当前，最高重量级！

印度疫情再度爆发，变异病毒向全球扩散，周末刷屏朋友圈。

3天居然高达百万的确诊量，老樊看到了露天FS的视频，画面冲击感过于强烈，用“人间炼狱”来形容，都不为过。

从上周四开始，疫情概念股就又开启脉冲上涨模式，新冠疫苗的常态化研究和注射的可能性再度提升，难怪有公募医药赛道的基金经理认为，未来疫苗将与病毒变异赛跑，一支疫苗的使用年限，可能只有一两年的时间，就要换成新的疫苗。

除了疫苗概念股以外，原料药板块更受追捧，美诺华等标的，甚至走出三连板的动作，因为印度是全球原料药的生产大国，这次疫情最严重的区域，恰是API厂商集中度最高的区域，这势必会影响原料药的供给端，给了同样作为原料药出口的内资企业抢订单的机会，在原料药这块，与印度是直接竞争的关系，一旦对方停产，对内资的原料药就是“订单红利期”，所以机构和游资开始“扎堆在此”。

当下资本市场对经济恢复的预期，又开始往下走，叠加拜登在南海等范围的各种搞事，盘面上深股通，逆势流入，短期又要考验某队“资本市场维稳”的技术了。

虽然外部环境以及博弈升温，但看似毫无章法的短期走势，其实是远远好于大幅上蹿下跳的高波动行情的，因为市场结构逐步优化是好事。

------------------------

今天和大家聊聊“估值”的话题，老樊认为当前对估值的探讨，远比市场过度解读的印度疫情失控，重要的多。

过去2年核心资产的高涨，很大程度上依赖于公募子弹的“充沛”，外资的涌入更是起到了推波助澜的作用，特别是外资在部分品种上，改变了边际定价的方法。

给大家举个例子，大A的创新药龙头-恒瑞医药，在2017年之前，内资对其定价的主要方法是PEG估值方式，它过去每年业绩增长在30%左右，其估值水平常年维持在30倍到50倍之间，它的PEG在1-1.5区间内做一个波动。

但在2017年，也就是陆股通开通的元年，外资开始流入A股后，恒瑞的股价在整个医药板块没有涨的情况下翻了一倍，最核心的原因，就是外资改变了场内对创新药的“定价方式”，即从单一的PEG估值模式，进化到按照永续增长判定，对研发管线的所有重磅产品，进行未来现金流的折现，即管线估值模式。

这种方式颠覆了A股投资者对于创新药公司的定价模式，所以支撑了恒瑞独立于板块上涨的逻辑，DCF的这种估值模式，不止于创新药品种，这两年基本上覆盖了所有泛消费量行业品种，以及成长性行业的龙头，所以才出现了过去2年核心资产的大牛市，也直接推升了核心资产“PE估值中枢上台阶”。

但DCF的估值模式，对利率是高度敏感的，所以春节以来在担忧流动性边际收紧，利率扭头向上的背景下，高估值的资产，均出现了一波凌厉的杀估值动作，机构“掉转车头”，再度回归到看重“PEG”估值方式，对公司的增长，以及行业的景气度很看重。

----------------------

PEG估值指标，最早的使用者是英国投资大师吉姆斯莱特，其在著作《祖鲁法则》中，详细介绍了这一指标的具体使用，但真正将这一指标发扬光大的，是老樊的偶像彼得林奇，其在90年代大力推崇这一估值方式。

PEG的计算方法，即PE估值/盈利增速，例如某只股票，当前PE值是30，利润增速是40%，二者的比值，即PEG值就是0.75。

PEG估值最佳使用策略，是在2方面。

其一，PE估值的“进化版”。例如刚刚计算的0.75，如果单从PE水平来看，30倍PE的这个标的，谈不上性价比，但这个过程没有充分考虑到公司的成长性，如果以0.75来看，这个公司是处在安全边际之内的。

其二，不同品种之间，“横线比较”。还以刚刚讲到的PEG0.75这个标的为例，如果有另外一个标的，其PE是20倍，利润增速是10%，如果单看PE，明显是后者“便宜”，更具备投资价值，但如果以PEG指标来看，明显是前者，因为利润增速是40%，利润的高速增长，能够将PE估值打下来，业绩成长，是消化估值的“唯一途径”。

--------------------

对于当前市场非常看重的这个PEG指标，恰好上周的天风策略团队，也发布了一篇关于PEG的报告，提出了一些不错的观点，算是谈的比较系统的，老樊给大家做一个分享，总结下来有几点：

1.PEG指标的使用前提是持续盈利、稳定增长、可预测性强，不适用于强周期行业、融资依赖型或项目依赖型公司、概念类公司。

2.PEG 的分母G采用1-5年的预测值都可取。

在这点上，大师间是有分歧的，比如吉姆斯特莱，用的是未来12个月的预测增长率，彼得林奇强调的是中长期的增长率，用的是未来2-3年的盈利增速预测值。

3、“PEG=1”是基于美国80-90年代高利率环境的一个经验法则，但并非恒定真理，PEG和PE类似，都是利率敏感型的估值指标，合理 PEG 中枢随着利率下行而抬升，按照DCF估值方式，换算按照现在的低利率标准，相当于PEG2.3更合理。

4、盈利稳定、波动性小的资产，也拥有相对高的PEG中枢，同等PEG，高增长的公司被低估，低增长的公司被高估，高增长的公司理应拥有较高PEG，而低增长公司也应给予较低PEG。

这篇报告，通过量化回测的方式，将PEG指标使用过程中的“一些盲点”，作了优化，还是道出了不少干货的，老樊和大家分享这块内容，主要试想阐述2点：

第一点，是要很好的利用“卖方研究”，单兵作战的模式，在未来大A，会越走越吃力，唯有学会在“深度研究上加杠杆”，才能最大化放大研究成果，与其闭门造车，不如多看看卖方的研究有哪些能够借鉴的地方，取其精华去其糟粕，内化后就能成为自己的“投资利器”。

第二点，对于估值的研究，“水很深”，单纯的算算PEG，小学生都会，而要想最大化的使用这种策略，也要做到深度认知。

就例如刚刚讲到的PEG指标，其使用前提，分母G的取值区间等等，都是非常重要，且被大家忽略的，没有搞懂这些，就去拿到强周期行业上用，单看某个高景气季度的利润增速，PEG一测算，结果是0.2，超级低估，无脑买入，结果会很惨，所以好工具，真正学会才重要，这也是对巴老“宁要模糊的正确，不要精确的错误”的另一种解读吧。