愚人节，别点开！

呵呵，金融狗哪有什么愚人节，只有Q2，既然大家还是打开了，那我们继续讲干货。

近期随着车企被迫停产、台企产能扩张，芯片缺货再次成为热议话题，市场基于基于行业景气与芯片涨价对股价与预期进行了修复，其实万物离不开周期，今天我们复盘一下本轮芯片的供需错配。

半导体也存在着产能、库存和需求的不可能三角，一个典型的半导体库存周期分为四个阶段：

1、主动去库存（量价齐跌）：上一轮衰退继续，需求疲软叠加供给侧的谨慎扩产和小厂出清。

2、被动去库存（量跌价升）：新一轮需求开启，需求开始因为价格下跌开始释放，但是产能收缩继续，涨价已经开始。

3、主动补库存（量价齐升）：需求持续增长，供给开始回补，但是库存水位仍然很低，涨价持续且伴随着量的增长。

4、被动补库存（以量补价）：价格因为供过于求开始下跌，但是由于补库存需求，依旧产能增长。

在传统的经济供需规律中，半导体大宗商品价格是供给曲线和需求曲线共同决定，而在商品市场中，供给端又可以被拆分为产能和库存两部分，前者是未来的供给能力，后者是历史产出的累积，二者均是供给端的重要影响因素。

自20年二季度开始，半导体行业出现明显的供需剪刀差。剪刀差分为三个阶段，聚焦于最近一年和未来三年的情况：

第一阶段（2020年Q1~2020年Q2）量价齐跌：主动去库存，需求由于疫情冲击暴跌。供给由于不能开工暴跌。

剪刀差开始：

第二阶段（2020年Q3~2021年Q3）量平价升：被动去库存，经济刺激叠加疫情带动线上经济和新能源车爆发式创新使得上游需求暴涨，有效存量供给都在欧美日受疫情冲击，供给有所下滑。

第三阶段（2021年Q4~2022年Q4）量价齐升：主动补库存，全球各大晶圆厂加大资本支出，但是有效产能的开出得到2022年以后，但是需求持续高企，会形成主动补库存态势。

我们正处于剪刀差不断扩大的第二阶段，究其原因，是供给刚性+需求弹性的结果，但这次具备两个重大变化：

一、需求弹性巨大：这是三重创新的历史性叠加，5G基建+换机、碳中和（电车+风光电新能源）和无人驾驶（计算革命），不仅仅是信息革命，而且叠加了半导体推动的能源革命，其背后都是半导体。主要分为以下五大块：

1、智能手机：智能手机硬件升级，进一步提升单机含硅量。5G手机DRAM/FLASH容量，APSOC/基带芯片性能，摄像头CIS数量和DieSize显著提升，5G手机单机PMIC、射频IC用量显著提升；5G基站建设更为密集，PMIC及MOSFET的用量亦大幅提升；

2、电脑/服务器：根据IDC数据显示，疫情期间居家学习、办公、娱乐等需求极大的拉动了PC需求。根据IDC预测，2020年中国PC市场同比增长1.7%，2021年中国PC市场将同比增长10.7%。

3、车：新能源车的含硅量提升分为油车到电车的电控系统（SiCIGBTMOSFET），和智能系统（CIS、CPU、GPU、车用存储、车用射频）；

4、服务器：由于居家学习、居家办公和整个数字化的续期，人工智能应用在云端训练侧的普及也在拉动服务器的需求，英伟达最新业绩财年的数据中心业务是公司增长最快板块。

5、工业（光伏）：光伏、风电的碳中和需求暴增，直接拉动了其功率半导体需求的同步增长。

二、供给刚性：正常情况下晶圆厂扩产周期在12~24个月，在去年疫情对需求的冲击下，各大晶圆厂都未及时调整扩产节奏，我们预期新一轮产能供给最早也要到今年年底开出，真正的可观且有效的产能开出在明年二季度以后。以闻泰科技的Nexperia上海12寸线为例设计产能40万片每年，要到2022年Q2才能开出。

研究结论，供需剪刀差的扩张还在持续，会有几个机会：

1、产能为王：产能成为这个时期最确定的机会，晶圆厂成为所有下游创新的底盘。

2、设备先行：涨价的背后是缺货，缺货的背后是扩产大潮将至，设备将迎来一轮增长。

3、产能本土：与以往基于全球化背景下的产能扩产周期不同，此次产能扩充将会在国产化和去A化的大框架下运行。

风险提示：

目前看起来全球疫苗施打有些效果，全球病号数开始减少，希望持续下去，这样下半年部分国家解开放旅游可期，但另一方面要开始注意家用消费性电子产品如电脑，笔电，平板，chromebook, TV，游戏机，大尺寸荧幕驱动芯片，电脑笔电游戏机用CPU, 图形处理器，存储器，电源管理芯片，PCB板需求何时反转向下，反转幅度决定于疫情趋缓速度，这些产品占全球半导体需求近20%，如果明年掉30%，对全球半导体成长有6个点的产能空缺，要靠手机，服务器，新应用需求来补，所以在后期不能线性外推，对之前受惠于疫情的领域也要紧密跟踪，先知会密切观察各项数据的变化。

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3月31日，拜登宣布约2万亿美元大规模基建和经济复苏计划，以改善美国基建并刺激就业，重点投向基建绿能电动车等领域。拜登竞选时宣布的2万亿计划进一步落地，本次提案还需国会批准。

政策点评请见今日先知突发《2万亿！美元！来了！》

行业机会，拜登2万亿《美国就业计划》推进，长期利好电动车及可再生能源。

电动车：投资1740亿美元。

1）推动从原材料到零部件的国产化，并帮助美国企业制造电池和电动车；

2）对美国生产的电动车提供销售回扣和税收优惠；

3）为地方政府和个人部门提供赠款和激励，目标在2030年前建设50万台充电站网络；

4）更换5万台柴油运输车辆，推动20%校车电动化，未来目标公共汽车100%电动化；

5）通过联邦采购，包括美国邮政局在内的65万辆联邦车队电动化。

电力系统和新能源：

1）建立一个更具弹性的电网，提出1000亿美元的投资计划为实现2035年100%的无碳电力；

2）清洁能源发电和储能的投资税收抵免和生产税收抵免延长10年，并逐步取消；

3）针对弹性的电力系统，制定有针对性的投资税收抵免政策，至少建设20GW容量的高压电力线。

4）制定《能源效率和清洁电力标准》（EECES），以削减电费和电力污染，增加市场竞争；

或恢复全部的电动车税收抵免，刺激销量恢复，销量或超预期。美国电动车销售主力特斯拉、通用已触发了退坡标准，其中特斯拉补贴全部取消。此前我们对美国市场销量预期每年30%左右的平稳增长，若重启税收抵免，叠加新车型密集投放周期，美国市场有望复制欧洲市场，实现爆发式增长。美国19年传统车销量1700万辆，若到2025年渗透率达到15%，对应电动车销量将超过300万辆，未来5年复合增速超过55%。

美国ITC补贴退坡新增储能+延长时间，利好光储装机：ITC政策（初始投资退税）始于2006年，是直接刺激美国光伏行业发展的重要政策。原定法案仅针对光伏，且在2024年底停止。本次《计划》将ITC退坡延长至2030年，且针对光伏+储能。光伏看：2020全年装机19.2GW，同增43%，Q4装机8GW，同增32%；20Q4美国pipeline项目量达69GW，同增32%，支撑未来装机。预计21年美国新增装机25GW+，同增32%；储能看：据EIA，2020年美国储能新增装机2.67GW，同增161%，预计21年美国储能新增装机4.21GW。同增58%。光储持续高增长，利好光储长期空间。

2035年100%无碳发电，光伏空间巨大：拜登提出1000亿美元的投资计划为实现2035年100%的无碳电力，截止2019年美国火电发电占比64%，核电19.7%，水电6.3%，光伏/风电发电占比分别仅2.5%/7%，2025年100%无碳发电光伏发电占比提升空间巨大。

新能源车：全球销量上调至500万辆以上，同增70%，美国或进一步超预期。龙头估值回落至30-45x，历史中值以下，相对于今年近翻番，明年普遍40-50%业绩增速，逐渐回归性价比，Q1业绩超预期，下半年催化剂较多。

光伏行业：春节后硅料暴涨组件成本上升产业链博弈明显，3月普遍减产30%，4月计划减产30%，本周玻璃大降12元/平超预期，缓解成本压力，排产有望边际改善，5月需求恢复可期，下半年旺季，全球全年预测160-180GW，同增30%+，5-10年年均增长20%，成长性明确。短期估值低位，边际改善也明确。

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最后，请大家遵循此研究框架，宏观分析-策略研判-行业跟踪-个股挖掘，结合先知的历史文章来进行投资参考，再看好的公司与行业，也要综合当下的宏观背景与投资策略进行仓位的分配与组合的确定，这些我们近期已经很多前瞻专业的分析，大家多体会。

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