灰犀牛，杀出！

风水轮流转，到了军工家。

情理之中，就像是哪天刮到券商股一样，高贝塔的板块，很容易在预期出现边际变化后，得到高偏好资金的青睐。

老樊认为市场对军工的关注度上升，主要是看到3方面的变化：

1、行业景气度有预期差。2020年5月以来，中航机电、西部超导、航天电器等十余家企业披露扩产再融资公告，相关产能普遍将于2022-2024年间达产，表明“十四五”需求分解未见顶。

2、军工估值有变化。军工股的投资，以前是看PE、情绪、政策，主题性投资，但现在开始看PEG，主机厂DCF折现等，以PEG为例，军工股部分标的PEG平均值在0.8倍以下。

3、机构持仓很低，一旦有增量资金，股价弹性会起。

老樊认为，大多数的军工品，并非是好产品属性，所以于军工股而言，大都是博弈性的机会，类似于去年挖掘的12月份那波。

博弈思路，依然是围绕在“唯产品论”体系，一是均衡配置，策略方向就是军工ETF；二是博弈“类消费属性”的军工股，航天彩虹、航天电器、北摩高科，核心就是类消费属性，对应着高消费频率，以及产品粘性带来的业绩相对稳定性。

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在下降趋势中，利空因素对股价的冲击是放大的。

最典型的例子，莫过于昨天晚上，新华社点名了生长激素，认为其有被滥用的苗头，结果长春高新、安科生物双双大跌10%。

在前期的复盘文章中，老樊就和大家强调过，生长激素行业未来有可能出现“灰犀牛”风险，没想到的是，这层风险由官媒直接爆出。

之所以老樊能够前瞻性判断出潜在的灰犀牛风险点，非常重要的一点，就是看到了一个产品特性—自费比例非常高。

市场上的传统认知，就是认为自费比例高很好，这样就不会受到药品集采冲击的影响，而且自主定价，未来还能讲产品消费升级的逻辑。

但老樊当时能够指出潜在的风险点，很重要的一点，就是看到产品3成收入在公立医院，7成收入在其他医疗合作机构，这和常识是相违背的，因为就算是一个感冒，大家的潜意识，也是到公立医院去看，更不要说身材矮小症了，怎么会大面积选择去其他医疗机构呢？

根据产业端调研信息才发现，因为去公立医院，需要先进行生长激素的试验，试验后再通过抽血测定血液中生长激素的浓度，根据结论，判定是否由生长激素缺乏导致的身材矮小，再决定用药。

而这点上，民营医院有着很大的“合规”漏洞，直接将身材矮小症与生长激素缺乏划上等号，所以销售非常激进，官媒指出的滥用，可谓是“一针见血”。

所以说看懂了产品属性的内涵，不仅能够把握住投资机会，还能规避掉潜在的风险点。

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接着这个话题继续聊。

当时老樊认为潜在的风险点，有两个，一个是刚刚讲到的“灰犀牛风险”，一个是“竞争格局有可能恶化”的风险点，所以谈到抄底长春高新的时候，认为在风险点没爆之前，要基于这两个风险点打折扣，认可的PE区间在30倍。

但当下其中一个风险点已经暴露，再去静态看估值是没有意义的，因为基本面可能发生重大变化，未来监管是否出手整治生长激素的滥用，尽管是一个未知数，但概率陡增。

老樊一直强调：脱离基本面谈估值，毫无意义。

特别是对很多刚开始研究基本面的朋友，总是纠结，一个品种低估了，是10倍PE左右低估，还是20倍，如果说高估了，是40倍，还是60倍，还是100倍。

这和喜欢研究技术面的朋友，很类似，一直在纠结均线的设置，到底是5、10、20、60日均线参数好，还是8、13、21、34、55这种斐波那契数列的均线参数好。

陷入到这种纠结之中，非常重要的因素，就是在于只看表象，而不去抓本质，比如说估值，看估值多少倍合理，很重要的一点，是看基本面的质地，以及未来基本面变化的趋势。与技术面也一样，与其纠结均线如何设置，不如搞懂“量价时空”四大要素，这才是技术面的本质，脱离量价时空四大要素看技术指标等这类，压根就站不住脚。

比如有位同学就很好奇，为何同为新能源，光伏和新能源汽车产业链赛道，估值相差这么多，老樊认为还应该加上风电，三者估值差距这么大，我想是大多数投资者的困惑。

老樊认为核心就是基本面质地不同，这点可以从“唯产品论”的九大产品属性中找到答案，最直观的一条，就是“产品渗透率速度”，电动车的渗透率曲线更加陡峭，而光伏相对平稳上升，再比如接下来课程中将要讲到的产品的技术迭代周期等等，二者的差异都是很明显的，所以估值不同，很好理解。

且不说不同行业间的，就比如同为光伏赛道的，逆变器、跟踪支架等环节，也是吊打硅料、硅片等其他环节的，这点已是老生常谈了；又比如锂电设备的，为什么恩捷是其他环节估值的锚，这些在前期都和大家重点说过。

除了说估值，谈个股投资价值也是一样，比如近期福莱特和通威再度回到前高，此前市场对这两者是不待见的，主要是担忧新产能的冲击。

去年6月份以来，老樊挖掘四大光伏细分龙头（隆基、通威、福莱特、福斯特），就是看到其低成本优势（低成本优势是课程“选股篇”的内容，要研究透低成本的来源），对于to B的同质化产品，低成本就是“终极武器”，所以尽管有新增产能冲击，市场还是倾向于认为低成本的选手，日子不会太难过。

但老樊下修通威至“中性看法”观点不变，毕竟股价高位后，新产能冲击可能率先通过杀估值来反映。还是那话，没有市场想的悲观，即使从80%的毛利率杀下来，30%的毛利率就是低，即使这样，通威的日子过得依然不错。

总而言之，脱离基本面的研究，不管是估值，还是个股价值，意义不大。