投资中最难的事！

有色近期机构观点：

锂：板块自高点调整30-50%，期间叠加碳酸锂价格不断上涨，当前价格计算，大多数标的当年估值30倍附近，赛道大逻辑没发生变化的情况下，当前位置性价比很高。由于资源端集中度高于上一轮，冶炼端的大量扩产带来对资源的需求骤然增加，接下来矿价大幅上涨难以避免，目前市场看到矿价格只是长协价格，调价滞后，大约450-500美金/吨，实际散单价格超过600美元。机构看好锂的三重逻辑：1. 电动车拉动新一轮的需求周期。2. 今年来看，没有新增产能，供给紧张，继续看好锂价上涨。3. 中长期来看，锂电需求的快速增长和上游锂资源开发速度不足成为锂电行业未来几年的矛盾，资源为王，锂电全行业全世界抢矿找矿开矿的时代又一次到来。重关注资源端布局较好的标的，如一线天齐锂业、赣锋锂业，二线中矿资源、盛新锂能等。

铝：碳中和背景下的铝绝非简单的供给侧改革。2017年的电解铝供给侧改革划定的产能天花板即将达到，而国内的供给侧改革是可能存在反复的，但是碳中和政策基本上没有可逆性，所以供给完全锁死，传统的产能周期理论不再适用，行业将进入空前的高价高利润时代，可能持续2-3年，甚至5年，或者更长，目前看不到结束的迹象。需求端则是海外国内共振拉动。电解铝公司利润将进入爆发期，关注标的神火股份、云铝股份等。

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宁德时代一季度归母净利润19.5亿基本符合预期，销售毛利率环比下滑1个点左右，看来还是有点受原材料涨价影响，然后经营性净现金流就仍然是爆炸。

动力电池是很难赚钱的行当，壁垒是足够高的，公司在低渗透率阶段就获得如此强的竞争优势，在全球的电动化、储能大发展背景下，未来空间有足够想象力。公司表观估值贵，但如果财务准则折算到同行标准，估值在55-60倍，在成长确定性下等待消化。

2021年是中游的业绩年，无论是六氟、电解液、还是电池，行业都展示出了巨大的潜能，未来几年的态势会更清晰，坚定看好龙头的成长空间。

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讲到宁德，看还有朋友关心BYD这尴尬的业绩，正好解读一下：

比亚迪一季度净利润2.4亿元，比亚迪电子净利润8亿元，剔除电子的权益贡献，汽车业务大约亏损2.9亿元。

为什么比亚迪没有利润？因为折旧摊销压力大。比亚迪汽车业务一个季度的折旧摊销大约20-25亿，一季度销量10万辆，单车折旧摊销2-2.5万（长城单车折旧&摊销约4000+），这个折旧水平下，不可能盈利。所以不赚钱的根本还在于产能利用率太低。

什么时候会有利润？预计比亚迪2季度汽车销量大约17万辆，汽车业务业绩会明显改善，预计可以达到5亿左右。3、4季度DM-i放量后，业绩弹性会更明显。预计2021年全年比亚迪汽车业务利润大约35-40亿。

目前汉、DM-i排产怎么样？汉预计7-8000的水平。DM-i产能不断爬坡，预计5月份会破万，6月份破2万。3季度还有DM-i新车型上市，海豚（新平台第一款车）也会在三季度上市。

全年业绩预期？预计2021-2022年比亚迪净利润分别是62、113，对应当前市值，PE分别为75.8、42倍，往后看折旧下，产能上，业绩升，估值降。

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京东方A：经营业绩大幅增长，现金流持续优化

公司发布2021年一季报。单季度收入497亿元，同比增长108%；单季度归母净利润51.82亿元，扣非扣非归母净利润44.85亿元。公司单季度毛利率28.13%，环比提升4.67pct；净利率12.69%，环比提升5.27pct。2021Q1单季度少数股东损益11.20亿元。2021Q1资产减值损失12.59亿元。

净经营现金流持续增长，自由现金流有望放量。单季度经营净现金流145亿元，京东方历史上仅有2020Q3~2021Q1三个单季度经营净现金流超过百亿，且趋势仍然在继续。随着收入体量、盈利能力提升，公司每年经营现金流数据中枢有望上行，2020年经营现金流393亿元，同比增长50%。京东方2018~2020年构建资产支付的现金分别为545/494/442亿元，随着新增产线减少、资本开支中枢有望逐步下行。未来京东方自由现金流有望放量提升。

显示主业仍然大有可为，成长性来源未来有望逐步兑现。2021Q1末公司少数股东权益655亿元，单季度少数股东损益为11.20亿元，我们预计主要是来自于武汉、合肥10.5代线。成都、绵阳OLED产线逐步投产及转固后，短期折旧压力较大，随着业务放量有望逐步减亏。熊猫南京、成都等产线在2021Q1已经进入合并报表，两条产线盈利能力仍有较多提升空间。同时，京东方主力8.5代线（合肥、重庆、福州）在2014~2017年投产，折旧期将开始逐步退出，进一步增厚主业。

京东方面板龙头地位加强，柔性AMOLED逐渐起量。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变，AMOLED有望逐渐贡献盈利，在全球显示产业话语权与日俱增。随着Capex尾声与行业竞争尾声，公司盈利能力有望修复，同时FCF大幅提升，具备长期投资价值。

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士兰微，历史最高单季度业绩，符合先知的判断，超出市场的预期：

受益行业景气，2021Q1盈利弹性尽显

公司发布一季报，2021Q1实现营收14.75亿元，同比增长113.47%，环比亦进一步增长12.05%；公司实现归母净利润1.74亿元，同比增长7726.86%。受益行业高景气，公司营收持续增长，利润率大幅提升，取得了公司历史上单季度最高盈利。

功率半导体行业持续高景气，公司在2021Q1对产品售价进行调涨，毛利率提升明显，2021Q1实现毛利率29.33%，环比提升3.74个pct。此外公司规模效应显现，费用率显著下降。公司2021Q1期间费用率为16.73%，环比下降7.42个pct。毛利率提升叠加费用端改善，公司2021Q1实现销售净利率10.79%，盈利弹性尽显。

公司持续高强度研发投入，成果显著：公司采用自主芯片的IGBT模块已进入车规客户小批量供货、2020年IPM在白电客户销量达200%高速增长、MCU/MEMS等产品均实现快速推广，发展势头强劲。

公司8英寸晶圆产线爬坡顺利，至2020年12月达到6万片/月的目标，全年产出芯片57.13万片，助力士兰集昕2020年收入同比高速增长77.60%。目前8英寸产线仍处于特色工艺平台建设阶段，承载产品种类及产品品质将进一步提升。此外，厦门士兰集科公司12英寸晶圆产线也已于2020年12月正式投产，有望在2021年底形成3万片/月的产能。公司12英寸产线投产时机恰逢行业高景气，无疑给公司产能提供充足弹性，有望支撑公司收入快速成长。

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投资的两端分别是分析和交易，而连接这两端的是等待。投资分析的核心是商业理解力和概率思维，投资交易的核心是赔率和逆向思维，等待的核心是谨守能力圈和尊重常识。从长期来看，优秀的交易无法挽救糟糕的分析，优秀的分析却可能毁于糟糕的交易。然而相比之下，最难的还是学会等待。

投资业绩都是后验的，但每一笔投资的中长期概率和赔率却是可以事先决定的。优秀的业绩只是结果，导致这一结果的原因才是本质。努力、天赋和运气可能是最重要的3个原因：在正确的方向上努力会给你一个成功的下限，天赋决定了成长的效率和时间成本，而运气总会给坚持正确的人以意外的惊喜。

成功的投资人与其说是精于计算和选择，不如说是他们更懂得放弃和坚持；与其说是能耳听六路眼光八方，不如说是始终心无旁骛的保持专注；与其说是天赋异禀见识超常，不如说是更能深刻看到自身的局限性，清楚知道市场中的可为与不可为。所谓的投资大佬，不是他们获得了神秘的天启，只不过是忠诚于复利并永远践行罢了。

共勉，就像先知这里的投资，不是一种操作，而是另一种形式和性质的劳动。

一切乐境，都可由劳动得来，一切苦境，都可由劳动解脱。

预祝大家劳动节快乐。