为何暴涨？

近期不少公募和私募的数据出来了。

只能说看完后，心态平和了不少，截止到5月31日，市场阶段性高点的数据，股票多头策略私募基金，今年以来整体收益为5.79%，公募的同期收益是4.81%，私募被连续吊打2年之后，终于有点起色了。

不过这还没有考虑最近几天的杀跌，老樊估计这个收益，还得往下走一截，今年机构的平均水平，充分印证了年初老樊的预测：今年的收益，要降低预期，没有那么激动人心。不过跑赢机构这事，今年不难。

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半导体板块全线爆发，导火索源于“这张图片”。（尝试几次，这张照片发不出来，老樊只能删除了）

从需求复苏，到缺芯事件，再到最新的“芯片大战”，半导体的高景气度就始终在高位，所以即使绝大多数半导体产品属性一般，但股价仍旧是迭创新高，这点在5月下旬的复盘文章中重点强调过。

从这轮半导体的反弹节奏来看，北方华创领跑，核心就在于不管是需求复苏，还是缺芯事件，都预示着晶圆厂的投资加速，所以国产化设备受到市场的追捧，特别是北方华创在刻蚀、沉积、炉管等环节实现从0到1的突破后，身价再次被抬升。

当然半导体也是有少部分产品，是具备好产品属性的，在《两天的闪崩，答案！》、《爆买，有猫腻》等复盘中，老樊就明确强调，模拟芯片是半导体赛道上的好产品，从4月13日以来，强调的思瑞浦上涨36%、卓胜微上涨20%。

模拟芯片的好产品属性，之前说过，一是生命周期长，二是产品是非标准化的，市场呈寡头竞争态势。

所以即使是跟着行业高景气度走，产品也是第一位的，老樊口头禅，“研究产品富三代，预测市场穷一生”。

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继续聊“第三方检测”。

在昨天复盘中再次强调的华测检测、广电计量单日上涨超3%，谱尼测试直接20cm，再创股价新高。市场在给“好产品”持续的估值溢价。正因为产品属性足够好，所以只有当大盘出现系统性调整的时候，才能给一个合理估值的机会买入，否则只能在交易策略上作调整，分步买入，敢于且留仓位在调整过程中逐步上车。

这点上和自3月5日《三大防御！》中挖掘的好产品CXO，有很强的相似性，在春节后的极速调整低点以来，以药明康德为首的CXO股均出现40%+涨幅。好产品的稀缺性，会导致估值溢价的持续存在，是市场错杀时合理估值上车，还是在交易策略上作调整，小仓位试探买入，调整加仓，是取决自身的风险偏好。

在《涨价，压不住！》、《调整突袭，有个机会！》中，老樊站在好产品属性的维度，分享其该好赛道的稀缺性，今天再从财务数据的维度上，来挖掘其内在价值。

记住：顺序是先产品，后数据，用优异的财务数据，来验证对好产品属性的分析。

复盘海外龙头SGS集团、BV集团可以发现，第三方检测行业龙头的资本回报率高，且现金流好。以SGS为例，作为全球市占率第一的检测龙头，行业地位非常稳固，护城河厚实，其ROE一直保持在非常高的水平，2006-2019期间，从28.30%增长至41.48%，其ROE的水平是吊打一众优质消费品龙头的。

从现金流角度来看，也是出彩不少，2006-2019期间，经营性净现金流从5.52亿瑞士法郎增长至11.49亿瑞士法郎，经营现金流量净额/净利润的比值，长期处于高位，由1.25增长至1.74，经营质量好。

再看国内龙头华测检测，经营现金流量净额/净利润的比值，也都在2以上，说明下游客户对低报价不敏感得到同时，还不太会积压检测供应商的应收款，当然这和产品量小有很大的关系，因为下游是非常分散的，对检测商没有议价能力，所以检测服务商的现金流非常好。

所以看懂了好产品属性，第二步是可以从“财务数据”上找到印证的痕迹的，从而来证实对产品属性的分析，是否是正确的，这是正确运用财务数据的策略之一。

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从财务数据上，进行检测服务商的价值对比，以及判断未来成长潜力，有2大重要数据要跟踪，前者是人均营收，后者是检测设备原值增速。

从检测服务输出的角度来看，其开展以实验室为基础，对检测设备和技术人员依赖程度很高。所以还原产品是如何制造出来的，围绕产品产生的全过程进行还原，就能够清晰的明白“要看哪类财务数据”。

从人均营收角度来看，以最新的2020年数据为例，国内三大检测服务商华测、广电、谱尼，人均产值分别为35、38、22，这就是为什么前两者在持续享受高估值，不过这也显示出谱尼未来有很大的提升空间。

从检测设备原值增速来看，复盘华测检测，自2010年以来的数据可以发现，检测设备原值增速与营收增速的拟合程度较高，2010-2019年设备原值复合增速为29.4%，而2011-2020年公司营业收入复合增速为25.9%，增速区间较为接近，所以检测设备原值增速，可以看做营收增速的先行指标。

基于上述这点出发，我们就能够明白为何谱尼测试今年出来翻倍行情，在去年IPO前，过往几年，每年的产能利用率都是开满的，受制于产能有瓶颈，但上市后检测设备原值增加1.8亿元，同比增27%，增速较2019年12%大幅提升，市场预期营收将重返高增趋势。

当然谱尼的拉升，和公司最新拟出台的股票激励计划有关，公司的目标是未来5年复合利润增速28%，让市场对公司当前打造的军工等新检测品种成长性，和人均营收报以更高的期待。好产品就是这样，给了催化剂，就飘了。