一个抄底机会！

大盘急涨一日，略作休整，很正常，没什么好说的。

能够再次回到前期高位的高估值核心资产，都是业绩高景气助力的，结构性分化很显著，利多因素是多维度的，美债收益下行、人民币汇率突破，外资大手笔的买入，毕竟是权重品，完全左右指数短期的波动。

实际上，在上一轮高估值核心资产的“定向爆破”中，机构对该品种的配置，已然出现边际性动摇，有相当部分的资金，从头部向肩部品种进行转移，这也很好解释了老樊自2月份就强调的观点：沪深300/中证500历史比值达到高位，要走一轮中证500的上涨修复行情。

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和大家深度聊一个话题“超额认知”。

这个名词老樊经常用，常挂在嘴边，投资是认知的变现，研究是认知的基石，所以要想获取超额收益，必须通过深度研究，来获取超额认知。

但单用名词来解释，大家的印象不是很深刻，或者是停留在表面的思考，这里老樊用最近最火的个股-“长春高新”，来讲讲如何基于“唯产品论”，站在产品分析的视角，来建立超额认知，这样，个股的未来投资价值，包括建仓、加仓逻辑，也就一目了然了。

长春高新是A股典型的大白马，前期有个故事很精彩，大连一位大妈，08年5万元买入，忘记式持有后，13年后的今天，豪赚100倍，刷屏各大媒体，但福兮祸之所伏，上周五网传一份广东16省联盟带量采购名单中包含生长激素，引发场内对于生长激素将快速被纳入集采的担忧，降价压力陡增，股价连续2日重挫。

毫无疑问，集采将会决定生长激素的价格趋势，是根本性变量，决定企业中长期的基本面，所以对于“集采”结果的判断及其重要，那如何来建立超额认知呢？

首先，是第一层次思维，集采是否为重大冲击，结论是可能性较低，且即使纳入集采，降价幅度相对可控。

能够得出这一判断，主要是从3个维度进行考虑：

第一，看产品的销售场景-自费比例高。根据机构组织的电话会议，生长激素在实际使用的过程中，只有不足3成在公立医院，7成左右是在其他医疗合作机构，如民营门诊、诊所等，这就说明大部分的市场，是自费市场，集采冲击不明显。

第二，看产品的竞争格局-竞争格局好。国家集采，要求产品是充分竞争的，最起码有3家以上的企业竞争，这就是为何仿制药是集采，腰斩很常见，而创新药是价格谈判，价格不能压得很低，但生长激素市场份额较大的仅长春高新和安科生物两家，前者占比79%，后者占比12%，加上老三的联合赛尔7%，三家占比高达98%，是一超多强的竞争格局，集采难度可想而知。

第三、看产品的销售渠道-壁垒很高。产品本身就存在多个剂型规格，高新等几个主要厂家，均在推进剂型升级，从粉针、水针，到长效针，单价持续上涨，集采对高单价产品冲击有限，顶多是粉针，但粉针营收占比不足10%，况且产品对应的科室很细分，对销售队伍要求高，需要厂家配备规模较大的推广销售和售后服务团队。

综合上述3条产品特性能够看出，市场所谓的集采传闻，落地很低，假设落地，对生长激素的价格冲击，也是有限，这就是由产品自费比例高，竞争格局好、强销售壁垒决定的。

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那接下来会进入到一个新问题，即跌下来的长春高新，是否造就新一轮的抄底机会？或许大家直接考虑到“好价格”，就是估值贵不贵，实际上这中间漏掉一环，那就是再从产品的属性，来看估值的“安全边际”。

即第二层次思维，基于产品属性，看懂生意模式、产业趋势、终局判定。

刚刚讲到第一个产品特性，就是自费比例高，要去深度思考，为何自费比例高呢？很重要的因素，就是销售场景在民营医院等，实际上这和常识是相悖的，因为身材矮小症应该去公立医院治疗才对，但去公立医院，需要进行生长激素的激发试验，在试验后再通过抽血测定血液中生长激素的浓度，根据结论，判定是否是由生长激素缺乏，导致的身材矮小，再决定用药。

而民营医院则在“合规”上有漏洞，直接将身材矮小症与生长激素缺乏划上等号，更是引起消费型需求，更有成人使用，超越真正的医疗需求，所以从合规角度来看，未来有可能出现“灰犀牛”的灰犀牛风险。

再说第二个产品特性，竞争格局好，动态角度来看，未来竞争格局有明确的松动迹象，先是外资巨头诺和诺德开始借道本土销售，迂回进攻，再是安科生物的长效针剂即将上市，还有一堆本土企业挥刀霍霍，特白生物等已进入临床三期，预计明年上市，外资巨头和本土企业对这块蛋糕发起进攻，长春高新一家独大的局面，或有改观。

所有在对上述2条产品特性，进行深度分析，能够发现长春高新的未来，是有强冲击性所在的，这不会改变高新的基本面，毕竟其起步早，布局升，中期有时间筹谋应对策略，但这就要求在估值上，要打一个折扣，老樊认可的PE区间是30倍左右。

通过长春高新的案例讲解，我想大家能够明白，如何去建立超额认知，总结来说，就是三步走：

首先，建立一套框架，老樊用的就是“唯产品论”，即基于产品属性进行分析；

其次，获取超额认知所需的基础信息，信息的来源是多维度的，招股说明书、年报/季报、卖方研究报告、上市公司调研纪要、机构组织的电话会议、微信微博等自媒体渠道的资讯、行业网站、企业家传记和访谈、行业书籍、行业专家资讯等等。

最后，在基础性信息的基础上，通过构建的投资框架，进行“重构”，例如“唯产品论”，通过产品维度，对获取的信息，进行拆借、分类、归纳、总结，对信息再重构的过程中，独立思考，进而获取超额认知。

有了超额认知，企业的投资价值也就跃然纸上，怎么估值，也就有了准绳，就像大海上的一艘船，有了方向的舵，自然能够拿得住，拿得稳优秀的企业，分享成长价值果实。