大佬，在担忧啥？

易方达顶流“张坤”执掌的易方达中小盘，二季度报告出炉。

网上的解读可真不算少，无非还是盯着十大重仓股来看，看哪些在减仓，哪些在加仓，老樊向来对这类内容不感冒，看懂逻辑还好，看不懂直接抄作业，跌了必然拿不住。

但老樊对张坤总在报告中，叙述的投资策略是极为关注的，每次干货都不少，这次张坤总谈到一个当下极为关键的问题，即不少行业竞争程度空前激烈，其认为这种竞争程度，是恐怕比过去5年更为激烈的，所以对未来5年行业竞争格局判断的难度，恐怕只增不减。

对这个问题的认知，老樊是深表认同的，现在太多人把行业景气度，等同于竞争格局好，或者说竞争格局不重要，殊不知后者的重要性，远高于前者，而对竞争格局研判的准确度，是决定投资业绩出色与否的关键，但难度确实在提高。

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顺着这个思路，跟踪下最近炙热的“锂电中游品，竞争格局是否松动”的话题。

对这个问题的分歧，是最近锂电中游品种股价大幅波动的主要原因，看空声音，是看到当前中游排产大幅扩张，担忧产能过剩，叠加新进入者进来搅局，供需错配的关系，可能会由供不应求的关系，向供需失衡转变，开始担心景气度，起码涨价的逻辑就走不通了。

而看多声音，无非是强调各环节的壁垒很高，想要进来分一杯羹，没有想象的那么容易。

老樊翻看了10余篇卖方的深度报告，和自媒体上的解读，发现对这个问题的解答，都是浮于表面。看空者的逻辑兑现，中游品种是否彻底走坏？再说看多者喊话的“壁垒较高”，更多是以壁垒当做护身符，究竟壁垒高或低，未能探究到本质。

所以出来一个搞笑段子，戏称那些当年言必称高壁垒的行业，无一不被打脸。

老樊认为，之所以大家对“锂电中游格局松动”的分析都停留在表面，最核心的原因，是没有从“产品属性”出发，这里老樊谈2点最关键的因素：

1.就算供给过剩，是否会彻底走坏？最重要的因素，就是看产品需求成长的持续性，目前全球电动车的渗透率3%左右，5年时间提升到15-20%是大概率事件，所以在一个产品渗透率处于低位的时候，谈供给过剩，意义不是很大，因为每次供给走坏，带来的股价冲击，回头看都是中长期的买点。

这点从产品比较上就能得出答案，最具相似性的，就是光伏。光伏是一个自2008年以来，就曾被定义为“过剩产能行业”的品种，基本上市场每一年都会探讨，下一年会不会出现产能过剩，但站在当下看历史，会发现如果担忧产能冲击的问题，会发现不经意间就错过了隆基为代表的光伏10倍股。

特别是在需求平稳增长、产能加速扩张的年份，行情更多的表现，就是跑平大盘，没有超额收益。典型的代表，就是2016年-2017年上半年，因产能扩张及补贴退坡，2016年3季度光伏产业链价格下跌约30%，但2016年板块整体与市场基本跑平。

出现这个问题的原因，就是因为市场严重低估需求成长的持续性，因为需求在持续增长，荡平了供给带来的冲击，而且产能加速投放之时，会带来产业链价格的下行，进而带来需求的加速扩张，对冲掉部分新增产品的影响，所以说产能扩张对行业的冲击是短暂的。

2.壁垒高与否，在于产品成本曲线是否依然陡峭。一旦有新进入者，很多投资者，就把“壁垒”二字挂在嘴边，仿佛只要是高壁垒，对手就进不来，这显然是低估了业外资本的力量，连半导体这类高技术产品，都能实现突破，要不然何谈“国产替代”的故事呢？所以有新进入者，在行业高景气之时是常态。

而对于to B类的产品来说，最关键的因素，就是看产品成本曲线是否陡峭。就以锂电中游的隔膜为例，老樊上周在《10倍股“密码”》中讲到过，各家隔膜产品的成本相差很大，行业成本曲线很陡峭，很重要的因素，就是只有恩捷把产品良率拔到80%以上，其他对手只能做到60-70%，恩捷的所有成本是等比例下降的，所以恩捷成为行业低成本的NO 1，即使在2018-2020年上半年供需过剩的情况下，毛利率依然有60%左右。

电池龙头宁德时代道理相同，都是低成本加身。这样即使新进入者进来，但想要成为低成本的龙一，概率是不高的，比如当下冲击恩捷的，就是化工龙头恒力石化的进场，说解决了设备问题，买了欧洲的设备，但想一想，龙二星源深耕行业多年，仍未能解决产品良率的问题，新晋对手恒力就能解决，制造出隔膜产品是没问题的，但良率问题不解决，行业成本曲线就是陡峭的，那作为高成本的企业，行业景气在高位，还能浪一会，一旦回归常态，亏钱是大概率事件。

所以从上述2点能够看出，这轮锂电中游品种，担忧的所谓竞争格局松动，实际上是股价涨幅过快，估值过高引发的，而非是基本面的变化所引导，这个位置新建仓不可取，但如果出现中等调整级别，会是上车时机，而不是下跌中继平台。

多说一句，上游的锂资源品，相比于锂电中游担忧的新能产能来说，这块对锂资源品的冲击是更少的，毕竟资源端想要扩产，可不是买套设备，挖几个技术人员就能搞定的。

上一轮价格暴涨，西澳6座矿山拔起，结果从2019年下半年以来就陆续关停，目前锂精矿在产企业，已从7家回落到4家，核心就是成本太高，所以这次价格的上涨，澳洲矿山资本开支的强度，显著低于预期，而当时担忧的盐湖提锂，也始终难以在高品质路线获得实质性突破。

这也是老樊将在即将上线的“唯产品论”价值课程中，要重点讲解的，那就是要搞明白“产品属性”的内在逻辑，而不是停留在“半成品的研究”上，比如言必称好赛道，高壁垒挂在嘴边，但实际上是没有看清本质，所以有的高壁垒是神话，而有的高壁垒则是笑话。

看懂产品，才能进入到选股、择时、仓位等环节上。