不及预期！

1、核心观点：

7月金融数据低于预期，企业中长期贷款今年以来首次同比少增，主要与地产调控及平台公司融资监管相关，政府融资拖累，随着地方债发行加快，而表内票据延续强劲，反映实体信贷需求走弱。信贷需求不佳，已在市场预期内，7月本就是信贷淡季，叠加疫情、洪灾、监管扰动。票据冲量和信贷托底信号明显。机构认为当前处于信用收缩的尾声，预计社融增速8、9月可能仍有略降，货币政策转向或在四季度触发扩信用，年内大概率仍有降准及定向降息，股债市场仍有表现机会。

2、数据概览：

7月社融增量1.06万亿元（同比少增6362亿元），社融存量同比+10.7%（增速环比下降0.3pc）。7月新增人民币贷款1.08万亿元（同比多增905亿元），人民币贷款余额同比+12.3%（增速环比持平）。M2 增速8.3%，环比下降0.3pc。

3、数据解读：

1）宽信用再次印证。7月信贷数据显示信贷需求趋弱，额度仍较为宽松。①需求趋弱：居民贷款、企业贷款同比分别少增3519亿、1187亿，票据同比多增2792亿，归因房贷、经营贷、地方城投监管趋紧，叠加疫情、洪灾扰动，导致信贷需求趋弱，银行投放票据以抵足信贷额度。7月末贴现利率创历史新低，显示票据投放力度激增，市场对需求趋弱已有充分预期。②额度宽松：7月票据冲量特征明显，判断信贷额度仍宽松，维持下半年“宽信用”的判断。

2）社融增速已见底。7月社融余额同比+10.7%，增速环比-0.3pc，主要归因7月政府债券发行进度较缓，7月政府债券同比少增3639亿。对此市场已有预期。展望未来，预计随着政府债券发行加快，社融增速将见底回升。截至7月末，地方专项债发行仅完成预算安排的38%（去年同期为60%），剩余发行额度充足。而在疫情反复和洪灾影响下，财政发力支持经济的必要性提升，预计地方债发行将提速，带动社融增速回升。

--------------------

医美行业讯息更新

今日市场担忧深交所对医美贷纳入ABS的封杀令，机构讨论结论为利空但会促进长期市场合规，简单为各位点评下。

1、2018年起就开始打击医美贷。打击医美贷款的由来已久，2018年主要针对P2P的业务，而打击的原因也因为当时通过平台诈贷，并且通过P2P业务与医美机构合作冲高机构收入并提供业务反利等等不利于行业发展因素最为核心（主因也是2016-17年大量的医美机构收购业务导致部分不肖业者通过短期冲高收入兑现估值装入上市公司变现的需求有关）。

2、本次的目的之一在降低资金方以及行业风险。后续的医美贷款仍然持续，然后转由资金提供的主体并非主流的商业银行，主要原因包含：1. 房贷业务体量更大，2. 医美市场的不合规风险，3. 其他类金融或非主流机构承做。以上的因素换来的结果就是，贷款利率达到18%+，合约签订的下游机构风险较大（是否又是再一次的通过医美贷做大业务寻求上市梦，导致合规风险提升？），资金供应方也有风险，造成ABS体系风险也大。

3、机构预期本次目的之二为推动合规进程。机构认为本次进程有利于行业合规以及龙头发展，首先当前类金融机构已经被阻断了放贷机会，而商业银行在房贷业务趋缓之下也急需新的业务开展，然而开展医美业务又担心遇到不合规机构。因此在以上逻辑连结之下，机构认为若是想要得到商业银行放贷（开展方式或类似于对岸台湾的商业银行与机构联名的信贷模式，短期还需要磨合商业模式）的机构将必须严格遵守税收以及医疗运营合规（使用水货，非法营销等等机构被记违规将受限或无法接受贷款合约）。

4、对医美业务的影响而言，将更进一步利好美容皮肤科高频中低消项目以及针剂等产品。手术二级以上本身受行业监管越来越严，又加上医美贷事件，会有相对影响。

5、整体而言，下游机构需要尽快体现合规的商业模式去适应国家的监管，然而也再一次显示当前的监管完全落于八部委执法的框架，只是执行的手段更加的有效确实。也许要看到的合规化进程也才有超预期的机会，可等待未来合适的布局机会。

--------------------

通信行业讯息更新：

1、今日通信行业以及中兴通讯股价出现较大幅度的调整，引起市场投资者较大的关注。经机构与各方验证，目前公司各个层面运营正常，招标及交付有序推进，未出现基本面的变化。今天调整主要原因在交易层面，有部分投资者调仓所致。在行业机构配比仅0.7%的背景下，电信上市对行业略有影响，但非主要原因。

2、经过先知交流，盘后显示龙虎榜卖出的机构，有担心中国电信昨日业绩电话会中提及未来资本开支占收比未来2-3年或下降至20%以下，导致市场对设备商的收入增长持续性产生担忧。实际来看，2020年运营商资本开支占收比仅略高于20%，未来3年运营商资本开支预计仍然平稳或缓慢略降，资本开支占收比的下降主要得益于ARPU提升带来的收入弹性。

3、今年上半年运营商5G基站建设滞后，部分由于芯片缺货影响。中国电信上半年资本投入进度仅31%左右，自建5G基站仅5万站（全年计划自建18w站目标不变），下半年将加速追赶按照计划进度完成今年的投资，预计下半年5G建设将明显加速。

4、而今天买入的机构则认为中兴通讯在竞争格局全面向好的背景下，自身ICT能力的逐步释放，未来公司将以运营商和政企业务为基石，稳健推进芯片、汽车电子及消费电子的能力拓展，目前仍然是A股估值较低的科技巨头。

5、嗯，大家说的都有道理，所以先知还是继续看好景气确定而且政治正确政策支持，还能不断超预期的成长主线锂电光伏半导体龙头。

今天就讲到这，晚安。