注意！黑天鹅来袭！

成交量创出新低，近期行情鸡肋，正好留出时间可以多参加股东大会，多跑跑调研，多储备机会，也多预知风险，以便更好地为大家做好“先知”。

今天例行代表公司出席了平安的股东大会，感觉今年是最多股东参加，也是马董事长说得最多的一次。现场火药味十足，比如在交流环节，股东代表接连抛出马明哲董事长何时退休、未来十年如何保持寿险业务持续增长、如何处理华夏幸福与汇丰爆雷事件等多个焦点问题。其实就是股东们想问马董事长为什么平安这样不平安。

现场听下来总体感觉偏负面，具体细节就不多讲了，接下来网上应该会有报道，保险目前在先知看来还不是可以鲜明看好的阶段，尤其听到处理华夏幸福暴雷事件的回答，管理层的意思就是平安几万亿的投资规模，然后公司准备有几百个亿的风险敞口，不算是太大的问题，后面不再出钱了，事后也反省了，但是呢大意上主要原因不在平安，只是国家政策有变，还有就是管理层粗糙。

总体感觉好像不是特别在意，但管理层还是应该更多吸取教训的，平安管理层太多香港背景 海归背景，这些人热衷于地产，香港都是地产世家，但是大陆环境不一样，不能简单押地产。另外我觉得优秀的管理人不仅是投资能力的问题，很重要的一条就是这个投资管理人的道德问题，这个投资管理人是不是把投资人的钱当成自己的钱。甚至是自己父母的钱，这样的投资文化，他才可能真正值得选择，投资管理中对人的评价是第一条件，投资能力都是放在第二位的。

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再跟踪一下天赐材料的业绩预告，2020年业绩略低于机构预期，2021年一季度预告略超预期。

天赐的纵向一体与添加剂自有，电解液全球份额持续提升。2020年公司电解液产量超7.3万吨，同比增长52%，国内市场份额由2019年初的约20%快速提升至2020年末的32%。公司纵向一体布局保证供应稳定性与低成本，添加剂自有匹配高端电池需求，公司中长期份额稳定提升具备可持续性，机构预计公司全球份额有望从目前的约20%提升至2025年的30-35%。

六氟磷酸锂供需偏紧带动电解液涨价，短期有望增厚公司利润。六氟价格从2020年8月的7.8万元/吨上涨至目前的20万元/吨，带动电解液价格从2021年年初的3.7万元/吨上涨至目前的近6万元/吨。受六氟产能扩张周期长、新增产能较少，预计今年仍将维持偏紧态势。公司受益于六氟涨价支撑电解液挺价，同时六氟自供率提升，预计2021年公司电解液毛利率或将迎来进一步改善。

卡波姆量价齐升，预计未来需求稳定增长。卡波姆是免洗洗手液中的重要添加剂，受疫情带动需求产品实现量价齐升，受益于疫情对免洗洗手液使用习惯的改变，2021年后公司卡波姆业务有望稳定提升。

期间费用率控制良好，大幅计提减值准备影响净利润。2020年公司毛利率同比增加9.3ppt至35.0%，销售、管理、财务、研发费用率分别同比下降3.0、1.7、0.5、0.7ppt。公司分别计提应收账款坏账准备/存货跌价准备/固定资产减值/商誉0.47/0.34/0.58/ 0.86亿元，合计计提减值准备2.2亿元，严重影响公司净利润。后期减值项目仅剩凯欣0.37亿商誉存在较大减值可能，其余项目基本不存在发生大额减值风险，助公司轻装上阵。

去年四季度由于电解液价格传导滞后，而原材料涨价导致电解液利润率环比下降，但一季度预计涨价传导较为顺利，盈利能力将大幅提升。今年公司原材料供应比例将继续提升，6F、LiFSI产能预计在Q3释放，VC产能正逐步爬坡，目前每个月出货40-60吨。预计2021、2022年公司归母净利润14、17.5亿元，对应PE 28、22x，性价比逐渐凸显，目前越跌越安全。

但需要额外提示，此位置去年涨幅高估值贵的核心资产们经过调整虽然不贵，但估值不贵并非底部的充分因素，还有可能更便宜，因为宏观微观的预期担忧与市场交易层面的减仓赎回扰动仍在，所以价值底可能不是技术底。

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2021年3月、4月面板报价再度超预期，产业展望价格趋势延续至21Q3，关键零组件吃紧导致供应链相当脆弱，持续供不应求。一季报环比继续上行，短期景气度、长期产业趋势、龙头份额均向上。产业展望上半年价格维持涨势，群创在法说会上表述口径超市场预期，群创董事长表示上半年仍能审慎乐观看待，关进零组件吃紧导致供应链相当脆弱。

长期来看，面板产业迎来重大拐点，产能扩张、区域竞争进入尾声，双寡头成型，供给周期性减弱后，科技成长属性将更显露。面板的低估值高成长可作为防御板块，估值方面，自我们19年12月底部推荐已来，BOE及TCL公司股价涨幅分别达60%/130%，即便如此，两大龙头的估值依旧极具吸引力，TCL科技、京东方A股价对应21年PE仅12、14倍，对应22年PE仅10、12倍。

面板基本面继续超预期，回调不改看好。买面板，买的不是几个季度的业绩爆发。而是TCL京东方十几年不屑努力，取得的全球领导地位，和坚不可摧护城河带来确定性现金流和稳定利润预期的产业格局。

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最后再补充一条突发信息，就在刚刚，美国时间周四早上（北京时间周四晚上），美联储主席鲍威尔接受了美国公共广播NPR的采访。在采访中，他提到在未来的某一天计划缩减债券购买规模的意思，这也是鲍威尔疫情以来第一次给出这样的信号。但截至先知研报发文前，美国资本市场反应不是特别大，而且CNBC也没有大幅直播报道，确实有些奇怪。

机构猜测这背后可能有两个原因。首先，鲍威尔这一次接受NPR的采访不在市场参与者看的经济日历中（包括彭博的经济日历），比较突然，可能不少参与者都没意识到有这一次采访。许多的程序化交易没有设定去捕捉这一次采访的内容。其次，有可能市场确实还没有注意到这个说法，或许认为鲍威尔的语气实际上比较弱。

我们机构预计美国迟早会开始缩减债券购买规模（之前的预测是在2022年上半年），但市场有没有准备好却不一定。今晚以及未来几天美股和美债的走势非常关键，非常值得进一步关注。

晚安。