，各大经销商均反馈2019 年下半年开始以及 2020 年后，交房数量将出现明显的大幅上升，如宜宾地区，2019 年仅为 3000 万左右，但 2020 和 2021 年都超过 1 万 套以上。这说明了，2016年房地产销售的高增长，将带来 2020 年后的交付大年，这将有利于地产后周期产业链，如家具、家电等产业的需求回暖。

总结一下便是说：在2016年房地产销售浪潮的驱动的背景下，通过房地产竣工数据的回升以及相关产业链数据的回升，我们能够得出在2020年将会是房地产竣工数据持续回升的一年，2020也将会是家装行业引来需求大幅增长的一年。

同样，由于近几年家装行业的遇冷，导致在当下市场上家装行业的估值普遍都处于较低的位置。与市场存在较大的预期差。通过市场上的观察，我们可以发现，在当下许多家装行业中的小型企业已出现了少见的价值优势，假设2020年这些公司依然顽强成长，增长率大约在30%上下，但动态估值基本都在15PE以下，甚至仅为10PE左右。虽然在家装行业中龙头企业长期价值依然具备，但市场必然纠偏，即这些小公司的性价均有较高的安全边际。

其中主要包括:

家装：江山欧派，欧派家居，志邦家居，帝欧家居

厨电：老板电器、华帝电器、浙江美大

卫浴：欧普照明

这里要重点和大家说明的是：房地产竣工端的利好主要是针对家装和厨电的传导，其中也有部分家用电器会受到其利好的影响，这里也给大家指出，但是就做不重点说明了。

志邦家居：

公司在19年的收入28~30亿左右，增长20%左右水平；预计明年衣柜业务预期增长50%以上，大宗业务增长在50%以上，厨柜业务5-10%增长，累计20%以上增长；由于厨柜转衣柜相对简单，大宗业务上市企业容易接单。2020年公司将围绕强大加盟商和深耕渠道两大方向重点布局，另外随着明年二三线城市将迎来交房爆发期，利好有渠道有品牌的定制家居企业。

并且伴随着公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略，（自19年以来公司签约了很多整装公司，2020年将会加速订单的形成）有望进一步推动公司业绩的增长。

江山欧派：

随着精装修房屋占比的不断提升，发展工程渠道将成为木门企业寻求长期发展的重要途径。公司凭借规模化的生产优势、性价比高、产品品质优良以及服 务能力领先，获得多家地产商的认可，工程渠道上具备明显优势。公司目前已携手多家龙头地产商如恒大、万科、保利、阳光城、旭辉和中海等展开合作。自17年以来工程渠道已成为公司第一大收入渠道，公司成为恒大和万科的核心供应商。恒大与公司于17年签订战略合作协议约定 2017-2021 年预计总采购金额为20亿元，17-19H1恒大采购金额合计约 8.01 亿元。2020年公司将受益于精装修政策的推进和工程端客户的持续拓展，公司工程业务将持续放量。

并且公司募投项目“年产 30 万套实木复合门项目” 和“年产 20.5 万件定制柜类产品项目”于 2018 年已经完工，河南兰考基地年产 60 万套木门项目已经投产，产能逐步释放。目前“年产120 万套木门项目”顺利推进，厂房建设已大部分完工，预计于 2020 年底完工。公司不断扩充产品线，新增防火 门、橱衣柜、楼梯和吊顶等业务。也就是说：随着公司产能持续扩张，产品线不断延伸，公司收入有望进一步提升。

欧派家居：

欧派家居集团股份有限公司主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。公司在整体厨柜领域一直保持行业龙头地位，并在整体衣柜、定制木门领域取得显著增长，在整体家居行业中具有较高的知名度与影响力。

在2019年公司的业绩预告：19年收入同增10-20%至126.6-138.1亿，归母净利润同增15-25%至18.08-19.65亿。符合市场预期，综合优势保持领先。在19年，公司产品保持了很大的优势，厨柜和衣柜都很好，预计2020年会保持甚至更好。并且由于目前市场环境下客单量的增长比较难、付出的成本也比较高，相对来讲客单值的扩大相对更容易一些。欧派大家居的模式、供应链体系、信息化程度等方面的优势均有利于公司提高单值。

在2020全年公司底线增长目标12.16%、挑战目标定的高于19年的增长率、各个事业部的目标依然定的比较高。明年预期实现增长的多个手段：1、营销制造前后融合（统一kpi考核）；2、标准化生产线设计（整装会有独立生产线）；3、渠道精细化管理（赋能经销商）；4、推进T5方案做大单值（增加成品配套）；5、构建产品矩阵（衣柜推出高端系列铂丽思会用欧派做背书）。随着房地产竣工端的利好，公司在2020年有望继续保持稳定的增长。

帝欧家居：

帝欧家居股份有限公司成立于1994年，一直专注于卫浴领域的发展，是一家集设计、研发、生产、销售为一体的现代化大型卫浴企业。在19年前三个季度，公司B端收入30亿+，占瓷砖业务70%，增速超过30%；C端收入9亿，增速25%，超过去年体量。19年C端高速增长有两方面原因：（1）相对竞争对手，C端起步比较晚，今年通过布局经销商、门店数量，下沉渠道布局带来终端零售增长；（2）今年C端增长大部分来自小B端，小B端指当地经销商承接的当地小工程、家装、整装业务，由于经销商没有区分零售和小B端，因此小B端收入统计进入C端，前三季度C端收入9亿多里面小B端占1亿多，今年才开始区分。

虽然在2020年陶瓷行业由于环保问题的产值依旧会出现下滑，但因为之前陶瓷行业一直是产能严重过剩的，大的企业没有受到影响，所以产值下滑并没有太大影响。并且在2020年，公司将同通过存量客户的保持；新客户的覆盖；渠道C端向三四线城市下沉来三方面入手进一步提供市占率。同样公司也将会受益于房地产竣工端的利好，公司在2020年有望继续保持稳定的增长。

文章的最后，先知谈一下近期我们团队在与各公募、私募、保险、QFII等机构交流之后，所得出它们对于后市的展望：

在本周：本周科创板领涨，权重股调整，经济数据与中美贸易利好兑现下，市场震荡。1995年以来春节至两会闭幕期间，Wind全A指数平均上涨3.3%，上涨概率为72%。考虑到春季行情逻辑未变，节后仍有望震荡上涨。

往后市场走强的压力：估值是否仍有向上空间是当前主要分歧。历史上估值对市场上涨的贡献很少持续2年，而2019年估值上涨23%。当前龙头白马估值分化严重，科技（电子、通信）与消费（食品饮料、家电、消费者服务）行业市盈率与市净率分位数较高，结构性估值压力较明显。同时也有头部私募总经理认为2020年由于IPO和再融资加速导致的抽水效应、全年宏观实体经济的下行、超预期的金融去杠杆可超预期以及国际政局的不稳定的影响，全年很难出现较大的行情。

但是总的来说在未来：机构们依旧看好一季度市场，看好的原因在于未来一个季度经济小周期复苏确定性高，长期资金不断入场、赚钱效应提高，叠加证券法修订、存量贷款切换至LPR时间表公布、银行结构性存款、定存靠档计息、现金管理类理财监管从严（降低无风险利率）等政策利好提振市场风险偏好，所以机构们普遍认为股票市场“春季行情”有基础。

以上便是本文的全部内容，朋友们，晚安！

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