注意，划重点！

明确一下，2021年不是熊市，但需要转变思维，降低收益预期。

上半年剩余流动性中性偏紧，估值难以上行，偏结构行情。下半年由于社融下行速度较快，使得剩余流动性逐渐转暖，虽然不可能回到2020H1的水位，但估值能起到一定支撑力。

有人悲观到认为市场像08、11、18年那种系统性风险，似乎在当前有一个情景，就是如果在今年的二季度出现全局性严重信用风险的压力。但机构当前静态判断，这种概率相对较小，因此，不认为2021年是个熊市。至少今年的结构机会更多，只不过很多机会或许是市场不太熟悉的结构，而去年那样核心资产估值以波澜壮阔的形式扩张地机会基本结束。

近期调整的原因是美债利率上升，但A股反应比美股更大。因为按照央行的宽松程度要分地区看，国内大陆地区最先控制疫情，最先收紧流动性，宽松程度看欧美＞香港＞内地。

所以其实中国经济基本面及盈利预期快速上行期已经过去，而美国正处于这个阶段，所以这个阶段，影响股价的因素，市值=盈利*估值，随意当下对A股的影响更多是估值，而全球资产的估值重点参考，是美债利率，所以这个指标在上升时，A股比美股更难受。尤其盈利增长比较确定，超预期空间有限，资金端外资持仓多的品种更是首当其冲。在流动性紧缩大环境下，在利率攀升过程中，高估值回归中枢的步伐的加速，抱团股走向更合理的价值区间，估值泡沫终将消除。

市场的变化都是量变到质变。其实主导力量不是基民，基民只是压死骆驼的最后一根稻草，而是绝对收益机构。实质上去年底就有相当多机构认为今年要降低预期，年初以来就不断有大资金兑现盈利，边涨边赎回基金，实际上1月下旬已经出现过调整，只不过年初以来不断有新基金带来资金流入使得市场在节后新高，但伴随着新高兑现盈利操作也依然继续，最终市场卖出力量压倒买入。

调整的时间与空间，市场短期矛盾在于美债利率，理论上要等美国经济基本面及盈利预期最快速上行期过去，所以时间上这个不是短期能解决的，可能要等到夏季，除非先行超调。

快速攀升的美债收益率和站上60美元的油价，都指向市场对通胀给予充分重视和预期，通胀预期一方面带来大宗与顺周期股票的快速上涨，市场对通胀下的流动性收紧越发警惕，1月A股、2月美股都对此进行极端的压力测试。

陡峭化的美债收益曲线更多反映的是经济复苏，通胀对政策和市场的掣肘还需等待，疫情未充分明朗前，全球央行均将失业率置于通胀之前，短期不必过分担忧通胀对政策造成的极端冲击，更多是情绪与预期的反映。估值调整空间取决于对美债利率的判断，假设十年期美债利率在较短时间内上升至1.8%，大致对应盈利没有超预期的核心资产股票还要调整14%左右。

综合评估，大概率A股市场主要指数和基金净值中位数在未来三个月难见新高，大行情难有，还要不断震荡调整，且春季行情刚刚结束，要对接下来的行情降低预期。核心资产的调整势必带动指数下行，参考昨天先知研报的观点，要轻指数，重结构。

调整期的市场特征与操作策略。白马股先急调，再缓调，目前急调阶段快要过去。预计当前阶段机构会持续进行防御操作：由于公墓基金有最低仓位限制，无法大幅减仓，所以更多为小幅减仓大幅调仓。调仓时会导致一些品种出现“防御式上涨”，但需注意这些品种以低估值等防御性为第一吸引力，比如今日地产龙头的上涨就是一种体现，毕竟超跌低估加上业绩与分红的稳定看是安全的，但是越上涨吸引力越弱；

另外有一些资金参与以非机构重仓股为第一特征的品种，但多数质地具有缺陷，都形不成持续抱团趋势，毕竟4200多只股票不是每只都能得到机构的亲睐。所以昨天也熬夜到凌晨四点，把我们小密圈中盘股池的具体逻辑为大家系统整理了一遍，争取自下而上地聚焦挖掘到少数有成长潜力，修复预期，低估值好价格，有机构关注的标的来持续跟踪，为大家把握机会。

毕竟这个阶段，白马股虽然无法形成持续像样反弹行情，但核心资产的回落一定是轮动的，有底的。该操作进行到一定阶段，机构不会再减白马股，因为中期滞涨超跌成长中小盘表现的同时白马正在用业绩与回调来消化估值重获性价比，白马股会稳住，有望一季报业绩超预期的白马股会迎来像样的持续反弹行情。在此之后，市场可能会迎来整体性调整，因为防御性品种的防御性也已经大幅降低。

这个阶段之后，市场有望迎来新一轮上升行情。