灰犀牛，风险！

市场继续走核心资产龙头“杀估值”路线。

当然，目前更多是机构调仓的行为，导致部分品种自由落体式回落，但谈估值有性价比，还为之尚早。

前期通过复盘美股漂亮50的杀跌史，可以清晰的发现，部分估值泡沫品种，真正展开趋势性的调整，要么是流动性的真正收紧，要么是盈利不及预期下的戴维斯双杀，短期更多是在反应情绪而已，这种情绪的偏空，左右不了大盘的趋势，流动性没那么差，公募手里还一堆弹药，说反弹就反弹了。

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在市场消化高估值品种的节奏下，处于合理估值水平的品种，明显得到资金的青睐，比如老樊挖掘的“消费建材”赛道，当然东方雨虹和蒙娜丽莎，走出截然不同的走势。

逻辑前期老樊有过系统性的分析，雨虹因为率先走出品类扩张的走势，所以业绩成长性强、稳定性高，而蒙娜丽莎却因为担忧精装房比例到顶，以及现金流恶化等问题，走势明显率逊一筹。

但在《重磅，三季报来袭！》中，老樊就明确强调，瓷砖是大行业小龙头的竞争格局，不管是产品、渠道，还是管理，蒙娜丽莎未来潜力依旧很强，20倍出头的估值，已经上车的，别被股价震下来。

除了说估值的性价比之外，建材品种的走强，更多和零售恢复确定性高相关，像欧派、索菲也等为首的大家居板块，Q4的平均业绩增速，均在40%左右。

对于消费建材品种来说，当前估值有性价比，走强也就不难理解了，这也就老樊一直强调的，投资组合中要有“含苞待放的花蕾”。

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前期老樊一直在和大家强调“好产品”的投资机会，但在实际投资的过程中，不仅要抓住好产品的投资机会，更要学会规避踩雷“差产品”。

特别是在部分核心资产龙头出现局部泡沫的情况下，更要去关注是否隐藏了差产品的风险，这次老樊重点分享2种情形，希望大家能够对号入住，看看自己手中的持股，是否有相似的风险：

1.产品结构单一，且产品价格下跌是必然趋势。

这种情况对应的，就是行业发展速度过快，企业通过某一爆款产品快速崛起，占据市场50%以上的份额，高盈利高成长，必然推升其在二级市场的估值。

但市场忽略了高增长背后，产业端竞争格局会加剧，所以即使高市场份额，但护城河不深，竞争激烈下，价格战开启，不仅掉份额，还被产品价格下跌趋势所累，股价往往容易遭受戴维斯双杀，为曾经高估值隐含的高成长“买单”。

最典型的例子，莫过于曾经的半导体一哥“汇顶科技”，从股价当中能够看到，其于2020年2月见顶，随后不理大盘，独自买入了慢慢熊途，去年核心资产龙头是加速走牛大年，但公司却丝毫没有享受“核心牛”的待遇，我行我素，独自入熊。

2019年，屏下指纹芯片正式爆发，汇顶经过5年研发，终于造出这款高毛利的产品，价格10美金，相比于国外15美金的价格，可谓是物美价廉，当年采用汇顶评下光学指纹的商用机型，超过100款，给汇顶带来了暴涨的营收和净利，其当年的市占率一度达到80%。

股价更是一骑绝尘，但好景不长，指纹芯片高盈利背后，引来诸侯混战，产品技术的壁垒不是那么高，所以产品价格持续下跌，成为留住的“唯一解药”，指纹芯片价格，从10美金一路掉到了3、4美金，2020年股价至今，更是一度杀跌65%，也就不足为奇了。

核心原因，就是公司的产品结构太单一，伴随着竞争的加剧，价格下跌成为主旋律，这种从好产品向差产品转变的时候，也是股价牛熊转换的风水岭。

2.产品需求是阶段性爆发，但产品属性太差。

这种情况，对应的就是行业迎来阶段性的增长红利，或者处于上行周期，很容易赚到了风口上的钱，可能出现一年几倍的走势，但市场忽略了非常重要的一点，那就是产品需求是持续性的增长，还是阶段性的爆发。

对于这类机会，一定要擦亮双眼，要看到背后产品属性的好坏，如果产品“周期属性”很明显，或者因为某突然事件，导致短期需求激增，或长期来看毫无定价权可言的产品，这类机会要记得下车，不要看到估值不高，还耗在上面。因为高景气高盈利，越是周期高点，估值越低，但随着景气下滑，估值会越来越高。

比如说去年因为疫情受益的一些环节，比如说口罩、手套等，如果疫情的冲击过去，这些环节，还能保持如此高的业绩增速水平吗？

又比如制药设备，如果国家法规出现新变化，需要做一批GMP的改造，或者出现大规模药企的扩产，这些做制药设备的企业，比如楚天科技、东富龙等，订单就会源源不断，周期高景气，但没有这些阶段性的外部需求，何谈盈利持续性的增长呢？

再比如前期老樊在1月19日《这个风险点，要留意！》中，强调要留意的的“光伏设备”风险。去年光伏设备股，成为光伏赛道上热捧的细分方向，但要搞明白的是，光伏设备躺赢的原因，是技术变化、尺寸变化太快，所以很多光伏设备商赶上了好时候，凭运气赚钱，所以业内去年有句话，描述的很贴切：新设备来不及折旧，就已被淘汰。

但未来行业技术变化，不会那么快，或者是产能过剩、或者是原材料短缺，扩产热情大幅衰退是必然，所以产品阶段性增长的增长，面临断崖式下滑的风险。

这是由差的产品属性决定的，设备产品的属性，就是看天吃饭，下游有扩产的需求，就能赚点钱，周期性很强，业绩波动关系很大。所以在景气转换的时候，或者订单出现拐点时，及时高位离场是最佳的选择。对于设备制造商而言，思考如何穿越周期，是设备类企业间终生萦绕的课题。

总而言之，“差产品”是当前灰犀牛的风险所在，产品结构是否单一、产品价格是否处于下跌趋势、产品需求增长不可持续、产品内在属性过差，均是最典型的情形，莫把运气当能力，退潮时，别裸泳。