节后市场的重大变化！

1月底2月初市场调整、市场出现恐慌之际，先知用数据回测强调不必对调整过度恐慌，春节后大概率有跨年行情。至今，A股跨年行情已“如期”大超预期，上证综指也持续创下新高。

春节前后市场风格现切换。节前在权重股大涨的推动下，沪深300在三个交易日累计上涨5.9%，创业板指上涨6.9%，涨幅均超过中证500与中证1000指数，延续了去年8月至今大市值权重股跑赢中小市值股票的风格。

但在春节后的前两个交易日，A股表现与节前显著不同，中小市值股票表现好于大市值股票，中证500两日累计上涨2.7%（沪深300指数：-0.5%）；同时，与经济复苏相关性更强的板块如金融、有色、石化、中游制造业均录得更好的表现，与春节期间海外市场风格相一致。节后外资持续流入也在一定程度上加强了A股与全球市场风格的同步，春节前后五个交易日北上资金累计大幅流入234.0亿元（节后两日流入146.2亿元）。

春节后的两个交易日A股市场的表现出乎大部分人的意料，两个交易日两市成交金额连续突破万亿，主要指数和权重股出现大幅波动的同时，每天都有3000个以上的公司上涨，中小市值公司呈现了不错的赚钱效应。

虽然大市值优秀公司，仍然是主战场，但是随着全球流动性拐点的逼近，意味着光靠估值拉动的行情要告一段落，要等待业绩增长的兑现来消化估值重获性价比，所以这些股票的波动率可能明显放大，导致机构不得不降低预期回报的目标。可以看看近期的基金经理们的访谈，基本上对此预判达成一致并已经在盘面上形成反馈。

目前A股带一定成长性预期的蓝筹股的估值处于历史较高分位是客观事实。一方面，从今年角度看，估值可能需要盈利增长、一定时间的震荡，阶段性回撤等几方面因素来消化，另外一方面，从中期看，在这轮长牛中，优质蓝筹股的估值可能很难轻易回到历史均值以下的水平。

对于A股的核心资产而言，在近一年巨大的涨幅贡献中，估值多于业绩，本轮主要驱动力，估值因素的影响主要由两部分因素决定，一部分是无风险利率，即10年期美债收益率，目前的确是在向上走，是相对不利的，美债收益率的走高可能会帮助美元指数的企稳，推动资金短期回流发达市场，并同时扰动全球高估值股票的估值水位；

另一部分是风险溢价，由于反应流动性的M2数据无论是同比还是环比都还在扩张，而即将实施的1.9万亿美元提案（如果执行1.9万亿刺激计划就需要发债，发债的话就需要给银行放钱，不然就会对实体经济形成挤出效应，挤出实体经济的融资），也反映了未来一段时间内全球流动性仍会处于继续扩张的趋势，尚未看到下行拐点的迹象，因此风险溢价整体还维持在低位甚至在向下，这个过程中，短期内股价会出现比较大的波动，但大的风险还没有到。

总体来看，全球流动性的拐点大概率不在一季度，但是具体什么时候来，这个目前很难判断，因为流动性里面涉及到美联储对于疫情、疫苗，包括对于疫苗的产能、变种的毒株对疫情影响的判断等等，美联储大概率可能会采取走一步看一步的态度。虽然不好判断，但是这个问题很好跟踪，机构会从美联储每个月的议息会议纪要、美国M2周度高频数据这些来进行密集的跟踪，先知也会及时做出提示。

但无论如何，随着无风险利率的持续上行，以及未来全球流动性拐点预期的增强，最头部的这些公司波动性放大，将会是一个大概率事件，而波动性放大之后，再以持有的方式来应对这些公司，自然目标回报率和超额收益就会下降，所以当最头部这些公司目标回报率下降，我们就需要适当下沉来寻找更多有超额收益的方向。

中短期资金的高低切换一定程度上反映了市场对于前期涨幅较大、预期较满、估值较贵的抱团龙头上方是否还有空间的疑虑，资金有望从高位股转而流向估值相对较低的超跌绩优股。随着增量资金的注人，中小盘的估值修复行情有望展开。可重点关注受益于全球经济复苏带来的需求共振，补库存周期开启，超宽松货币和财政政策等多重因素影响下，大宗商品价格延续上涨趋势，等利好因素刺激下存在涨价预期的顺周期板块，以及我们自下而上选择的中盘蓝筹股池。

去年下半年至今大市值股票持续跑赢中小市值股票，而在此期间中小市值代表的中证500与沪深300静态估值之比已下降至1.7倍，逼近过去十年的历史最低值（2019年1月31日）的1.5倍，且较去年的最高值（2020年6月12日）2.6倍已大幅下降。因此相对而言，机构认为阶段性看中小市值股票有望录得较大市值权重股更好的超额收益。

而且马上3月5日要召开两会，今年两会的政府工作报告和十四五规划的敲定有望强化A股市场的政策预期，结合国内经济的持续强势，也有望带来对部分板块的较好的结构性投资机会，继续催化中小市值的成长性（如化工品种生产复苏、中游制造业补库存和可选消费恢复等）。

另外，从中长期的角度来看，大量新募投公募资金的入场以及资本市场的对外开放将助力A股稳健发展，抱团股多为蓝筹白马业绩稳定性强，在消化估值压力后，仍可逢低布局。

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目前机构普遍认为一季度可延续节后的行情与风格，但到了二季度之后，需关注两个不确定性：

一是海外市场通胀压力加大。全球疫苗加速接种、经济复苏之下，近期大宗商品持续涨价。其中原油由于德州寒潮导致的减产更已大幅上行至63美元/桶。与此同时，由于疫苗分配上的不平衡，导致消费端的欧美发达国家疫情改善快于原材料提供和生产端的发展中国家，需求增长快于供给修复将导致全球供需紧张进一步加剧。

二是大宗商品涨价正持续推升国内PPI上行，国内通胀压力也将逐步显现。尽管由于春节错月以及猪价同比回落影响，1月CPI同比-0.3%，弱于预期的0.1%和上期的0.2%。但随着大宗商品涨价，1月PPI同比0.3%为2020年2月以来首次回正。后续随着3、4月投资建设开工加速，工业品涨价效应向下传导，国内通胀压力也将逐步显现。

因此，在一季度大幅上涨、跨年行情大超预期之后，二季度随着全球不确定性增加、国内外通胀压力增大以及流动性预期的变化，市场大概率将进到震荡、休整、蓄势期。

2021年中期看A股市场仍处于长牛之中，短期看市场如果在节后快速上涨，后续也面临一定的回撤风险，但即使出现较大调整，预计也不会全年走熊，可能会逐渐企稳回升，并且确定底部抬高。

总而言之，怀着牛心，带着熊胆。今年要有盈利兑现意识，但如果真的发生大幅调整了又要敢于买进，中长期的慢牛不变，趋势不改，最多只是节奏上的扰动。