大机会，在后面！

昨天7月份的社融数据出了。

老樊没提，在交流圈就和大家说过，我对宏观是不感冒的，因为宏观对二级市场的影响，虽然重要但不可测，因为宏观要看的维度太多太杂，很难辨别出谁是主要矛盾，况且宏观经济不好的年份，流动性都是有支撑的，比如2020年、2014年等。

股价=EPS×PE，在宏观不好的年份，通常流动性很好，大白话就是放水，所以PE会抬升，而对短期的行情，PE肯定更加重要，所以2014、2020年，即使宏观数据很差，但流动性极好，所以大盘走势超出一致性预期。

就比如这次的7月份社融数据，社融增量仅为10600亿，大幅不及预期，带来的结果就是货币供应量M2同比仅增了8.3%，这么难看的数据，大盘也就小幅调整，逻辑也很简单，市场在看施压复苏逻辑，即流动性收紧不了。

这也是为何老樊甚少谈宏观数据，正反都能说，跌了就是7月金融数据不好，没跌就是差数据，有倒逼货币政策宽松的预期，但这都是事后诸葛亮。

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近期，氢能和燃料电池主题，再度爆发。

市场对这个产品的关注度颇高，特别是像美锦能源等个股逼空式上涨之下，高偏好资金在跃跃欲试。但老樊认为，氢能处于主题性投资的早期阶段，赔率虽然高，但胜率很低。

这和“产品生命周期”是紧密相关的，老樊在第四节直播课中，和大家重点分享了这条属性。从定性角度来看，产品生命周期的概念，简单理解，就是产业要经过4个可被清晰定义的阶段：导入期、成长期、成熟期和衰退期，这就像一个人的生老病死，从幼年、青年、中年、老年四个阶段。

每个阶段都有其不同的特征，这些阶段是以产业销售额增长率曲线的拐点划分的，产业的增长与衰退由于新产品的创新和推广过程而呈现“S”形，所以企业生命周期曲线，就是S曲线。

而目前的氢能，毫无疑问是处在启动期，或者说是导入期。在这个阶段，最典型的特征，就是拥有创新能力的企业，率先向市场推出新产品、新技术，这个时期的产品设计新颖，但质量有待提升，成本高，且用户是相对较少的，所以市场规模不大，因为产品的原创性，所以价格普遍是偏高的，呈现出高价格、高毛利的特点，该时期内，基本上是处于垄断竞争结构中。

但在这个阶段，投资的不确定性是非常高，最重要的一点，就是技术路径非常不清晰，往往是快速切换，很容易出现后来者居上。

这个时候，还有个最大的缺陷，就是你离产业端越近，越有可能跑偏。因为产业界的人士，都是“屁股决定脑袋”，过度相信自己的技术优势，是每个人的通病，这就像某个产品涨价，你去问下游，下游企业大多数时候都会说，这次原材料的涨价空间不大，不会侵蚀企业的利润，但实际上，大多数产品的涨价空间，远远超过下游企业此前的预期。

而技术路径的颠覆，基本上宣告了先行者的淘汰，所以这个阶段的投资机会，大都是赔率高，因为赚的不是业绩的钱，而是估值拔升的钱，故事讲得越大，远期市场空间越高，估值200倍都不是问题，但胜率低，技术切换是常态，一旦切换，“龙头变小弟”。

况且，最舒服的、最具爆发力、最具持续性的主升浪，并非是在导入期，而是在真正的成长期，就比如最近2年走大牛市的“锂电环节”。以前电动车产业链各环节，也是导入期，看的是主题性的机会，政策一有利好，估值直接翻一倍，但持股体验很差，政策一转，泥沙俱下。

目前氢能产品周期想往成长期切，痛点有很多，比如说谁去修加氢站，基础设施怎么完善，如果没有加氢站，不能补充能源，谁会去开氢能源的车？更何况目前制氢的经济性，运氢的成本，加氢的安全保障都还有巨大的路要走。

老樊认为，上述痛点解决好，下游的应用场景才能彻底打开，大规模的民用才会启动，这是导入期向成长期切换的关键所在。

所以目前的氢能，主题性投资机会，是重博弈，高偏好的选手，还是要清醒，毕竟一轮高潮过后，还是尘归尘，土归土。未来当氢能产品走入到成长期，才是下重手的机会。

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当然，这里同时会引申出来一个新话题：成长期，为什么估值中枢更稳定。

老樊认为，最重要的因素，是公司的竞争优势逐步清晰化，这会带来更加持久的增长，所以估值中枢是上移的。

比如说这轮的电动车产业链的上涨，最夺人眼球的就是锂电，宁德、恩捷等，除了好产品属性以外，还有一个重要元素，就是好公司，而好公司中非常重要的一环，就是低成本优势，这和看好光伏龙头的逻辑是相同的。

但在产品周期的早期阶段，成本优势是不显著的，说白了就是成本拉不开差距，都在工艺上做优化，在设备上搞自研，在原材料上做文章，只有随着行业的不断发展，这些在“点”上的优势，才能扩张到“面”，进而建立起低成本的综合优势，直接拉起高壁垒，后来者才追赶无望。

对于氢能产品，也是一样，当下的玩家还谈不上竞争优势这一说，所以很难阻止新进入者，后发优势反而更有优势，有新技术、新设备，还能避免老玩家踩过的坑。

总的来说，未来判断氢能某一环节好坏，简单可以看3点：避免技术迭代过快、做不出差异化，没有壁垒的环节。