这个风险点，要留意！

南下资金暴增，狂买266亿元，继续创纪录，又是刷新三观的一天。

昨日的复盘中，老樊已经分析过，机构资金的布局思路，但留言区看到不少朋友想通过指数etf的方式，跟随机构布局的步伐，也喝点汤，但老樊这里要给大家提个醒。

那就是，现在一些港股品种，是产生高溢价的，比如说港股通50（513550）、恒生H股（160717）大概溢价都超10个点。我看了眼这几个etf品种，现在都是不开放申购的，所以价格和净值，出现明显的偏差，溢价非常明显，现在是资金说了算，暂时随便玩。

但一旦开放申购，这种溢价空间，会被套利资金快速砸回去，所以借着港股沸腾的状态，还是要保持清醒。毕竟A股相对H股的溢价，是天然的，想要完全对等，是不可能的，当前仅是处在溢价到达顶峰后，修复溢价的进程中，这个风险点，要留意。

从修复的动作来看，起码走过一多半，AH股溢价，是10月9日达到最高点150，随后三个月震荡下行，到了今天134附近，也就是说，AH两市同时上市的品种，在过去三个月 ，总体上是H股跑赢A股的，南下的涌入，不是最近才有的，最近三个月，一直是高潮。

从历史数据来看，AH股溢价大部分的时间，是在120-130之间，所以当前也就仅仅高于5年的均值而已。

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前期涨幅偏高的热门品种，相继成为近段时间调整的“重灾区”，但老樊挖掘的光伏产业链，算是相对逆势的品种，未来不排除板块，会被大盘“带下水”，但行业景气度依然偏高的格局不变，21年会继续成为业绩超预期的核心板块之一。

尽管光伏产品的渗透率提升，是主基调，但2020年行业大规模的扩产，引来二线梯队玩家，狂抛资本开支，这会引发行业竞争格局的担忧，也就是老樊强调的“好结构”。没有好结构，即使是高景气的赛道，其盈利能力也是极具受损的，价格战更是会将行业拖入“囚徒困境”，不打价格战，订单受损，打价格战，赔本赚吆喝。

在《“竞争格局”的力量有多大？》中，老樊就深度讲解过6好价值因子中“好结构”的重要性，对于高速成长的行业，会吸引大量的资本进入，新进入者的挑战，会快速拉低行业的平均回报，即竞争格局恶化，而竞争格局，是决定企业长期盈利能力稳定性和持续性的核心命脉。

这点其实在高景气行业中，是最容易被忽略到的，当时和大家举过两个经典案例。一个是2005年-2018年行业增长放缓的空调行业，尽管十三年间销量只翻了2倍，但格力收入翻了10倍，利润率增长4倍，股价涨了100多倍；另一个就是曾经挖掘的PCB行业，虽然在5G趋势下，光模块、滤波器等也是订单爆棚，但股价涨幅最高，当属PCB行业，就是因为PCB环节只有3家公司能做，竞争壁垒很高，所以有好结构，才最大化了细分领域的收益。

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这里再给大家讲一个最新的经典案例，那就是“集运”，标的很清晰，就是中远海控，从6月份最低点的3元附近，涨到近期最高点17元，半年左右的时间，股价涨幅在5倍左右，股价甚至超过2015年的牛市高点。

上半年，还笼罩在疫情的冲击之下，全球贸易需求崩塌式下滑，股价也是迭创新低，但7月份之后，全球集装箱海运贸易量开始逐步回升，但相比贸易量来讲，运价的上涨，是大超市场预期的，底层的逻辑，就是“好结构”起了关键作用，有了好结构，才插上大幅涨价的翅膀。

因为以前行业都是大打价格战，相互伤害，即使行业景气回暖，也都是好景不长，因为运力立马开出来，加上集运本就是同质化的“产品（服务）”，难有议价空间。

但自从17年以后，行业就开始进入到自动优化的阶段，核心上2点：

一是龙头马士基放弃“市场份额”的导向目标，因为龙头发现，即使打价格战，市场份额进一步提升也很难，到头了，索性开始追求利润，追求行业的均衡；

二是头部几家企业，和其他玩家，拉开差距，后者无法追赶，已经不需要通过打价格战，来维护原有的市场份额，且行业内也没有新增的玩家，因为全球性航线壁垒增高了，所以都是9个老玩家。

所以是“好结构”，造就了差赛道的集运，也能走出阶段性的牛市，而且这轮集运牛市，休整之后，还能往前继续走；而如果没有好结构，有些行业，可能就是表面看着风光，名不副实的好赛道，景气度爆棚，但投资机会，却并不如意。

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这也是目前老樊对“光伏”行业有所担忧的，那就是头部企业能够扛住风浪，但二线品种玩家，或将迎来“退潮倒计时”。

核心逻辑点，就是“竞争格局开始扰动”，以机构端统计的电池数据为例，2020年行业新增360余条电池产线，按照每条产线400MW的产能计，对应140GW+的新增电池产能，而2020年全球的需求也才150GW左右，一年扩张的产能，就可以满足全行业的全年的需求，想想这是多么夸张的数据啊。

组件的数据就更加夸张了，全行业一年新增500条组件产线，折合200GW+的产能。疯狂的数据背后，资本看重的，就是行业利润太丰厚了，都不想错过这轮能源浪潮，丰厚的利润刺激下，谁也不愿意放缓扩张的步伐。

所以才会引发“竞争结构”恶化的担忧，很明显，今年下半年，部分行业的品种，要么是产能利用率提不上去，要么就是供给过剩。比如说老樊一直就很少提的光伏设备，在下游疯狂扩产下，光伏设备厂商的日子太好过了，但一旦产能过剩，或者原材料紧缺，扩产热情势必大幅衰退，所以订单减少或是大趋势，除了迈为等龙头还能在HIT新技术上受益，其他玩家，会再次面临设备产品天花板很窄的天然困境，毕竟总盘子在变小。

而21年光伏产业链，最被忽视的，还是“硅料紧缺”的产业掣肘，这也是老樊在前面分享通威的核心逻辑点之一，当时就明确指出，硅料是光伏细分产业链竞争格局最好的，因为未来的1-2年，行业没有新增产能出来，尽管说行业端抛出了20万吨的扩产计划，但21年产能新增落地仍旧是有限的。

这和硅料的产品属性相关，还是老樊的“唯产品论”。硅料这种产品，其产能释放周期很缓慢，一旦供需失衡，唯有通过很长时间的等待，才会等来新产能的释放；其次产能弹性很低，因为新产能开不出来，所以只有通过价格这个因素，来调节供需关系，大白话就是，市场没货，就是涨价，一旦涨价，自然就有客户接受不了，放弃这块的需求，供需就会再平衡。

所以考虑到硅料在21年紧缺这个大前提，所以拥货自重的通威，会继续享受行业红利，而隆基也是先知先觉，提前锁定天量硅料供应长单，但其他玩家，是需要想想这轮光伏平价时代浪潮中，该如何度过寒冬了？