机构圈，刷爆！

今天，国家统计局发布了一季度的经济数据，总体上来说，符合卖方宏观和固收团队的预期。

短期的波动，还是毫无章法，市场上还是没有一致性的共识品种，估计都在等下周的政治局会议，希望能给出一些明确的信号。

聊件机构狂刷屏朋友圈的事，即国内一线顶级私募-高毅，发布2021年最新《围炉座谈：用更好的研究应对更快的变化》，高毅每年的围炉座谈，汇集6位顶级私募大咖的精华思考，可谓是干货不少，老樊主要谈2点收获：

1.未来充满不确定性，不应该过早给终局思维太满的估值

邱国鹭总指出：未来充满不确定性，哪怕你认为是板上钉钉的事情，也许那根钉子没订上去，就有可能板都没了。

特别是市场对于新进入者非常狂热，你只要在小组赛得了第一名，它马上就给你冠军的估值，其实离比赛结束还早着呢。最典型的例子，莫过于新能源车，一年卖5万辆车的新能源车市值，可能超过一年卖两、三百万辆车的几个世界领先的豪华汽车品牌。

老樊对这块，有自己的3点思考：线性思维不可取、终局思维很重要、估值要有天花板。

先说线性思维不可取，因为未来是充满不确定性的，所以任何行业的发展，都不是一帆风顺的，不能基于当下的数据直接推演，而要去考虑各种各样的可能性和风险点。

所以很多朋友，纠结于短期业绩是否超预期，对投资的意义并不大，因为未来的业绩，并非是基于当下业绩，直接建模拉数据，而是要考虑商业模式、产业变化、竞争趋势等因素，看业绩增长的中枢，而不是某个时点上的业绩值。

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再说终局思维，这点老樊认为非常重要，邱总也指出，终局思维本来是一个很好的投资方法，只是被大家用烂了。烂在只是以选赛道的思维，想着五年之后可能怎么样，然后直接折现回来，所以给了很多核心资产过高的估值。

如果抛开估值泡沫因素不谈，终局思维很有用，即这个行业未来的发展方向是什么，竞争格局是怎样的。想要用好这个思维，最好的方法，就是去研究历史，以史可以知兴替。

比如说最近市场讨论的热点“快递股”，热议的焦点，无非是两个，一是未来行业的新颠覆者在哪，二是未来竞争格局，是继续分散打价格战，还是出现一超多强，寡头垄断。想要看懂快递股的终局，最有效的策略，就是回溯历史，这会给你一个预判未来很好的准绳。

复盘美国的快递历史，第一次是在工业革命和西部淘金的浪潮下，当时的最主要运输载体是铁路，掌握铁路运输资源的五大快递公司，形成了卡特尔联盟，top5的市占率超过90%。

但到了20世纪，公路开始取代铁路，成为运输的核心资源，UPS由此崛起成为新一代的龙头。20世纪70-90年代，空运有打开了国际业务，以航空业务起家的联邦快递崛起，到了21世纪，随着一波电商红利，亚马逊崛起，成为美国第四大快递服务商。

通过复盘历史我们能够发现，当运输载体不出现大的变化，快递行业很难被新的行业者颠覆，就比如当下极兔的崛起，本质上还是在拼成本，只有当汽车飞机不再是我们的主要运输工具时，这个行业才会迎来真正的新颠覆者。

再说到竞争格局，能够看到这个行业未来是会走向集中的，价格战不会一直打下去，当下现在囚徒困境中，果龙头之间，差距没有拉开而已。

至于说估值天花板，老樊早在2月初，就和大家做出风险警示，当时正是高估值核心资产加速的时候，安全忽视价格，老樊通过多次复盘漂亮50的历史，明确指出核心资产股，有2大利空：第一，流动性真正收紧，带来的杀估值；第二，盈利不及预期下的戴维斯双杀。

不管是优质品种，还是二线梯队的公司，都有“估值锚”，树不能涨到天上去。

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2.大量资本涌入，有大量新进入者的行业，之后几年的回报不会好

邱国鹭总，也是用快递行业的例子，做了说明，这几年快递行业的增速还是挺高的，即使从高位上掉下来，也是一年30%、40%的增速，但因为当时几大快递公司都上市了，每个公司都融到钱了，价格拼命往下杀，谁也杀不死谁，在马上要五进三之后，极兔又杀进来，再去看快递股的股价，真是“满纸荒唐言，一把辛酸泪”。

所以你说行业增速重要吗？老樊认为，于“产品壁垒”相比，或许没那么重要，投资还是要找到产品壁垒高的赛道，一方面是你能够赚钱，另一方面是这个钱，别人无法复制，别人赚不到，所以你能够持续赚钱。

于快递股来说，当下只是还没有分出胜负，还是价格战正酣的时候，要想走出泥潭，要么就是提供差异化的服务，比如顺丰最初的崛起，靠的就是时效件，这个看的是时效，杀价格没有用，未来会遇到文件电子化的冲击而已；要么就是创造最低成本，但这个需要撑到梅特卡夫效应起作用。

所以对于产品壁垒不高，或者是不断有大量新进入者的行业，还是要小心为上，特别是出现新产品、新技术的时候，往往都是短期高估了市场的空间，给了非常高的预期，但中期低估了竞争的冲击，长期忽视了产品生命周期，没有想象的那么长。