一件大事，定调！

风物长宜放眼量。

这是宏观泰斗高博，在最新中期投资策略会上的报告主题，其提出一个非常有意思的观点：即未来中国长期利率的中枢在哪里？因为这在很大程度上，决定了未来大A的日子好不好过。

其观点鲜明的指出：过去十年，公共部门大规模融资推升利率水平挤出私人投资，带来经济下降利率上升的悖论，所以A股永远年轻，永远都是3000点。

但未来5-10年不正常的利率上升将会终结，如果看2030年国债利率，到时候会非常低，将会跌到2%，这对权益市场会有很大的影响，过去十年资本市场里面的人是比较难熬的，未来十年会好的多。

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之所以老樊和大家分享这组观点，就是想让大家站在中长期的角度，去看待大A的投资机会，且从数据上找到支撑。

这里就有2个关键点：

一是中长期角度。

在大A做权益投资，一定要在心里有一个中长期的秤，因为只有你把中长期的价值中枢画好了，有的时候面对大盘的激烈波动，或者外围黑天鹅事件的巨大冲击，才能淡然面对，非常欣赏美团创始人王兴总那句话：你对未来越有信心，你对现在就越有信心。

当中长期价值中枢画好后，反而能够更好的理解，突发的激烈波动，往往都是一个难得的逆向操作的机会，比如说18年的中美贸易战，2020年的疫情肆虐，每一轮的巨幅激烈杀跌，其实都回来了，未来还会继续有暴跌波段，但站在中长期角度来看，跌了也不算什么，未来肯定还会新高，在不在车上很重要。

二是数据上找到支撑。

高博在判断未来权益市场走势的时候，是通过多维的逻辑，找到利率下行这个关键点，现在10年期国债利率还是在3点多，如果10年之后跌到2%以下，肯定是利于成长估值的，所以是有逻辑，有数据支撑的。

这点是大家在判断投资机会上，非常容易被忽略到的一点。

给大家举个例子，比如说某个行业的产业趋势好，未来投资机会很好，所以行业内的龙头市值有翻倍增长的潜力。

看似这样的判断是没有问题的，但实则漏洞百出，老樊称之为这样的研究，是“半成品研究”。

因为缺少了“数据”验证这一环，要先有逻辑，再有数据，这样才能形成一个研究闭环，特别是在分析一个中长期向上的产业趋势时，不仅逻辑要足够通顺，还需要有数据能够持续的验证。

比如说现在市场最受追捧的新能源汽车，产业逻辑是新能源汽车对传统燃油车的替代，能够复制当年智能手机对传统功能机的替代，这个产业逻辑是没有问题的，从被称为“新能源汽车爆发元年”的2014年以来，就被持续讨论。

但去看当时的数据，会发现数据的支持很低，最简单的就是产品渗透率提升很慢，且提升曲线很畸形，因为当时销量是受到补贴政策的影响，会出现大幅的波动。

反观最近的1-2年，新能源产业趋势才逐步清晰，一方面是看到电动车产品渗透率的稳步上行，另一方面是各细分环节上企业盈利数据的不断超预期。

所以对投资机会的判断，不要做“半成品的研究”，单单有逻辑是不足够的，还要找到数据上的印证。

可以是产品层面的，可以是行业或者企业财务数据上的，二者形成闭环，才是真正有价值的研究，这样的研究认知，才敢于出手，才能够有信心为自己的决策买单。

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跟踪下游戏板块最新的变化。

完美世界昨日涨停，主要系前期强调的《梦幻新诛仙》将于6月25日上线，目前官网预约人数突破1200w，TapTap评分8.1，公司新一轮产品周期开启的判断，正在由分歧在走向共识，重磅产品基本已获得版号，产品确定性在不断增强。

实际上，从行业端来看，游戏的研发、运营、渠道三大环节都在迎来改变：

先说研发端，堆量已经无法带来增量的收益，所以不管是头部公司，还是肩部公司，都在纷纷聚焦少量产品，投入更大的资源，行业进入到比拼产品的高门槛阶段。

再说运营端，有资本有流量也已经无法保证产品的获客和留存，甚至于连腾讯也无法轻松的将产品发行进入ios畅销top20，渠道端的变化，在于从应用商店，向TapTap等转移。

所以从上述3个环节中，我们就能够明白，游戏行业的腾讯、网易等头部玩家，市占率不会无限制的提升，上述3点就决定了未来行业将会呈现分散化的趋势，机会是不断涌现的，头部公司也好、中长尾的公司也罢，均有机会取得突破，这是一个只要有好的产品，就能突出重围的时代，继续看好三七和完美在新产品上线后的业绩增长。

从估值端来看，在6月13日《景气拐点，来了》中强调过，市场一直不给游戏股高估值，基本上25倍pe就是天花板了，核心就是在于市场还是将游戏归属为“项目制”属性，即一个游戏产品是爆款，但很难保证下一个产品还是爆款。

但市场上已经开始有声音，认为可以从经营具备极强社交属性的流量运营角度，看游戏股价值，逻辑很简单，就是很多游戏公司的老产品，还是有不错的MAU数据，也就是有很多玩家沉淀下来了，比如说吉比特的《问道》等，底层的原因就是这些沉淀的玩家，有极强的社交属性和共同爱好，将他们牢牢绑定在这款游戏上，成为绝对的忠实流量。

那于游戏公司而言，与其说是研发游戏，不如说是经营这部分忠实的流量，对于互联网公司而言，得流量者得天下，老樊认为，未来这个逻辑，或许是改变游戏股估值，很重要的一个维度