调整来了，慌了？

光伏赛道，近期连续调整。

短期股价走势，被火爆的纯周期股“吊打”，至于短期风险，老樊在7月下旬以来《危险点！》、《注意，短期利空！》、《爽翻天！》等复盘文章中，就在反复提示。

尽管短期股价调整的判断得到印证，且目前调整节奏相对可控，光伏品种均调整幅度在20%左右，但当调整如期而至之时，市场反而出现趋势看空的声音，简单来说，就是认为趋势走坏了。

这点老樊是不认可的，前期老樊在判断调整时，就旗帜鲜明的指出，调整并非是行情的终结，产品属性并未走坏，只是杀估值的动作，消化估值会使得未来行情走得更加稳健，更加健康。

而当下趋势看空者，无非认为“需求可能破坏”，分析点就是两个。

一个是有专家路演，称10月份龙头组件企业，要去库存，排产一般，且全年排产不会比上半年好。

另一个是硅料等原材料又开启升势，涨价影响需求的声音再起。

第一个，老樊昨天还说过，过度纠结短期需求是超预期，还是低于预期，没有太多意义，低产品渗透率这条主线才是本质。

至于说第二个，供不应求，就是涨价，这是亘古不变的产业规律，所以涨价反而证明需求好，如果硅料等大幅杀跌，反而要去思考，究竟是供给多了，还是需求真的不行了。

再者说，硅料继续大幅涨价可能性很低，而胶膜、粒子等成本占比很低，即使涨价影响也不多，所以当下组件环节，不会出现负反馈。

行情过热，老樊及时提示短期调整风险，但当下开始看空，老樊认为这就有点杞人忧天了，产业趋势继续强化，老樊说的留一份清醒，不单单是火爆行情时要谨慎，悲观的时候，亦要认识到那些噪音的无效性。

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周期品，继续演绎“暴走模式”。

钢铁etf、煤炭etf均大涨6%，成为全市场最亮眼的板块，一时间周期股选手，迎来自己的高光时刻。当不少投资者开始跃跃欲试，想要进场跟风之时，老樊还是要给大家敲响警钟。

前面老樊就说过，老樊对绝大部分纯周期股是不待见的，核心逻辑就是3点：

1、产品属性太差

纯周期品，产品是高度同质化的，所以周期品的价格，更多是呈现为周期波动性。

比如说螺纹钢，其价格在过往的十年间，最低与最高值相差一倍不止，但是价格中枢却没有大的变化，依然是围绕在3000-5000元每吨之间波动。

而公司的盈利无非就是量价，如果价格无法趋势性的上行，就意味着周期公司的成长，只能来源于量的扩张，但“量的扩张”是一把双刃剑，增速过快，不可避免就是走向产能过剩，盈利迎来就会断崖式的下滑。

2、怎么给估值，难于上青天

就以这轮猛速上攻的煤炭板块为例，其股价低点和高点的判断，必须依赖估值来判断，那究竟给煤炭板块多少PE估值呢？这也是摆在机构选手面前的难题。

于机构选手而言，往往是通过回溯历史数据，来找到参照指标。比如08年那一轮，因为4万亿的加码，当时纯周期股，迎来的是量价齐升的成长逻辑，所以那时候可以给到动力煤20倍PE，炼焦煤给到25倍PE。

但最近一次，是16年的供给侧改革，是供给受限的逻辑，因为有潜在产能的考虑，因此打消不掉未来煤价下跌的隐忧，所以是给了动力煤9-10倍PE估值，焦煤12-15倍PE估值。

回看当下，这轮行情2016年有很强的相似之处，是需求稳定增长，供给不足的态势，由煤价牵引煤炭股上行，所以股价要想突破新高，必然是煤价持续新高，但判断煤价高点是很难的，如果当下强制中国神华、陕煤化集团投资新建煤矿，这大概率会发生，煤价天花板出现，煤炭股的估值就拔不上去，所以想要判断这一轮PE高点，是否超越16年那一轮，难于上青天。

3、纯周期很难出现α公司

复盘每一轮的周期股行情，都能够发现，基本上板块内的上市公司，都是齐涨齐跌的，所以操作策略，并非是买哪只钢铁股、煤炭股，而是配置煤炭etf、钢铁etf，至于盈利多少，是和你买了多少仓位有关，直白点，就是这个方向，你有没有仓位。

而之所以出现这种情况，很大程度是因为某个阶段内，产品供需出现失衡，产品价格开始走高，产品的盈利中枢开始抬升，roe上行，折射到股价的不断新高。

但纯周期品中，真正值得投资的优秀公司，是要具备α的，这样才可以穿越周期，实现中长期的成长，但却鲜有α的公司，核心原因就是产品高度同质化，想要走出α，就必须构建“低成本的竞争优势”。

比如重点提示的“索通发展”，在上周点评电解铝行情时，就明确指出重点看上游预焙阳极的索通，核心就是“好格局”因子，而能够建立好格局，在昨天的复盘中，也再度分享3月份时的看多逻辑，核心就是索通有“低成本竞争优势”。

但在纯周期品上，能够建立低成本优势的公司，是寥寥无几的，因为想要构建低成本优势，基本上也就是2点，一个是技术上的领先优势，一个是公司管理上的优势。

技术上的领先，比如美国的纽柯钢铁，在70年代之后，美国钢铁工业开始慢慢进入萧条，但是有一家钢铁公司脱颖出，那就是纽柯钢铁。

纽柯当年在行业往下走的时候，它是往上走的，为什么会出现这样的背离? 主要原因是，在70年代之前，美国的钢铁工业往往是用铁矿石和焦炭的炼钢法，就像现在的中国钢铁工业一样，在70年代之后，大家才发现用废钢炼钢的成本，会比铁矿石更加经济实惠。

而纽柯作为一个行业新进入者，它采用的就是新的电炉炼钢法，即把废铜烂铁收集起来熔化的方法，这种方式会比用铁矿石、焦炭炼钢更便宜。

同时它还发明了连铸、连轧工艺，它的成本迅速下降，盈利增加，这些就集中体现在低成本上，所以低成本的α，实现了公司独一无二的盈利能力，也成为了少有的穿越周期的纯周期品牛股。

而管理上的领先，核心就是精细化的管理，使得整个运营效率大幅提升，跑冒滴漏大幅下降，在国内钢铁厂，都是国有钢铁厂，这块基本上看不出优势所在，也就方大特钢等少数玩家，在民营改造之下，逐步显示出这块的优势。

系统性理解上述3点，我想大家就能够明白，为什么在每轮纯周期股暴走的行情中，真正赚到钱的投资者，是少之又少的。

最后借用一位研究钢铁高手的一段话，送给大家：在所有股票中，周期品股票的投资难度应该是最大的。

因为一方面它是商品，一方面它又是商品股票，而股票和商品之间并不能完全画等号。很多人认为价格—涨，商品股马上就会上涨；价格一跌，商品股一定会跌。

其实不是这样的，周期品股票对商品价格的反映是非堂复杂的。