调整突袭，有个机会！

昨天复盘强调的关键点-通胀，开始走“印证路线”。

复盘中明确强调：短期可能会出现通胀预期转变，带来大盘波动的放大。

美联储议息会议的前夕，市场还是担心美联储或提前缩减购债的计划，因为市场的学习效应很强，有2013年缩减恐慌的经验在前，以致市场不得不防，当时在缩减购债预期之下，新兴市场相比美股，跌幅更大，持续时间更长。

另外就是这轮反弹节奏的“非均衡性”，有资金赶在维稳行情结束前跑路。能够看出该轮反弹的内部结构，很撕裂，一边是以新能源和医药为代表的高景气成长股迭创新高，一边是以金融地产、传统制造业为首的品种，没怎么反弹，很多股票还在持续创新低。

大金融的中国平安、地产龙头万科，就是最典型的代表，难怪大家在吃王思聪瓜的时候，戏称：地产股已经跌到王思聪都追不到女网红了。

市场前期有加强的一致性预期，就是该轮行情，有维稳的性质，类似于2019年建国70周年的行情，所以随着建党百年庆典临近，在高景气板块上获利的筹码，是有很强的意愿出逃的。

这从盘面上能够得出明确的信号，今天调整力度较大的，或者说跌停板上的票，都是创反弹新高的高景气度股。

如果从接下来的调整空间来看，金融地产等权重板块前期率先调整，估值优势反而会制约沪指的调整空间，但创业板指的上行依赖于高景气的权重品种，所以该次的调整力度会更大。

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再来聊聊第三方检测行业。

在5月12日《涨价，压不住！》中，老樊就从产品成本结构的角度，和大家分享“第三方检测”是典型的好产品，强调老樊在盯着市场接下来给不给“错杀”的机会。

产品成本结构的优越性，简单来说，就是产品的边际成本低，边际成本低的产品，随着业务量或者销量的上升，边际成本增量是微乎其微的，那么分摊到每一份收入中的固定成本，是越来越少的，所以毛利率有很大的弹性，产品正反馈效应会持续强化。

这点上，以欧洲检测行业历史大牛股-欧陆集团为例，欧陆在2017年的30年发展总结中提到：某单体实验室被欧陆收购前后，收入规模实现了进一步的扩大，EBITDA利润率因为收入提升，从被收购前的不到8%，提升至被收购后20%以上。

之所以出现盈利能力的质变，本因就是当实验室网络出现协同效应后，通过交叉销售的方式带动业务量的增长，低边际成本属性开启了毛利率的高弹性。

对于产品成本的分析，还有另一维度，那就是看产品成本占最终产品的价值比例，当占比很低时，下游客户对其价格的敏感度就会非常低，进而享受产品“定价权”带来的红利。

基于该维度看第三方检测，比如说食品检测，一瓶水，在没有任何检测的情况下，消费者是很难辨别其安全性和可靠性的，企业很难卖出超出竞品的价格，但现在有一个第三方权威的机构，通过系统性的检测告诉你，这瓶水是安全可靠，有质量保证的，那就会出现“三赢的局面”。

首先，水的制造商是非常乐意的，因为它就可以卖更高的价格；其次，消费者很乐意，终于买到放心的产品，而检测机构也很开心，赚到了检测费。

你想，检测费用分摊到每一瓶上，可能只要2-3分钱，而一瓶水的价格是1-2元，占比在1%左右，所以即使检测费用价格翻一倍，下游客户也不会很敏感，相当于直接享有定价权。

且从产品成本占比相对较低的角度来看，下游客户更加关注产品质量、可获得性和服务，而不太关注价格，订单都是经常性的，量相对较小，客户很少会感知到价格。

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第三方检测的好产品属性，还体现在“产品高壁垒”上。

这主要体现在品牌公信力上，这点和产品定价能力是密切相关的。我们都知道定价能力是获取高回报的关键要素。简单来说，定价可以拆分成2个基础要素：

一是竞争格局，当竞争格局由坏向好转变时，价格中枢会上移，龙头企业能赚到“价升”的钱；

二是产品本身的“内在定价能力”，即价格不是客户购买决策中最重要的因素，定价能力自然就产生了，这一特性很大程度上，是由于无形资产产生的，无形资产有很多维度，比如数据、网络效应等，而品牌也是其中非常重要的一项。

而在第三方检测中，品牌公信力是定价能力中的“重中之重”，因为检测服务收费相对于客户成本占比极低，所以更加会选择具备公信力的机构，提供可靠性更高的检测报告，公信力越强，品牌力越高，就能拿到更多的订单，再强化品牌，进而形成规模优势和马太效应。

上周广电计量发布一个定增公告，高瓴资本的布局也浮出水面，再看华测检测，外资持股比例增加到30%，显示出优秀机构对该好产品的推崇。

再说一下估值：目前来看，老牌三大玩家，华测检测、广电计量、谱尼测试，估值都算不上便宜。

华测检测和广电计量的估值，21年PE都要到70倍以上，估值仍旧是偏贵，50-60倍区间是可以逐步出手的机会，谱尼测试上半年涨过一波，但21年利润大概率能做到2个亿，对应PE是50倍，质地低于前二者，如果后续调整到40倍，可以重点关注，逐步上车，所以大盘调整，对好产品是机会。