讲几个要点！

近期国内流动性预期波动比较大。银行间流动性会通过影响信用投放力度，最终影响全部A股的估值中枢。因为信用周期是通过影响当期剩余流动性和未来盈利来影响市场整体估值。

但是两类公司受此影响较小，一是景气度全面爆发的行业（10年的智能手机、13年的移动互联、18年的5G、19年的半导体设计、20年的新能源和军工上游），二是净资产收益率高且稳定的核心资产。

其实 核心思想还是在流动性收紧的背景下，前期高成长带来高涨幅高估值的板块，进入业绩验证的阶段，唯有业绩的大幅增长，方可抵御流动性收紧带来的估值收缩，股价=业绩*估值，预计下半年优秀龙头宽幅震荡，在市场反映流动性影响与估值切换后，继续凭借业绩消化估值降低带来的性价比，配合未来确定的成长性进一步创出新高，业绩差的公司将回落去年的涨幅，去伪存真。

虽然现象是长期抱团核心资产仍是一个大概率的方向，但我们要从现象背后去看清其本质，目前的本质是代表中国核心竞争力的A股核心龙头正在被全球各国家央行释放的泛滥流动性重新定价而水涨船高，有业绩的估值提高是一个长期持续的过程。

这点可参考港股美股的科技代表权重过去十年的表现，虽有阶段的反复如今年的流动性回笼收紧，但长期方向不会改变，所以以此作为今年投资的锚，不要失去信心或是恐惧调整，而根据业绩释放与性价比，适当平衡行业配置和风险管理，才是今年的重点。

考虑国内流动性以相机抉择、不断加强预调微调为主的基调，对上述核心龙头短中期更需要注意的影响在于全球流动性。目前看全球流动性（美国周度m2）仍然处于扩张阶段。

从股票市场流动性强弱看，排序依然是:美股、港股、A股。因为我国抗疫最先出成效，所以A股的流动性回收最早，而现在对于风险资产来讲，最需要跟踪的美国的抗疫政策和疫苗进展。

机构这边交流后提出要防范一个风险，美国抗疫政策趋严，疫苗推进速度加快的话，有可能使美国1.9万亿元财政政策收缩规模，使风险资产一定承压。因此无论如何，我们要对此保持及时的跟踪和高度敏感。

还有最近有两个数据很有意思：

美国5年期通胀预期（目前为2.26%，是2013年4月以来最高）以及美国PMI中的原材料购进价格指数（最近录得82.1，是2011年3月以来最高值）。另外中国PMI中的原材料购进指数在2020年12月也是3年最高。

明显在某些领域，通胀已经开始有了升温的迹象。但是全球以及中国目前的疫情还是非常通缩的力量，特别是对服务业的价格而言。因此在短期之内通胀的压力还不会大到影响到货币政策的力度。这也是A股一些顺周期的板块（化工、银行、有色等）有超额表现的原因：也就是目前通胀开始部分升温，但是还没有到使得市场降估值的程度。

最后再讲下机构统计的关于1月公募基金发行情况、2月排期情况，1月发行并成立的基金和1月仍在发行的基金加总预计4500亿左右。周均超过1000亿。2月已经排期的基金有32只，其中26个为设置了上限的爆款基金，预计合计发行2200-2400亿左右，周均仍然超过700亿。（去年Q3周均450，Q4周均300）渠道反馈目前没有更多的关于公募发行的监管政策，但过去一周热度的确有所下降。

今天和产业上的专家做了交流并在小秘圈进行了提醒，回来比较晚，就讲讲近期机构对市场的一些要点观点，总体行业的成长逻辑与景气程度没变，策略上继续延续我们前期的观点。

晚安。