风险提示：景气度开始下滑！

周期的行业逻辑：

1、为什么过去十年给大家的印象中周期即为波动，商品价格涨涨跌跌，投资者逐渐形成了“波动就是周期”，这是这轮商品价格&股票股价背离的主要因素，实际上这个周期板块形成了强烈的“一致性”预期差。2018年钢铁股PE仅为3-4倍，但持仓却是历史性低位，这是最直接的体现。实际上商品价格剧烈的波动，供需平衡表的修复核心动力来自于供给端，价格涨跌实际上反映了供给端修复程度和速度。

2、供给曲线越发陡峭，供给端快速修复供需错配或成过去式：无论是受供给侧还是碳中和影响最大的黑色系和电解铝，还是市场化供给端出清的铜等品种，资源端供给曲线已不再像以往可以快速修复需求带来的缺口，供给曲线随着碳中和政策施行左移明显，并且越发陡峭，这决定了商品价格未来的波动性下降，商品价格维持再高位运行。

3、金融因子仅为锦上添花，商品价格的核心依然是供需：我们曾无数次强调，金融因素决定商品价格的斜率，而不是高度，商品价格的核心依然是供需，无论货币政策如何变化，实际的供需才是根本。

4、工业品种选择上继续强烈看好铜、铝板块，铜关注紫金矿业，电解铝继续关注神火股份、云铝股份。

5、能源继续继续体现资源溢价的逻辑：短期锂精矿短缺严重，资源自给率高的品种将享受溢价，建议关注天齐锂业、赣锋锂业等。

6、战略配置贵金属：通胀渐行渐近，贵金属被严重低估，不要谈数字货币对贵金属替代，数字货币本质是风险资产，同贵金属没有可比性。关注银泰黄金、赤峰黄金和中金黄金。

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恒立液压大幅回调点评：

今天恒立液压股价大幅回调，跌幅8%，受如下几点因素影响：

1/ 5月挖掘机行业销量可能不及预期：机构估算5月份挖掘机行业销量可能同比持平，低于机构此前预期。我们在4月中旬的经销商调研中预测，5月行业环比回落弱于季节性，同比增长可能加速；但这一判断在节后发生变化，市场需求并不及预期。

2/ 挖掘机利用小时数4月同比回落。2020年4~5月因赶工导致利用小时的较高基数，机构测算4月份CEUI出现小幅同比下滑，5月份利用小时数可能继续同比下滑。下游工程需求回归正常化，也导致行业销量增速的放缓。

3/ 恒立液压4月份排产增速回落。我们上个月初凌晨在小秘圈跟踪恒力液压的挖机油缸这个先行指标时，提示发生了一年以来首次环比向下拐点，4月公司挖掘机油缸产量环比回落7%至8万只，同比增长23%，增速环比回落18ppt，景气度开始发生向下拐点。

总体而言，工程机械行业短期数据预期回落导致了板块性回调，其中高估值的零部件企业例如恒立液压、艾迪精密跌幅更大。往前看，低估值的主机厂三一重工、中联重科表现有望更加平稳，而零部件企业我们可以等待负面预期充分反映后，进行逢低吸纳。

短期看三月上游恒立的排产中已发生环比下降，说明景气度开始放缓，中期看全年整体挖机的销量增速有所回落，从2020年的56%增速回落至2021年的20%左右，去年高增长并非常态，所以今年股价上涨的斜率肯定不如去年，也会有所放缓，长期看逻辑是我国高端制造的龙头在全球市占率的提升，正在开始一轮全球崛起的新阶段，成长性持续可期。

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新能源车板块观点：

 1、板块观点维持不变

中国已经从政策驱动切换到车型驱动阶段；欧洲市场政策、车型均在推动电动化快速渗透。从去年5月至今的销售表现、产品供给来看，消费者认同上升的更清晰，行业增长的斜率会更陡峭。

中游去年到今年是供需逆转的过程，很多环节盈利能力出现逆转，预计中游明年多数环节明年的盈利状态可能是稳中略升的，但利润率弹性会比较有限，这个阶段属于那些最专业、扩张最坚定的企业。

2、圆柱电池更新

随着电动工具领域无绳化、锂电化的深入，Q1无论是TTI、SBD，还是电动工具锂电池、控制器等公司业绩都保持快速增长，而锂电池环节增速更强劲。

锂电池环节，海外LGC、三星在动力及其他领域投入加大，逐步收缩投入，亿纬、蔚蓝等一批公司凭借更具性价比的产品正在加速抢夺海外企业的份额。同时，随着电动工具需求快速扩张，电池供给紧张，年初已经涨价，维持强劲的盈利能力。

3、六氟磷酸锂更新

市场担心六氟板块是周期性机会，但我们多次分析产业新增供给并不多，在需求高速增长的态势下，供需明年仍然是紧平衡。近期电池企业与头部六氟企业的长单谈判，从产业角度已经论证六氟供给的紧张程度。

六氟的扩张壁垒体现在生产安全、环保问题导致政策门槛高。到明年可以看到，市占率在急剧向有产能扩张的头部几家公司集中，天赐材料、天际股份、多氟多明年出货增量都在50-90%，预计三家公司市场份额将达到60-70%。

我们一直强调，对于一体化的公司，自产六氟不仅是成本优势，更是规模优势。而长单的签订将平抑价格波动，未来量的增长可能就将带来强的业绩增长。 

今天就到这，晚安。