未来十年，大不一样！

高善文今天演讲观点：

今天，安信证券召开2021中期投资策略会，整理了市场比较关心的安信宏观首席高善文的最新观点：

1、经济压力对经济、心理、行为的影响，降低了承担风险的意愿。一段时间经济增速更低，利率更低，中央银行关注焦点更多在货币上而不是通胀上面。

2、长期问题：边际资本报酬递减，这与日韩历史进程是很接近的，对应的也是资本报酬率的持续下降。

3、对比其他国家，长期回报下降与利率中枢下降是正相关的，而中国是相反的。

中国利率在转型期不降反升，对应在微观层面表现为利润都被利息吃掉了，股权利润被侵蚀。

4、利率虚高的原因，杠杆率上升太快了（投资率储蓄率下降都很轻微不是核心因素），政府部门大规模融资，财务约束更弱，推升了利率水平，同时挤出了私人投资，政绩驱动而非投资回报驱动。

5、利率长期存在下行趋势（只要通胀预期不那么高，那么名义利率也会下），叠加预防性储蓄也会抑制利率的进一步上升。

对A股的看法：过去中国利率水平不合理的高，资本报酬率又下降，所以A股永远年轻，永远都是3000点。

但未来5-10年不正常的利率上升将会终结。看10年国债，将来会跌到2%。

这将极大影响权益市场，过去10年很煎熬，未来10年会好得多。

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近期六氟行业扩产点评：

永太、天赐相继公告扩产计划，核心还是看好下游需求。永太计划今年扩产6k吨，公司计划年底达产8k吨，未来拟扩建2w吨；天赐本次公告扩产要在23年3月之前建设15w吨的六氟产能（折固后约5w吨）；上游积极扩产是对下游旺盛需求最好的回应，需求好才是对产业链最大的利好。

行业头部集中将控制六氟降价的节奏和价格下限。市场最担忧的还是未来六氟价格下降，但我们认为市场对六氟未来降价是有一定预期的，且未来六氟价格并不会重回成本线附近，核心的因素在于过去需求不景气的时候，六氟行业头部比现在分散，2016-2017年，六氟行业CR3（含天赐）的市占率为40+%，经过次轮扩产，CR3的市占率将提升至70%+，且不排除进一步提升的可能。头部集中将有利于市场价格的稳定，并保障行业稳定的盈利空间。

天赐扩产巩固了其在电解领域的龙头地位。因为天赐生产的液体六氟全部自用，所以天赐未来成本优势和产能优势将助推公司在电解液市场巩固龙头地位；未来公司电解液老大的位置更牢靠了。尤其公司同时还在积极布局新型锂盐的产能，在市场战略上已经与竞争对手拉大了差距。今日天赐如约再创历史新高也验证了先知在市场调整悲观时坚定看好的判断。

电池厂商出于优化供应链的考虑，晶体六氟成长性也有保障。今年以来主要锂电池厂商优化供应链的动作频频，市场出现了二供补涨行情。不能自产六氟的电解液厂家仍需要购买晶体六氟，虽然盈利能力和成本优势会弱于天赐，但先知认为这部分厂家仍会充分享受下游需求的高景气度，因此晶体六氟的下游需求成长性仍有积极保障。

投资机会上，在下游需求高增背景之下，头部企业产能积极扩张，机构仍积极看好六氟行业未来行情，先知下半年更看好天赐的成长确定性，其它机会关注多氟多、天际、永太。

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近期光伏行业调研跟踪点评：

5月组件出口金额同增44.9%，逆变器同增49%，超预期。

事件：海关出口数据显示，5月组件出口金额19.76亿元，同增44.9%，环增8.7%，1~5月累计出口88.43亿美元，同增38.4%；按单瓦0.246元/W来测算，5月出口量为8.03GW，同增34.4%，环增6.5%，测算1-5月累计出口36.71GW，同增40.1%。逆变器5月出口3.38亿美元，同增49%，1-5月累计17.07亿美元，同增61%，超预期。

1~5月组件出口同比增幅为10.6GW+，考虑组件出口占海外装机80%比例，测算1~5月海外需求同比增幅为13GW+，在上半年产业链价格持续上行的背景下，海外需求持续高增，显示出海外需求的韧性及强劲，预期后续随着硅料价格下降带动产业链价格下降，将进一步刺激海外需求高增长。

1~5月逆变器出口金额17.07亿美元，同增61%，远超组件出口增速，一方面印证海外需求向好，另一方面验证国内逆变器龙头加速出海逻辑。

上周受6月组件排产下调影响，硅片及电池片环节价格出现松动，M6硅片已现4.95元/片报价，M10现6.05元/片报价，均较此前最高点下调0.05元/片左右；电池环节大厂最新报价1.03~1.05元/W,较此前高点下降0.02~0.04元/W。目前需求负反馈已传导至电池、硅片端，硅料价格见顶已成定局，预计将降至合理价位，推动行业需求复苏，中期来看，21年年底至22年年末新增硅料产能约30万吨，供应充分，将带动22年需求强势增长，预计21年/22年全球装机分别为150~170GW/210~230GW，同增15%+，35%+，行业除硅料外各环节盈利已至底部，将迎量利双生。

今年的需求应是较为刚性的，受政策以及央企“十四五”装机规划的硬约束，之前核准的绝大部分竞、平价预计仍将会选择在今年并网，行业潜在需求旺盛，只要产业链价格进入良性区间，短期需求拐点可期。能源局针对2021年新备案项目的电价政策也为2022年光伏装机高增长铺平道路，行业中期不确定性消除6月11日新能源电价政策超预期，行业短期压力市场已充分反应，21年底开始硅料扩产充分，22年行业量利双升，长期中国30达峰，60碳中和，欧盟30年碳排放目标提至55%，美国35年达无碳电力，都将加快能源革命进程，光伏黄金十年开启。

长期投赛道可选竞争格局好以及成长最确定的环节，大硅片、逆变器、设备热场等，短期做反弹的话可选前期受涨价影响最大的环节，组件、玻璃、胶膜、电池等。

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